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經濟參考網讀書頻道
經濟滑坡的四個階段
我曾經通過觀察四個階段來判斷經濟滑坡。 階段1:峰頂(the peak)。經濟狀況通常較好,實際GDP及消費支出等主要組成部分增長態勢強勁,公司利潤不斷增加,就業前景明朗,股票市場達到新的峰頂,投資者滿懷熱情地期待光明的經濟前景。 階段2:適度減緩(a modest slowing)。通常,階段1期待的光明經濟前景并沒有出現在這一階段,取而代之是經濟增長率(rate of growth)適度減緩,尤其是位于經濟周期最前端的消費支出增速放緩,零售銷售增長速度也有所下降。利率隨著經濟強勢而逐漸升高,這時人們對利率和通貨膨脹開始有些擔心,但是這種似有似無的憂慮不足以打消企業和投資者的樂觀情緒。資本支出和就業仍然強勁增長(此時,人們也更樂觀地談論著“充分就業經濟”),公司利潤仍然在增加,但是增長速度比起前一期的強勢有所回落。幾乎沒有預測人員擔心經濟滑坡(經濟總產出確實下降)即將出現。股票市場剛好不漲也不跌,或者可能下跌5%~10%,但是人們會認為這僅僅是前一期強勢上漲后出現的“喘息”。 階段3:擔憂加劇(intensifying worry)。經濟一旦進入擔憂加劇期,利率和通貨膨脹率都會上升,實際消費支出與實際GDP增長率下降,從峰頂的5%~6%下降到“適度增長”的2%~3%。經濟學家以及其他人開始認為經濟可能進入衰退期,而預測的焦點集中在衰退可能持續多長時間以及程度如何。在階段2的基礎上,股票市場在這一階段又下跌了10%甚至更多,熊市即將到來。盡管如此,資本支出增長仍然較強勁,而失業率也保持在較低水平,這些事實使人們感到有所安慰。 階段4:衰退到來(the advent of recession)。此時,經濟確實進入了衰退期,在這一時期實際GDP絕對下降,公司利潤大幅度下滑,資本支出開始減少。失業率第一次大幅上升,這也許是人們最為擔憂的。因為如果越來越多的工人失業了,又有什么可以推動經濟復蘇?擔心經濟持續下降的情緒開始蔓延,人們最常談到的關于經濟狀況的話題就是何時出現衰退,即實際GDP的季度增長率下降到0以下,或者說實際GDP減少(好像把0作為分界線比其他數字更重要)。在階段4的初期,正如投資者害怕面對的那樣,股票市場繼續下跌。與其他充斥著悲觀情緒的時期一樣,階段4中經濟主要組成部分的表現正好與普遍存在樂觀情緒的階段1相反。在衰退期經濟狀況最差的某些時點上,股票價格不但停止下跌,而且不可思議地開始上漲,這是最令人費解的。 作為一名分析師,我有責任向客戶提供有關零售業股票業績的分析,這時,我開始認識到經濟和投資是如何遭受損失的。不僅零售業股票,而且整個股票市場在階段1達到峰頂,此時經濟增長達到最佳狀態,人們普遍比較樂觀。整個經濟的企業銷售增長率在階段2開始下降時,股票價格就已經下降了,而且這種下降趨勢在階段3因銷售增長率的持續下降而加劇了,但是這一切都發生在人們認為真實的衰退已經到來之前。對大多數公司而言,到階段3才對經濟增長放緩做出反應已經為時過晚。當階段3繼續向前發展時,投資者同樣面臨著兩難選擇:是靜靜等待,希望這次衰退不會真的到來,還是賣掉股票(此時股票價格可能處在最低點)以避免進一步損失。 此時,我開始意識到,當人們普遍把經濟損失定義為企業和投資者所遭受的損失時,衰退(階段4的到來)在其中扮演了核心角色。經濟學家、商業人士和投資者強調衰退是極具負面影響的經濟事件,事實上,這種觀點導致他們忽略了一個基本事實:最嚴重的經濟損失在經濟增長率(rates of economic growth)開始下降時就已經發生了,這個時期始于階段1末并一直持續到階段4初,比階段4發生經濟總量絕對下降要早得多。正是在階段2和階段3,未預期到的銷售增長減緩開始引起存貨增加、企業下調價格、利潤下滑以及股票價格下跌。事實上,在許多經濟滑坡年份(如1966~1967年和1984~1985年)中,經濟從未達到過階段4,也就是說衰退或經濟總量下降從未真正發生過,但是企業利潤與股票市場的確出現了損失。 我曾經嘗試著用天氣來類比經濟狀況。階段1是萬里無云的晴天,階段2是帶有一絲陰霾的晴天,階段3是暴風雨前的陰天,階段4則是電閃雷鳴的暴風雨天。但隨后我就意識到這種描述很不準確,可是它卻有助于描繪衰退出現的過程。就天氣而言,我們可以在陰霾中靜靜等待著陰天或更惡劣天氣的到來(階段2和階段3),甚至是暴風雨來臨前短暫的可以吹破窗戶的狂風(階段4)。但是對經濟和股票市場而言,大部分損失發生在階段1末至階段3末,即階段4之前。在現實經濟與股票市場中,階段2和階段3代表了1/2~2/3的損失,而階段4(即衰退期)意味著損失開始終止。 The New Yorker Collection 1998, Dana Fradon from cartoonbank. com. All rights reserved.
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