談到宏觀審慎政策的理論基礎(chǔ)，李揚認為“要宏觀審慎就是由于金融與經(jīng)濟活動所蘊含的外部性的存在，使得它們無法實現(xiàn)最優(yōu)的市場均衡并導致金融經(jīng)濟體系非線性復(fù)雜性。”就金融穩(wěn)定而言，這種復(fù)雜性主要體現(xiàn)在兩個概念所概括的狀況上，就是合成謬誤和分解謬誤。
所謂合成謬誤，就是指金融活動的不可相加性，即微觀個體活動的數(shù)量相加不等于宏觀總體。合成謬誤會導致加速膨脹或者加速收縮，這是微觀審慎監(jiān)管致命的缺陷。
而分解謬誤指的是金融系統(tǒng)的難分析性，即金融系統(tǒng)的總體變動很難在個體金融機構(gòu)的層面上加以解釋。這意味著，總體金融穩(wěn)定的問題，在微觀層面上解決不了，很可能需要在總體層面的政策上加以解決。
不管是合成謬誤還是分解謬誤都是一種金融運行的常態(tài)。但目前的金融理論尤其是貨幣理論提供不了解決的方法。貨幣的虛擬化使得金融監(jiān)管不能用實體經(jīng)濟的理論來解釋，而且一般理論在本質(zhì)上是靜態(tài)的，對于經(jīng)濟系統(tǒng)動態(tài)描述比較少。所以從理論上來看，宏觀審慎政策并沒有一套獨有的理論做支撐，唯一能確認的就是在實施微觀審慎監(jiān)管時，要有宏觀的視野，高度關(guān)注其宏觀效應(yīng)；貨幣政策的制定和實施要基于對微觀結(jié)構(gòu)的深刻理解，要關(guān)注其基于市場微觀結(jié)構(gòu)的政策傳導機制。
李揚進一步從與微觀審慎政策的區(qū)別上，對宏觀審慎政策進行了探討。他認為，兩者的區(qū)別概括起來有五個方面：
第一，從關(guān)注的風險來看，宏觀審慎主要避免系統(tǒng)性的風險，而微觀審慎避免單一機構(gòu)危險。第二，從監(jiān)管目標來看，宏觀審慎避免經(jīng)濟產(chǎn)出的成本增加，而微觀審慎要保護消費者的利益。第三，從風險的性質(zhì)來看，宏觀審慎框架確認它是內(nèi)生的，并把它內(nèi)置化，而微觀審慎認為它是外生的，將其外置化。第四，從機構(gòu)間共同風險暴露的相關(guān)性來看，宏觀審慎認為機構(gòu)之間的傳染很重要，但微觀審慎并不看重這點。第五，從控制的實現(xiàn)來看，宏觀審慎是自上而下的，微觀審慎是自下而上的。
他強調(diào)指出，應(yīng)注意宏觀審慎政策的兩個維度，一是橫向維度，主要是各個機構(gòu)、各個市場、各個產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)性，二是縱向維度，主要是周期對金融穩(wěn)定的影響。在橫向維度上，就是強化系統(tǒng)增長性機構(gòu)的穩(wěn)健性，使用的是資本、撥備等工具，但難點在于系統(tǒng)增長機構(gòu)的篩選和增長。在縱向維度上，就要著眼于宏觀經(jīng)濟周期的不同階段，對金融結(jié)構(gòu)的監(jiān)管標準進行相應(yīng)的動態(tài)調(diào)整，主要的監(jiān)管工具包括動態(tài)資本要求、差別準備金率、杠桿率要求、流動性要求、信用評級的調(diào)整等等，而難點在于宏觀經(jīng)濟形式與系統(tǒng)風險狀況如何評估。
另外，宏觀審慎政策工具還可以劃分為基于規(guī)則和相機抉擇的政策工具。但基于規(guī)則還是相機抉擇都有缺陷，在李揚看來，一定要有規(guī)則，有一些不可逾越的底線，但也不能固守規(guī)則。因而，從工具的角度來看，宏觀審慎政策使用的仍然是資本充足率、撥備覆蓋率、差別準備金率等微觀的監(jiān)管以及貨幣政策工具，并沒有獨有的工具。
總而言之，李揚認為，相較于微觀審慎政策，現(xiàn)有的宏觀審慎政策體系沒有超出現(xiàn)有理論的新理論體系，也沒有有別于現(xiàn)有監(jiān)管以及貨幣政策工具的獨有工具，只是角度的不同，“要想使角度放開，就必須使原先獨立的、不同部門執(zhí)行的東西統(tǒng)一起來，協(xié)調(diào)起來，所以宏觀審慎的問題最后是一個體制變化的問題。”
