電子書

　返回首頁　|　經(jīng)參·財智　|　經(jīng)參·思想　|　經(jīng)參·讀書

經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)讀書頻道

第一節(jié) 兩人構(gòu)筑的帝國

2009年，《彭博商業(yè)周刊》以分析師和投資者為對象做了一份調(diào)查。當(dāng)參與者被問及誰是最偉大的股票市場預(yù)測家時，沃倫·巴菲特獲得了最高（23%）的支持率。支持者們認(rèn)為巴菲特在2008年的金融危機(jī)中作出了聰明而成功的投資決定。排在第二位的是美國太平洋投資管理公司創(chuàng)始人比爾·格羅斯。比爾被稱做“債券王”，他獲得了16%的支持率。喬治·索羅斯以10%的支持率位列第三。調(diào)查結(jié)果表明，與其他投資大師相比，沃倫·巴菲特依然擁有巨大的影響力，另外，索羅斯的影響力似乎有所減弱。
　　伯克希爾·哈撒韋公司和量子基金分別是巴菲特和索羅斯各自構(gòu)筑的金融帝國。事實上，當(dāng)兩人剛剛走出校門，還在為別人工作的時候，他們的投資成績就已經(jīng)十分耀眼了。普通投資者只會簡單地選擇某一只股票進(jìn)行買賣，然后獲得收益，但兩位大師卻不同。巴菲特和索羅斯各自都有屬于自己的投資理論，并且提前制定了投資原則。在進(jìn)行投資之前，他們會先做充分的準(zhǔn)備工作，然后才進(jìn)行投資并最終獲利。
　　按照巴菲特自己的說法，買下伯克希爾·哈撒韋公司是一個錯誤。但正是在巴菲特的手上，伯克希爾·哈撒韋公司從一個日趨沒落的紡織企業(yè)變成了今天規(guī)模龐大的企業(yè)集團(tuán)。最開始巴菲特將自己的資本投資于伯克希爾·哈撒韋，之后，巴菲特又以伯克希爾·哈撒韋的名義進(jìn)行投資。巴菲特曾經(jīng)非常明確地表示，他所做的所有投資都是為了使伯克希爾·哈撒韋公司股東獲利。
　　索羅斯一生經(jīng)歷了諸多波折。1973年，索羅斯成立了量子基金（一開始名叫索羅斯基金，后來改名為量子基金），之后量子基金長期保持超高的收益率，并最終發(fā)展成為對沖基金領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，索羅斯本人也成了對沖基金領(lǐng)域的教父級人物。索羅斯將自己的哲學(xué)思想與對金融的洞察力結(jié)合起來，提出假說并通過市場驗證其假說，再根據(jù)市場的反饋對自己的假說作出修正（索羅斯提出反射性理論，認(rèn)為投資者的投資行為和市場的反饋會相互影響）。
　　僅僅分析伯克希爾·哈撒韋公司和量子基金的歷史，當(dāng)然不可能了解巴菲特和索羅斯這兩位投資天才的全部。但是毫無疑問，巴菲特和索羅斯各自為自己的公司傾注了大量心血。伴隨著公司的成長，兩人經(jīng)歷了自己投資生涯的挫折和挑戰(zhàn)，也感受到了成功的喜悅。在下面的章節(jié)中，我將首先分析作為巴菲特和索羅斯投資主體的伯克希爾·哈撒韋和量子基金的情況。
　　
　　1.兩人的投資主體——控股公司和對沖基金
　　
　　◆控股公司：伯克希爾·哈撒韋公司
　　控股公司指的是不直接從事生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)，憑借持有其他公司的股份進(jìn)行資本營運的一種企業(yè)形式。
　　作為一家投資控股公司，伯克希爾·哈撒韋旗下既有保險公司，也有發(fā)行報紙、雜志及提供其他服務(wù)的子公司。伯克希爾·哈撒韋公司是美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500股的成分股之一，公司賬面價值在美國所有上市公司中排名第四；公司的主要特征包括位于美國南部海濱城市奧馬哈的公司總部很不起眼，定期發(fā)布的財務(wù)報告通俗易懂，公司董事長長相普通，不定期公開持股調(diào)整情況，等等。伯克希爾·哈撒韋公司股東大會每年五月份召開，屆時來自全球各地的投資者將會聚奧馬哈，聆聽“股神”的教誨。股東大會也為股東們向巴菲特表示信任提供了好機(jī)會。
　　即使是處于經(jīng)濟(jì)不景氣時期，伯克希爾·哈撒韋旗下的子公司也都保持著50%以上的自有資本收益率。1989年，受益于成本節(jié)約，收益率更是高達(dá)67%，不能不說是令人驚羨的奇跡。
　　從制鞋、服裝等制造業(yè)企業(yè)到珠寶連鎖店，伯克希爾·哈撒韋公司旗下?lián)碛袨閿?shù)眾多的子公司。集團(tuán)正式職工超過25萬名，雇員總數(shù)在美國排第25位。伯克希爾·哈撒韋還是美國股價最高的上市公司。擁有能帶來大量現(xiàn)金的保險公司、大規(guī)模的股票和債券投資、控股和掌握經(jīng)營權(quán)的子公司，是公司的三大支柱，被集團(tuán)完全掌控的子公司正源源不斷地為伯克希爾·哈撒韋賺取數(shù)額巨大的利潤。
　　
　　◆對沖基金：量子基金
　　對沖基金（Hedge Fund）指的是以高風(fēng)險投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金，投資區(qū)域和投資對象都不受當(dāng)局監(jiān)管。對沖基金資本投機(jī)性強(qiáng)，收益率高，風(fēng)險也大。“對沖”原意是規(guī)避、分散風(fēng)險，不過，相較分散風(fēng)險，對沖基金投機(jī)性強(qiáng)的特征更加明顯。對沖基金屬于私募基金，從少數(shù)富有的投資者那里募集資金，然后將募集到的資金投資于股票和債券市場，具體操作時會大量使用金融衍生工具，追求高收益，同時風(fēng)險也很大。
　　對沖基金針對的是全球范圍內(nèi)的富有投資者，通常從不超過100名投資者那里募集資金，與投資者結(jié)成合伙人關(guān)系后，到百慕大等稅率低的地方注冊，然后開始資本運營。進(jìn)行資本運作時，基金經(jīng)理們使用金融杠桿原理調(diào)動數(shù)倍于本金的資本投資期貨等金融衍生品，最終的投資規(guī)模甚至可能高達(dá)基金規(guī)模的數(shù)十倍。索羅斯的量子基金就是在有“避稅天堂”之稱的開曼群島注冊（位于加勒比海岸）的，資金來自個人和機(jī)構(gòu)投資者，最少出資額100萬～500萬美元。
　　最近有不少人認(rèn)為索羅斯的影響力正逐步下降，然而對關(guān)注對沖基金的投資者來說，索羅斯的地位仍在，其觀點仍不能忽視。
　　
　　2.兩家公司的市值到底有多高
　　
　　◆伯克希爾·哈撒韋是美國股價最高的上市公司
　　依照伯克希爾·哈撒韋公司2009年財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)，截至2009年年末公司凈資產(chǎn)1140億美元（按照美元對人民幣匯率1∶6.57計算，約合7490億人民幣），每股凈資產(chǎn)84,487美元（A股）。以2009年6月股價為準(zhǔn)，伯克希爾?哈撒韋公司每股股價高達(dá)116,455美元，折算成人民幣為765,097元，以巴菲特持有的伯克希爾?哈撒韋56萬股A股股票計算，其身價高達(dá)450億美元。盡管第一季度遭受了超過15億美元的投資損失，但是整個2009年伯克希爾·哈撒韋仍然獲得了218億美元的收益。
　　
　　◆量子基金在27年里平均每年進(jìn)賬9億美元
　　據(jù)估算，索羅斯擁有的財富約140億美元，大概是巴菲特財產(chǎn)總額的1/3。在《福布斯》雜志最新發(fā)布的全球富豪榜榜單上，索羅斯排名第46位。索羅斯掌控的量子基金投資規(guī)模高達(dá)280億美元，但收益率卻一點也不低，在過去的27年里平均每年獲利超過9億美元。量子基金所有的資本金都來自于投資者，基金所雇傭的員工不超過300名。
　　直接比較索羅斯和巴菲特的財富沒有什么意義，但很顯然索羅斯的表現(xiàn)更加優(yōu)秀。企業(yè)界常用的評價標(biāo)準(zhǔn)是平均每位員工所創(chuàng)造的收益，巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋公司一年創(chuàng)造財富218億美元，是索羅斯量子基金收益的24倍，但是伯克希爾·哈撒韋公司的雇員超過25萬，而索羅斯的員工不超過300名，前者人數(shù)是后者的800倍。相較而言，索羅斯更勝一籌。
　　
　　3.只屬于兩人的帝國，伯克希爾·哈撒韋和量子基金的歷史
　　
　　◆從紡織企業(yè)到控股公司
　　在被沃倫·巴菲特收購并最終發(fā)展成為一家控股公司之前，紡織企業(yè)伯克希爾·哈撒韋公司的歷史可以說與美國紡織產(chǎn)業(yè)的歷史一樣悠久。伯克希爾紡織公司1806年開業(yè)，位于馬薩諸塞州，哈撒韋公司1868年開業(yè)，原本也是一家紡織企業(yè)。1954年，兩家公司合并，合并后的新公司改名為伯克希爾·哈撒韋公司。哈撒韋公司的初始投資者中有一位女富豪赫蒂·格林非常有名，只不過她是以臭名昭著的吝嗇鬼形象而出名。
　　赫蒂·格林被稱做“華爾街巫師”，1906年去世。按照今天的購買力計算，她去世時財富約為35億美元。值得注意的是，與巴菲特一樣，她的財富主要來自于投資所得，而非儲蓄，也就是說，“副業(yè)”是她財富的主要來源。赫蒂·格林一生生活簡樸，并不奢華，也許是因為擔(dān)心別人覬覦她的財富。企業(yè)創(chuàng)始投資者的生活態(tài)度是否影響了公司后來的所有者（巴菲特），我們就不得而知了。
　　1962年，伯克希爾·哈撒韋公司的股票首次進(jìn)入巴菲特的投資組合，巴菲特平均為每股股票支付了7美元。巴菲特購買股票時，擔(dān)任伯克希爾·哈撒韋公司總經(jīng)理的西伯格?斯坦承諾幾年以后會以每股11美元50美分的價格回購股票，然而這位經(jīng)理最終卻食言了（巴菲特的投資原則中有一條叫做“握手和信用”，即雙方握手之后，交易時就要守信用，據(jù)說收購伯克希爾?哈撒韋是巴菲特唯一沒能遵守這一原則的一次例外）。西伯格?斯坦不愿履行承諾回購股票惹惱了巴菲特，巴菲特開始從西伯格·斯坦長子和伯克希爾·哈撒韋公司當(dāng)時的董事長手中收購股票。1965年，巴菲特最終掌握了公司的經(jīng)營權(quán)。在巴菲特買下整個公司之后，沒有履行承諾的西伯格·斯坦和他的兒子立刻被巴菲特清除出局了。
　　從那之后，在巴菲特的控制之下，伯克希爾·哈撒韋公司開始將觸角伸向美國眾多歷史悠久的公司。伯克希爾·哈撒韋也由一家生產(chǎn)和出售紡織品的實業(yè)公司轉(zhuǎn)變成了投資公司，直到最后變成一家純粹的控股公司。可以說，今天伯克希爾·哈撒韋公司的產(chǎn)品已經(jīng)不再是具體的商品，而是巴菲特進(jìn)行投資時所用的工具——錢。
　　買下伯克希爾·哈撒韋之后，1967年巴菲特購買了國民賠償公司的股票，伯克希爾開始涉足保險行業(yè)。1969年，巴菲特又購買了出版公司和提供金融服務(wù)的公司，伯克希爾·哈撒韋的經(jīng)營種類越來越多。巴菲特的外祖父曾經(jīng)擁有一家報社，巴菲特的母親也曾在報社工作，繼承了家族傳統(tǒng)的巴菲特持續(xù)關(guān)注著報紙行業(yè)的發(fā)展，直到后來巴菲特買下了《華盛頓郵報》。關(guān)于伯克希爾?哈撒韋公司的最新報道如下：
　　
　　巴菲特的傷痛——伯克希爾·哈撒韋公司信用等級被下調(diào)
　　投資天才沃倫·巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司失去了信用等級最高的AAA評級，巴菲特的投資神話正在動搖。據(jù)美國《紐約時報》報道，國際信用評級機(jī)構(gòu)S&P最近將伯克希爾·哈撒韋公司的信用等級由最高級別AAA下調(diào)為AA+，理由是伯克希爾·哈撒韋巨資并購伯靈頓北方圣塔菲鐵路公司之后，公司資金的安全性有所減弱。2009年11月，伯克希爾·哈撒韋宣布將以260億美元巨資并購伯靈頓北方圣塔菲鐵路公司時，S&P就已經(jīng)對伯克希爾?哈撒韋公司提出信用等級將有可能被下調(diào)的警告。
　　為了湊足并購柏林頓北方圣塔菲鐵路公司所需的260億美元巨款，伯克希爾·哈撒韋必須發(fā)行債券。伯克希爾·哈撒韋已經(jīng)向美國證券交易委員會（SEC）申請發(fā)行80億美元優(yōu)先債券。S&P分析后認(rèn)為動用大規(guī)模資金并購鐵路公司，投資風(fēng)險很高，并購?fù)瓿芍髸乖举Y金安全性處于最高級別的伯克希爾·哈撒韋面臨資金流動性不足的風(fēng)險。S&P同時認(rèn)為，由于旗下保險公司資金安全性也有所下降，伯克希爾·哈撒韋無法繼續(xù)保持最高等級的AAA信用評級，并且短期內(nèi)信用等級也不可能恢復(fù)。2009年3月和4月，世界最大的另外兩家信用評級機(jī)構(gòu)已經(jīng)率先下調(diào)了伯克希爾?哈撒韋公司的最高信用等級。
　　 （《韓國經(jīng)濟(jì)》，2010年2月5日）
　　
　　◆從索羅斯基金到量子基金
　　講索羅斯基金的歷史，就不能不提到一個人——吉姆·羅杰斯。最初索羅斯和羅杰斯一起在安賀·布萊施洛德公司工作，兩人從合作取得的成績中受到鼓舞，決定獨立出去合伙成立一個基金。1973年8月，索羅斯基金成立。不過，索羅斯和羅杰斯最終決裂。二人分道揚(yáng)鑣之后，索羅斯將基金的名稱改為“量子（Quantum）基金”，按照索羅斯的說法，之所以取名“量子”，與他對金融市場的理解和他的投資理論有關(guān)。
　　謬誤、反射性（reflexivity，也叫再歸性）、自身結(jié)論的不完整性……索羅斯在譏諷這些現(xiàn)象的同時，也尊重它們；另外還因為“量子”包含大躍進(jìn)的意思，所以最終索羅斯決定將自己的對沖基金命名為“量子基金”。
　　正像量子這個名字本身所意味的那樣，索羅斯基金在成立之后的12年里真正實現(xiàn)了大躍進(jìn)。雖然最近有許多人認(rèn)為索羅斯的影響力在下降，但不可否認(rèn)的是，索羅斯仍然是對沖基金界的巨擘之一，眾多投資者也無法對索羅斯的一舉一動視而不見。
　　
　　世界十大基金經(jīng)理
　　姓名	基金名稱	基金規(guī)模（美元）	投資收益（美元）	成立時間（年）
　　喬治·索羅斯	Quantum Fund	280億	320億	1973
　　約翰·保爾森	Paulson & Co	330億	264億	1997
　　雷德蒙·戴利奧	Bridgewater	520億	133億	1975
　　布魯斯·科文納	Caxton Associates	60億	128億	1983
　　塞思·卡拉曼	Baupost	210億	125億	1983
　　艾倫·霍華德	Brevan Howard	244億	125億	2003
　　大衛(wèi)·泰珀	Appaloosa Management	125億	124億	1993
　　路易斯·培根	Moore Capital	150億	115億	1990
　　斯蒂夫·科恩	SAC	120億	109億	1992
　　愛德華·蘭伯特	ESL	100億	95億	1988
　　
　　
　　索羅斯依然是對沖基金行業(yè)的王者。最近英國《金融時報》援引LCH（倫敦票據(jù)交換所）投資分析的數(shù)據(jù)稱，索羅斯的量子基金自1973年成立以來共獲得320億美元的投資收益，全球排名第一。索羅斯和他基金團(tuán)隊的300名員工賺的錢比蘋果公司3萬4300名員工賺的還要多。排名第二位的是Paulson & Co的約翰?保爾森，1994年至今共賺264億美元。索羅斯和保爾森的收益加在一起超過了迪斯尼和麥當(dāng)勞的盈利總和。全球十大基金經(jīng)理共獲得了1540億美元的收益，這個數(shù)字約是全球7000名基金經(jīng)理所創(chuàng)造的收益總和的1/3。“投資天才”們的共同特點是制定投資戰(zhàn)略時盡量避免投資失誤，同時嚴(yán)格控制資金流入。大部分對沖基金成立于20世紀(jì)90年代或者更早，對沖基金經(jīng)理中除了艾倫?霍華德是英國人，其余均為美國人。
　　 （韓國《每日經(jīng)濟(jì)》，2010年9月12日）
　　
　　4.那么，兩人到底投資什么
　　
　　◆巴菲特——小心翼翼地投資實體企業(yè)
　　2010年伯克希爾·哈撒韋公司年度股東大會召開之前，沃倫?巴菲特在給股東寫的信中再次闡述了他的投資原則。巴菲特在信中說自己盡量避免投資那些很難預(yù)測未來的生意。20世紀(jì)90年代IT熱潮時巴菲特就曾袖手旁觀，看來“股神”的想法至今未變。“因為產(chǎn)業(yè)的成長清晰可見，所以肯定能獲得投資收益”，巴菲特不這樣想，他不相信這樣的判斷。巴菲特想表明的是，只有遇到那些未來數(shù)十年的投資收益能夠被計算出來的企業(yè)，他才會動手。
　　伯克希爾·哈撒韋公司可以分成四大事業(yè)部門，保險部門、金融部門、純粹的投資部門和包括服務(wù)、電力等企業(yè)的實業(yè)部門。無論是通過企業(yè)并購進(jìn)行擴(kuò)張，還是單純進(jìn)行股票投資，巴菲特都會經(jīng)過深思熟慮之后才作決定。巴菲特將華爾街的金融衍生產(chǎn)品比喻為“大規(guī)模殺傷性武器”，對投資金融衍生產(chǎn)品持否定態(tài)度，態(tài)度很明確。
　　但是，巴菲特的話并不是說自己不懂金融衍生產(chǎn)品所以選擇敬而遠(yuǎn)之。我們可以這樣理解，在巴菲特看來，投資股票是最容易的，作為普通投資者，沒有必要放棄容易賺錢的投資方式，而冒著巨大風(fēng)險去投資金融衍生產(chǎn)品，因為后者只為獲得短期收益。巴菲特依然堅持自己的原則，投資自己能看懂的生意。巴菲特坦言，自己從來不買IT和技術(shù)類的股票，并不是因為這些股票風(fēng)險高，太“危險”，而是自己無法為微軟這樣的高科技公司找到“護(hù)城河”。談到高科技公司，巴菲特坦承自己對這類企業(yè)有很多地方不能理解。
　　巴菲特的投資秘訣是：避免投資金融衍生產(chǎn)品和避免進(jìn)行外匯投機(jī)買賣，努力尋找那些能夠獲得長期收益的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和好的商業(yè)模式進(jìn)行投資。但這并不意味著巴菲特永遠(yuǎn)、完全不碰金融衍生產(chǎn)品，伯克希爾·哈撒韋公司旗下的保險公司General Re就有一家專做金融衍生產(chǎn)品的子公司General Re Securities，通過這家公司，巴菲特會在某些金融衍生產(chǎn)品價格很合適的時候進(jìn)行投資。數(shù)據(jù)顯示，General Re Securities的收益率并不高。最近巴菲特還進(jìn)行了外匯套利交易。
　　雖然一直對金融衍生產(chǎn)品持批評態(tài)度，但巴菲特卻游說國會在已通過的金融監(jiān)管法案中加入一項關(guān)于金融衍生品的條款（該條款將使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)為它們的衍生品交易提供擔(dān)保）。聯(lián)想到巴菲特也進(jìn)行金融衍生品投資，雖然最后游說失敗了，但還是不可避免地會讓人產(chǎn)生疑問：到底巴菲特的真實想法是什么？
　　
　　◆索羅斯——只要有利潤，哪怕是投資地獄
　　1949年，阿爾弗來德·瓊斯（Alfred Winslow Jones）在美國成立了第一家對沖基金。最初的對沖基金經(jīng)理們專注于怎樣使投資風(fēng)險最小化以確保投資安全。后來隨著對沖基金的投資范圍從股票和債券市場擴(kuò)大到金融衍生產(chǎn)品、原油、期貨、貴金屬以及大宗商品，對沖基金的風(fēng)險迅速增加，追求高風(fēng)險、高收益也成了對沖基金最明顯的特征。很明顯，盡管對沖基金是向私人投資者募集資金，資金的使用要受到一定制約，但追求利潤最大化仍是最重要的目標(biāo)。
　　今天的對沖基金不僅積極地進(jìn)行外匯套利交易，也積極參與企業(yè)的公開募股。為了獲得高收益，對沖基金甚至插手企業(yè)的并購和重組。以索羅斯為例，他會選擇所有可能帶來收益的對象進(jìn)行投資。1978年，索羅斯曾被美國證券交易委員會SEC調(diào)查，原因是涉嫌操縱股價。
　　根據(jù)美國證券交易委員會的指控，1977年美國計算機(jī)科學(xué)（Computer Science）公司上市前一天，索羅斯突然大量拋售計算機(jī)科學(xué)公司的股票，導(dǎo)致其價格被人為壓低，然后索羅斯又在價格被打壓下去之后大量買進(jìn)獲利。事情的結(jié)果是索羅斯與美國證券交易委員會達(dá)成協(xié)議和解，索羅斯保證以后不再進(jìn)行類似的行動。這件事情充分證明了大型基金公司會積極介入企業(yè)公開募股。為了獲利，它們的操作手法和投機(jī)對象的選定幾乎不受限制。
　　羅杰斯在談到索羅斯的基金操作方式時，也說這是殘酷追求收益的一個極端事例。
　　“我們在全世界范圍內(nèi)買入和賣出大宗商品、債券、外匯和股票。在外匯和商品交易（原油、谷物等）中，我們會最大可能地利用信用杠桿原理。我們是最徹底的金融杠桿使用者。當(dāng)我們打算購買某一種商品時，如果資金不足，我們會選出投資組合中最差的那一種，將其剔除出去。比如說，我們想買進(jìn)大量的谷物農(nóng)產(chǎn)品，但是我們賬戶上的錢不夠，我們要么放棄谷物的購買，要么不得不用別的方式籌集所需資金。”
　　
　　5.從投資中兩人到底賺了多少
　　
　　◆巴菲特，以平均每年20%的收益率穩(wěn)定增長
　　在最近一次寫給股東的信中，巴菲特說過去45年里伯克希爾?哈撒韋每股股票所包含的資產(chǎn)價值（BPS）年平均增長20.3%。關(guān)于對比的標(biāo)準(zhǔn)，巴菲特曾說最合適的是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500），但是考慮到進(jìn)行收益率的比較解釋起來并不容易，巴菲特還是選擇了每股凈資產(chǎn)（BPS）作為比較的標(biāo)準(zhǔn)。按照股價計算，伯克希爾?哈撒韋公司的股價年平均增長率為22%。如果分析巴菲特將投資組合轉(zhuǎn)移到伯克希爾?哈撒韋公司之前那幾年的收益率，他發(fā)揮的天才投資能力更加讓人嘆服。
　　
　　年份	道瓊斯	巴菲特投資組合
　　1957	-8.4	10.4
　　1958	38.5	40.9
　　1959	20.0	25.9
　　1960	-6.2	22.8
　　1961	22.4	45.9
　　1962	-7.6	13.9
　　1963	20.6	38.7
　　1964	18.7	27.8
　　1965	14.2	47.2
　　1966	-15.6	20.4
　　1967	19.0	35.9
　　1968	7.7	58.8
　　1969	-11.6	6.8
　　
　　
　　如果只是簡單比較二者的年平均收益率，巴菲特在某些年份確實表現(xiàn)卓越，但有的年份表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。但是，仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)，13年中道瓊斯指數(shù)曾經(jīng)有5次收益率為負(fù)，同樣的情況在巴菲特的投資組合中卻一次也不曾出現(xiàn)。作為公認(rèn)的全美最偉大的投資家，連續(xù)13年平均年收益率高出道瓊斯指數(shù)7個百分點，巴菲特卓越的投資才能足以得到充分認(rèn)證。
　　1963年巴菲特曾經(jīng)向合伙人談及他對復(fù)利的偏愛。巴菲特舉了一個例子，歷史上伊莎貝拉女王曾經(jīng)資助哥倫布3萬美元，按照年息4%的復(fù)利計算，到1962年那筆錢已經(jīng)高達(dá)2萬億美元。巴菲特對復(fù)利的偏愛溢于言表，他向合伙人保證投資的錢將像復(fù)利那樣不斷翻滾。
　　
　　◆索羅斯，對沖基金行業(yè)永遠(yuǎn)的第一
　　從前文引述的報道中可以看出，索羅斯的投資成績與巴菲特相比毫不遜色。從1970年開始到2000年的30年間，索羅斯掌管的基金平均年收益率為35%，1992年和1993年量子基金的年收益率都超過了60%，是名副其實的賺錢之王。1974年是索羅斯基金成立后開始投資的第一年，當(dāng)年道瓊斯指數(shù)下跌24%，索羅斯基金的收益率卻高達(dá)17.5%，第二年這一數(shù)字又上升到27.6%。1976年，道瓊斯指數(shù)上升23%，同一年索羅斯基金的收益率達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的61.9%。
　　1978年索羅斯與美國證券交易委員會進(jìn)行了一場訴訟。之后那一年，1979年改名后的量子基金收益率為59%。1980年道瓊斯大漲22%，同期量子基金的收益率為102%。從成立開始，量子基金一直保持了高收益率，遭受損失的年份卻一次也不曾出現(xiàn)。這一段時期可以說是索羅斯人生的黃金時期。如果1969年一位投資者拿出1000美元交給索羅斯進(jìn)行投資，到2000年他的投資將變成514萬美元。2000年之后，量子基金的年收益率有所下降，市場上也傳出索羅斯影響力下降的消息。不過，相關(guān)的數(shù)據(jù)依然表明，索羅斯仍然牢牢占據(jù)著收益率最高的對沖基金經(jīng)理的寶座。
　　
　　6.保衛(wèi)帝國的人們
　　
　　◆查理·芒格和聚集在巴菲特身邊的價值投資擁躉
　　平民形象已經(jīng)成為巴菲特的標(biāo)志之一，巴菲特看起來就像鄰居家和藹可親又無比謙遜的大叔。巴菲特?fù)碛袠O強(qiáng)的個人魅力，許多人都以認(rèn)識巴菲特為榮，那些人一旦與巴菲特相識，往往保持終生的友誼。所有巴菲特的朋友中查理·芒格無疑是最重要的一位。他是伯克希爾?哈撒韋公司的副董事長，與巴菲特一起經(jīng)營著公司。
　　在巴菲特寫給股東的信中經(jīng)常提到查理·芒格，兩人具有非同一般的友誼。巴菲特喜歡親切地稱呼他“查理”，提到與查理·芒格的關(guān)系，巴菲特說查理是他的“同志、老師、上司和部下”。
　　可以說，芒格給巴菲特最大的幫助是他改變了巴菲特的思考方式。最開始時巴菲特嚴(yán)格遵守老師本杰明·格雷厄姆的價值投資原則，尋找市場上被低估的股票，低價買進(jìn)，等價格回歸正常后便賣出獲利。但是芒格認(rèn)為，最好的投資方法應(yīng)該是尋找那些長期投資會帶來高收益的股票，芒格最終說服了巴菲特。
　　芒格認(rèn)為，不應(yīng)該只關(guān)注那些股價偏低的股票。考慮到企業(yè)未來的高成長率，只要有價值，即使股價有些高也仍然值得投資。芒格的觀點與格雷厄姆的價值投資理論相差很大，巴菲特花了很長時間才完全理解。芒格曾說過，如果沒有格雷厄姆，巴菲特會成為更加偉大的投資家。從巴菲特在一次有關(guān)查理·芒格的談話中也能看出，芒格對巴菲特的投資哲學(xué)產(chǎn)生了多么重大的影響。
　　“本杰明·格雷厄姆教會了我一定要買便宜的股票，但是芒格的想法稍有不同。在芒格看來，只要股票有價值，即使股價高也值得買進(jìn)。芒格最終說服了我，這就是芒格帶給我的真正的重大影響。芒格身上有一股知性的力量，他幫助我擴(kuò)大了思考范圍。”
　　投資喜詩糖果可以看做是巴菲特思考方式的轉(zhuǎn)折點。在購買喜詩糖果的交易中，巴菲特支付的價格高出了其賬面價值，但這筆收購無疑是成功的。與之相反，同期低價買下的霍柴德.孔恩百貨公司（Hochschild Kohn）最終證明是一次失敗的收購。巴菲特后來回憶說，是成功與失敗的強(qiáng)烈對比讓他改變了自己的想法。
　　1993年10月27日，巴菲特在哥倫比亞大學(xué)研究生院作了一場演講。在演講中，巴菲特將單純尋找低價股票買入的投資比喻為“雪茄煙蒂投資法”，巴菲特還強(qiáng)調(diào)說，煙蒂就是煙蒂，不可能繼續(xù)抽下去，煙蒂應(yīng)該被處理掉。買下那些已經(jīng)獲得市場優(yōu)勢地位的企業(yè)，并長期持有，巴菲特由此形成的投資方法一直延續(xù)至今。
　　
　　◆吉姆·羅杰斯、斯坦利·德魯肯米勒和任期短暫的基金經(jīng)理們
　　索羅斯經(jīng)常更換手下的基金經(jīng)理們。這或許與索羅斯本人的冷酷性格有關(guān)，但最根本的原因還是基金經(jīng)理這一職業(yè)所要承受的巨大心理壓力。
　　德魯肯米勒曾長期擔(dān)任索羅斯的基金經(jīng)理，后來他自立門戶成立了自己的對沖基金，最后又關(guān)閉了它。德魯肯米勒寫信給投資者說自愿將自己的對沖基金解散，投資收益和資本金將一起還給投資者，他在信中坦陳作為基金經(jīng)理“心理壓力過重”，對自己近幾年的投資成果“不滿意”。德魯肯米勒在索羅斯手下工作時，因為管理對沖基金獲得高收益而揚(yáng)名，最后卻又因為投資結(jié)果不好而喪失自信，前后對比，壓力之大可想而知。
　　德魯肯米勒在信中坦言：“能為投資者創(chuàng)造收益我感到非常高興。但是，最近幾年令人失望的投資成績是讓人無法接受的，這成為我巨大的心理負(fù)擔(dān)”，“長久以來，殘酷的競爭也讓我受到很大壓力。”
　　毫無疑問，曾經(jīng)與索羅斯關(guān)系最密切的人是吉姆·羅杰斯。1968年，26歲的羅杰斯和索羅斯同在安賀·布萊施洛德公司工作，公司里大多數(shù)同事都把羅杰斯看做是麻煩制造者，只有比他年長12歲的索羅斯認(rèn)定這個年輕人正是自己要找的人。
　　索羅斯和羅杰斯的性格很相似，野心很大、優(yōu)秀、誠實，兩個人都酷愛讀書，更重要的是，兩人都對華爾街那些所謂的規(guī)矩不屑一顧，并且十分鄙視華爾街的傳統(tǒng)投資者們。本質(zhì)上兩人都很固執(zhí)，屬于異類。但是另一方面，兩人的差異也很顯著。同樣是對自己的才華充滿自信，索羅斯并不會在他人面前表現(xiàn)出來，羅杰斯則正相反。羅杰斯生性好戰(zhàn)，經(jīng)常以市場分析師的身份出現(xiàn)在電視上，與領(lǐng)結(jié)一起成為他當(dāng)時的標(biāo)志。索羅斯是一位研究宏觀經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，關(guān)注市場大的波動，羅杰斯則更喜歡研究特定的行業(yè)和公司。后來索羅斯再回憶起那段時期時曾經(jīng)說道：
　　“我們的職責(zé)分工很明確。我是那個掌控全局、負(fù)責(zé)決策的人，羅杰斯則負(fù)責(zé)具體事務(wù)。我負(fù)責(zé)經(jīng)營，羅杰斯負(fù)責(zé)研究。我作為公司的代表直接簽署協(xié)議，羅杰斯接在后面負(fù)責(zé)分析和出主意。”
　　索羅斯具有掌控全局的能力，上文中提到的德魯肯米勒正是在索羅斯的領(lǐng)導(dǎo)下，1992年成功發(fā)動了對英鎊的強(qiáng)行阻擊，一戰(zhàn)成名。

第

頁

關(guān)于我們 | 版面設(shè)置 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接　

国产精品一区二区三区日韩_欧美一级a爱片免费观看一级_亚洲国产精品久久综合网_人妻中文字幕在线视频二区