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三、中美兩國(guó)M2/GDP比率比較分析

首先，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同。我國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但仍然是發(fā)展中國(guó)家，目前仍處在農(nóng)村城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、信息化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展過(guò)程中，對(duì)中央銀行貨幣投放存在較大現(xiàn)實(shí)需求。1990—2012年，我國(guó)名義GDP累計(jì)增長(zhǎng)了27.8倍，而M2增長(zhǎng)了63.7倍，貨幣增速高出經(jīng)濟(jì)增速1倍多。這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸“市場(chǎng)化”和生產(chǎn)要素逐漸“貨幣化”的具體表現(xiàn)，在一定程度上，M2/GDP比率階段性升高也是資本邊際收益遞減規(guī)律發(fā)揮作用的結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)起飛階段，由于資產(chǎn)形成增速超過(guò)了名義GDP增速，1992—2012年我國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額平均累計(jì)同比增長(zhǎng)了23.5%，超過(guò)了GDP增速一倍以上，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體內(nèi)資本存量與GDP之比上升，促使全社會(huì)資本周轉(zhuǎn)速度下降，導(dǎo)致貨幣周轉(zhuǎn)速度下降，迫使中央銀行增加投放貨幣，最終導(dǎo)致M2/GDP比率上升。可以說(shuō)，只要我國(guó)資本形成增速繼續(xù)高于GDP名義增速，M2/GDP比率就會(huì)繼續(xù)保持較高水平。
　　其次，中美兩國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度不同。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，老百姓在一定程度上只能被迫把錢(qián)存進(jìn)銀行；而美國(guó)擁有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，老百姓有多樣性的金融投資選擇，擁有貨幣的各種“替代”手段。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣與金融資產(chǎn)界限變得越來(lái)越模糊了，兩者轉(zhuǎn)換起來(lái)十分容易。考慮到美國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)大約67萬(wàn)億美元，包括銀行存款、股票、債券等基礎(chǔ)金融資產(chǎn)（為避免重復(fù)計(jì)算，把共同基金和金融衍生產(chǎn)品除外），這個(gè)數(shù)字約為美國(guó)GDP的4.2倍；這意味著，在美國(guó)1塊錢(qián)產(chǎn)出需要4.2塊錢(qián)金融資產(chǎn)與之匹配，但其中貨幣占比卻很少。我國(guó)目前大約有160萬(wàn)億元的金融資產(chǎn)，約為GDP的3倍；就是說(shuō)，在我國(guó)1塊錢(qián)產(chǎn)出需要3塊錢(qián)金融資產(chǎn)匹配，但其中貨幣占比卻很高。
　　再次，美國(guó)金融創(chuàng)新加快了貨幣流通速度，減少了貨幣需求。一般而言，貨幣用于債權(quán)債務(wù)支付活動(dòng)，并要滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體對(duì)貨幣的各種需求，包括交易、投機(jī)和預(yù)防需求等。同時(shí)，市場(chǎng)流通中貨幣經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行的“貨幣創(chuàng)造”，已經(jīng)遠(yuǎn)大于中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣。貨幣主要體現(xiàn)為銀行存款，也是一種金融資產(chǎn)，與債券、股票等并無(wú)二致，儲(chǔ)戶(hù)把錢(qián)存在銀行也要追求投資回報(bào)。銀行存款的回報(bào)就是銀行支付給儲(chǔ)戶(hù)的利息，在通貨膨脹的情況下，實(shí)際利率低于名義利率，有時(shí)還為負(fù)值，嚴(yán)重侵蝕了儲(chǔ)戶(hù)利益。因此，貨幣“逃離”銀行體系是個(gè)趨勢(shì)。這一趨勢(shì)發(fā)端于20世紀(jì)60年代初花旗銀行發(fā)明的大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs），是銀行融資證券化的開(kāi)始。70年代中期，美林投資銀行發(fā)明了按揭貸款證券化（MBS），首開(kāi)資產(chǎn)證券化的先河。進(jìn)入21世紀(jì)以后，資產(chǎn)證券化浪潮迅猛發(fā)展，雖然經(jīng)受了2008年金融危機(jī)重創(chuàng)，現(xiàn)在美國(guó)金融體系中仍然有著重要地位。
　　過(guò)去10多年間，隨著資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，美國(guó)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)模式發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)型，由過(guò)去的“購(gòu)買(mǎi)—持有”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)起—分銷(xiāo)”模式。銀行在貸款發(fā)放后，不在資產(chǎn)負(fù)債表上持有到期，而是采取出售、證券化、購(gòu)買(mǎi)信用衍生產(chǎn)品等方式，把貸款信用風(fēng)險(xiǎn)由“表內(nèi)”轉(zhuǎn)移到“表外”。通過(guò)這一操作，美國(guó)商業(yè)銀行在6至9個(gè)月內(nèi)就可以實(shí)現(xiàn)貸款銷(xiāo)售，為發(fā)放新貸款提供資金來(lái)源，因此加快了資金周轉(zhuǎn)。在該模式下，商業(yè)銀行大量收入來(lái)自貸款服務(wù)費(fèi)、預(yù)支利息、托管交易費(fèi)、提前還貸罰款等貸款服務(wù)收入和手續(xù)費(fèi)收入。因此，銀行的非利息收入上升，利息收入相對(duì)下降。這種新的業(yè)務(wù)模式在理論和實(shí)踐中都被認(rèn)為能夠擴(kuò)大銀行收入來(lái)源，為銀行節(jié)約資本，幫助銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。然而，美國(guó)次貸危機(jī)也暴露了這種新模式在激勵(lì)、透明度、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的缺陷。無(wú)論如何，這種模式事實(shí)上顯著減少了美國(guó)銀行體系中的貨幣存量，這些金融創(chuàng)新在一定程度上起到了“替代”銀行創(chuàng)造貨幣的作用。

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