房利美和房地美
到2008年，市場越發關注財務狀況每況愈下的兩大住宅金融機構—房利美和房地美。盡管它們經年來屢屢犯錯，但還不算是美國房產泡沫的始作俑者。而2008年夏，它們受接管卻觸發了世界性的金融恐慌。
房利美和房地美只是21世紀頭10年次債熱的一個縮影，真正禍首應該是私有放貸人。在2004～2007年次債熱的高點，私有放貸人持有次債和次優債總和的75%（見圖1-7），11而具政府性質的房利美和房地美，聯邦房地產管理局只持有余下的25%。
2006年，私有次債和次優債總量達到聳人聽聞的6 000億美元，要知道，6
000億是美國人銀行信用卡的額度總和。相比之下，政府性質的貸款人只在同年放出了1 000億美元。甚至在2007年，房市已開始動搖時，私有貸款人還發了總和為3
000億美元的次債和次優債。
正是這些舉動造成了房利美和房地美占房貸份額急劇萎縮的結果。2002年年初，兩家機構發行和擔保次債量占總量的54%。到2006年夏，份額跌到了40%（見圖1-8）。市場份額走低也無形中打擊了外界對房利美、房地美制造房市泡沫的質疑。實際上因果正好相反，是房產泡沫令兩房式微。
當然，房利美和房地美也并未以先見之明來做全線收縮次債的決策；而是在監管部門要它們承認會計違規后才開始收手。況且，房利美和房地美也并非貪婪的私有貸款人的對手，證券化可以使私有貸款人提供給房貸人絕對優惠的低利率以及令人難以置信的條款。2006年，隸屬私有貸款人的近半貸款無需任何首付和申請資料。即使國會部署了激進的提升低收入和少數民族家庭自有住房的目標，房利美、房地美也并未參與其間。
在金融恐慌中兩房扮演了重要角色。隨著2007年情況惡化，私有次債有所收斂，兩房卻試圖重新上位。彼時會計作假的記憶已模糊，而政策制定人又把解決房市問題的重擔寄托在兩房身上。實際上兩房的發貸總額在2008年達到巔峰1
600億美元，而被監管部門托管也恰恰在同一年。可見兩房是在錯誤時間殺回房市。
以行業標準來衡量，兩房貸款的壞賬率仍然處于低位，但壞賬數目在攀升，并且開始危及并不充裕的資本儲備。普通商業銀行每1美元資本金要設10美元準備金，而兩房的比率高達1
: 70。因為房貸是面向最高信用級別的借款人，所以監管部門并未苛求兩房的準備金率與普通標準看齊。可如今放寬了貸款標準，不幸兩房的儲備就入不敷出了。
投資者擔心兩房朝不保夕，兩房股價應聲落地，外借成本隨之高企。決策人仍需兩房回穩房市，而兩房卻難以放寬房貸額度。沒辦法，只有提高貸款利率。
2008年7月，財政部長亨利·保爾森（Henry
Paulson）旨在增強投資者信心，再次重申并提高了房利美和房地美的貸款額度。而投資者的受用是短暫的，然后繼續深信兩房在走不歸之路。2008年9月初，在財政部的支持下，聯邦住房金融局正式接管房利美和房地美，把它們收歸國有。12人們說兩房帶“政府背景”，原因是其原先公私混雜，而今它們徹底收歸聯邦政府。房利美和房地美的債權人得以保全，而股東卻顆粒無收。