金融危機的發生通常伴隨著市場失靈。如果在一個典型的市場中間,就是按一般均衡理論來看的一個資源充分配置的市場,這時候市場所有的東西是可以出清的,無論現貨、期貨,無論當期的還是遠期的,都會有一個市場,都會有一個價格,都可以結清。同時也表明任何中介機構是不需要的,金融機構是不需要的。但從現在來看。這種事是不存在的。
第一,市場是不完全的。不完全性的簡單理解,就是任何一個市場都存在外部性。當然從另一個角度來講,外部性是可以被市場內部化,但是那就需要重建一個市場。第二,要滿足市場可出清這個假定的話,市場應該是無摩擦的。然而大家都知道市場是有摩擦的,因為信息是不對稱的。更何況未來是不確定的,這就是風險。金融機構處置風險無外乎是兩種方式,一個是商業銀行跨式配置方式,另一個就是對沖。
所謂商業銀行跨式配置的方式,就是通過積累良好的流動性資產把風險化解掉,或者把風險推向未來。2004年以前,中國的銀行基本上是全部破產的。中國銀行業當時的資本充足率在4%左右,但是壞賬水平在20%左右,這就意味著銀行倒閉五遍都還是資不抵債的。為什么依然還活著,那就是大家相信銀行,不斷地有存款進入銀行,因此存款流動性是充沛的。于是銀行就用A的錢去還欠B的錢,再用C的錢還欠B的錢,把危機無限推向未來。在這個危機后退的過程中,銀行就爭取到了時間,把壞賬縮小,甚至消化掉。
第二種應對方式是對沖,把風險分散在市場參與者頭上。風險是服從概率分布的,銀行把大概率事件定為基礎產品,如股票、債券都是大概率的事件。大概率事件完了會有小概率事件,衍生工具就是小概率產品。而所謂的銀行內部風險管理工具,目的就是對沖這種風險的。如果小概率事件完了還有更小的概率事件,那設計出來的產品就是衍生加衍生產品。總之銀行通過不斷在市場上買賣衍生產品,就把風險分散在了每一個市場參與者的頭上,這叫跨時點對沖式配置風險。根據對這種對沖活動參與的多少,于是就出現了兩類完全不同的金融機構,一個是商業銀行,一個是投資銀行。
然而,雖然有這兩種銀行手段對付未來的不確定性,但這兩種辦法都只是把這些風險從局部處理掉了,而風險仍然在整個系統中間累計著。當它累計到一定程度時,風險就會爆發,進而出現系統性的崩潰。因此,此次金融危機是系統性崩潰,是由小風險不斷累計出來,最終導致的系統崩潰。在這種情況下,克服市場失靈只有用另外一種辦法,就是用政府來克服市場失靈,這就是金融監管的理由。
