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第一節(jié) 兩位帝王的成功故事

市場(chǎng)就像神，法則是自助者天助。但是市場(chǎng)又與神有所不同，市場(chǎng)不會(huì)容忍那些不知道自己在做什么的人。 
　　——沃倫·巴菲特
　　索羅斯擁有扣動(dòng)扳機(jī)的天才能力，扣動(dòng)扳機(jī)不像對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，而是一種本能，是一門藝術(shù)。這種能力不像科學(xué)，不是通過學(xué)習(xí)可以掌握的。
　　——德魯肯米勒
　　
　　通過研究?jī)晌煌顿Y大師的成功我們能夠?qū)ふ业揭粭l成為投資家所要走的路。與普通投資者相比，索羅斯與巴菲特在股市的成功既有相似之處，也有完全不同的地方。與世界眾多其他富豪相比，兩人最明顯的特征是他們的財(cái)富是通過金融市場(chǎng)賺得的，他們通過投資致富，投資領(lǐng)域并沒有什么限制。現(xiàn)在回過頭去看，兩人的成功堪稱傳奇。雖然巴菲特和索羅斯在各自投資道路上都經(jīng)歷了痛苦與挫折。
　　有一種說法，所謂成功者都只是很好地順應(yīng)了自己所處的那個(gè)時(shí)代而已。這種說法恰恰證明了巴菲特和索羅斯具有一種能力——讓周圍環(huán)境朝對(duì)自己有利的方向發(fā)展。巴菲特帶著自己的想法回到故鄉(xiāng)，開始了投資之路。索羅斯的職業(yè)生涯在英國(guó)起步，最后漂洋過海到了美國(guó)才抓住機(jī)會(huì)。身處不同的環(huán)境，但索羅斯和巴菲特一直努力，從不懈怠，都擁有了屬于自己的投資哲學(xué)和投資原則。
　　巴菲特是世界公認(rèn)的價(jià)值投資大師，顯然他還具有杰出的洞察力和眼光。例如，收購(gòu)伯克希爾?哈撒韋公司之后，巴菲特立刻又買下了國(guó)家賠償公司進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)，用保險(xiǎn)公司提供的現(xiàn)金進(jìn)行再投資，顯示出對(duì)金融行業(yè)超出常人的洞察力。
　　索羅斯也被認(rèn)為是具有杰出洞察力的投資大師，而且索羅斯的企業(yè)分析能力絲毫不遜于巴菲特。正是依靠高超的企業(yè)分析技能，索羅斯的基金才能保持長(zhǎng)期的高收益率。
　　接下來這一章將分析索羅斯和巴菲特投資路上成功與失敗的事例，找出他們身上值得學(xué)習(xí)的地方。
　　
　　1.職場(chǎng)生活是如何開始的
　　
　　最開始時(shí)巴菲特和索羅斯都度過了一段職場(chǎng)生活。索羅斯在英國(guó)，巴菲特在美國(guó)，兩人開始了各自的第一份工作。工作一段時(shí)間之后，兩個(gè)人又作出了類似的選擇，成立自己的投資組合。如果說兩人有什么區(qū)別的話，索羅斯的第一份工作屬于金融業(yè)，巴菲特最初從事的工作則屬于證券業(yè)。不管怎么說，巴菲特的起點(diǎn)更有優(yōu)勢(shì)。
　　
　　◆巴菲特，在奧馬哈開始自己的職業(yè)生涯
　　以歷史最好的成績(jī)從哥倫比亞大學(xué)研究生院畢業(yè)之后，巴菲特想進(jìn)入老師格雷厄姆的投資公司——格雷厄姆-紐曼公司——工作。盡管巴菲特提出愿意義務(wù)工作（不拿薪水），但還是被老師拒絕了。格雷厄姆想把工作機(jī)會(huì)留給自己的猶太同胞。巴菲特只好回到了故鄉(xiāng)奧馬哈。奧馬哈國(guó)民銀行為他提供了一份工作，但他拒絕了，他更樂意去父親的巴菲特－福爾克公司工作。1951年，巴菲特開始在父親的經(jīng)紀(jì)公司上班，并一直工作到1954年。
　　在父親的公司工作期間，巴菲特研讀了大量的金融書籍，并且忍受長(zhǎng)途顛簸之苦往返于奧馬哈市和林肯市，只為能夠一字不落地全文閱讀保險(xiǎn)公司的統(tǒng)計(jì)資料。巴菲特很有眼光，他沒有關(guān)注股票經(jīng)紀(jì)人的分析報(bào)告，將精力集中在未加工的原始材料和數(shù)據(jù)上面。
　　巴菲特當(dāng)時(shí)偏好價(jià)格便宜的股票，認(rèn)為股票價(jià)格便宜自有便宜的理由。普通投資者剛開始投資時(shí)總會(huì)犯一系列常見的選股錯(cuò)誤，巴菲特也經(jīng)歷了類似的過程。本書前文提到過，巴菲特后來將之比喻為“雪茄煙蒂投資法”。用我們的話說就是“便宜沒好貨”。
　　在父親的公司，巴菲特一邊工作，一邊閱讀材料。巴菲特將學(xué)校里學(xué)到的投資知識(shí)與實(shí)際市場(chǎng)結(jié)合起來，將老師教授的基本投資方法應(yīng)用于市場(chǎng)的實(shí)踐，選出真正有用的部分。巴菲特后來回憶說，找到優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)股票并不容易，先要分析股票的平均每股收益，再分析股價(jià)，如果價(jià)格足夠便宜，才值得買。為了找到好股票，巴菲特把所有能夠取得的公開資料閱讀兩遍以上。這段期間的經(jīng)歷對(duì)后來巴菲特再次回到故鄉(xiāng)開始自己的投資事業(yè)有很大幫助。在父親的公司工作期間，巴菲特掌握了證券市場(chǎng)最基本的投資方法，他邊學(xué)習(xí)邊在故鄉(xiāng)講授投資課程，聽課的學(xué)生很多后來成了巴菲特最早的一批投資人。
　　
　　◆索羅斯，開始時(shí)毫不起眼
　　索羅斯的第一份工作是在一家經(jīng)營(yíng)時(shí)尚用品的公司找到的。那家公司位于倫敦，管理并不規(guī)范。索羅斯不得不既干生產(chǎn)，又干銷售，都是些無(wú)聊、乏味、無(wú)意義的工作。在多個(gè)部門輾轉(zhuǎn)之后，索羅斯最后的崗位是——手提包推銷員。
　　在倫敦漂泊了幾年，索羅斯最后卻成了一名手提包推銷員，負(fù)責(zé)給街上的雜貨店供貨。那段時(shí)間還發(fā)生了一件事，與索羅斯交往的女孩進(jìn)入劍橋大學(xué)讀書，然后把索羅斯給甩了。索羅斯認(rèn)為自己再次陷入了最悲慘的境地，索羅斯很想家，又想到父母肯定會(huì)對(duì)自己感到失望，索羅斯后來回憶說自己內(nèi)心很糾結(jié)。為了換工作，索羅斯給倫敦所有的銀行經(jīng)理們寫信，請(qǐng)求給自己一個(gè)面試的機(jī)會(huì)。
　　一個(gè)名叫辛哥爾?弗雷德蘭德的匈牙利人給了索羅斯一個(gè)實(shí)習(xí)生的機(jī)會(huì)，工資是每周7英鎊。就這樣，索羅斯在投資銀行有了新工作。公司一開始給索羅斯安排的是些很簡(jiǎn)單的整理賬簿、核對(duì)數(shù)據(jù)的活兒，索羅斯不是個(gè)細(xì)心的人，工作中沒少出錯(cuò)，常常受到上司的批評(píng)。
　　在公司多個(gè)部門待過之后，索羅斯最后去了套利交易部門。索羅斯的座位與研究部門離得很近，他與研究部一位同事走得很近。這期間索羅斯從親戚那里借來幾百英鎊開始了自己的投資。匈牙利同事先透露給他消息，然后索羅斯就以那些信息為基礎(chǔ)進(jìn)行初步的套利交易。不久之后，索羅斯為與哥哥見面去了一趟巴黎，結(jié)果因?yàn)轱w機(jī)沒能按時(shí)起飛導(dǎo)致周一無(wú)法趕回公司上班，工作也丟了。
　　
　　2.在華爾街的生活
　　
　　華爾街是美國(guó)的金融中心，也是全世界金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。巴菲特和索羅斯都曾在華爾街工作和生活過，但是后來一個(gè)人選擇留在華爾街，另一個(gè)則決定遠(yuǎn)離華爾街，回到1800千米以外的故鄉(xiāng)奧馬哈。最終兩人都獲得了成功。巴菲特回到故鄉(xiāng)也許是因?yàn)椴幌矚g每天接觸陌生人，不喜歡華爾街的喧鬧，也可能與不愿透露自己的投資組合有關(guān)。有意思的是，索羅斯也說自己不喜歡每天接觸陌生人，并盡量避免出現(xiàn)在眾人面前。巴菲特離開華爾街回到故鄉(xiāng)奧馬哈之后，索羅斯走進(jìn)了華爾街，兩人在華爾街的時(shí)間沒有重疊。但是，在投資方面，兩人有共同點(diǎn)，巴菲特和索羅斯都同意套利交易是能夠產(chǎn)生收益的重要交易方式，并且都對(duì)套利交易很感興趣。
　　
　　◆巴菲特，與老師一起在華爾街工作
　　事實(shí)上巴菲特是不得已才回到奧馬哈的，主要原因并不是沒能在華爾街謀到一份工作。由于兵役問題，按規(guī)定，巴菲特當(dāng)時(shí)不能離開家鄉(xiāng)，所以從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)之后巴菲特只能先待在奧馬哈。1954年8月，老師格雷厄姆終于同意給巴菲特一份工作——那家巴菲特愿意不拿報(bào)酬也要去工作的公司（格雷厄姆-紐曼投資公司），巴菲特終于如愿以償有機(jī)會(huì)去工作了。
　　格雷厄姆-紐曼投資公司是格雷厄姆與紐曼兩人1926年合伙成立的，他們的投資組合一直維持到1956年。格雷厄姆給巴菲特的年薪是12,000美元，同時(shí)推薦巴菲特去附近學(xué)校講授與投資有關(guān)的課程。在公司里，不論是一般性的投資還是對(duì)沖基金投資巴菲特都有參與。當(dāng)時(shí)兩個(gè)部門合起來交易，規(guī)模約為1200萬(wàn)美元。正是在老師手下工作期間，巴菲特領(lǐng)略了套利交易的魅力（當(dāng)同一種商品同時(shí)在兩個(gè)或者兩個(gè)以上的市場(chǎng)交易時(shí)，從價(jià)格較低的市場(chǎng)買進(jìn)，在價(jià)格較高的市場(chǎng)賣出獲利）。
　　在巴菲特的投資生涯中，他不斷強(qiáng)調(diào)套利交易的重要性。但也有人批評(píng)說，套利交易是一種差額交易，與收購(gòu)和經(jīng)營(yíng)企業(yè)不同，套利交易是純粹的投機(jī)行為，與巴菲特投資原則的基礎(chǔ)相違背。
　　格雷厄姆1956年宣布退休，同時(shí)解散了自己的投資公司，所以巴菲特只在華爾街工作了兩年。當(dāng)時(shí)的巴菲特有些急性子，與他人對(duì)話時(shí)總是搶過話頭，但他充滿激情和活力，身上有賺錢的野心和欲望。巴菲特也得到了格雷厄姆身邊所有人的認(rèn)可，大家都認(rèn)為他將是格雷厄姆的繼承人。
　　
　　◆索羅斯，走進(jìn)華爾街，抓住機(jī)會(huì)
　　幸運(yùn)之神果真是悄悄來到身邊嗎？為了與哥哥見面去了巴黎的索羅斯，因?yàn)轱w機(jī)延誤周一沒能趕回公司上班，上司就對(duì)索羅斯下了驅(qū)逐令——“這份工作干脆別干了”。心情糟糕透了的索羅斯當(dāng)天與公司一位實(shí)習(xí)生一起吃飯，實(shí)習(xí)生告訴索羅斯，自己的父親在華爾街有一家名叫F.M.梅葉的小經(jīng)紀(jì)公司正在招聘進(jìn)行套利交易的員工，并讓索羅斯考慮一下。因?yàn)闀绻け还鹃_除的索羅斯抓住了這次去華爾街的機(jī)會(huì)。因?yàn)樗髁_斯剛滿25歲，要拿到護(hù)照需要等幾個(gè)月，所以索羅斯沒有立刻起程趕往美國(guó)。
　　確定去美國(guó)之后，索羅斯的膽子變大了。在等護(hù)照的那段時(shí)間，索羅斯通過對(duì)福特汽車股票的套利交易賺了一筆錢，使自己擁有的投資額達(dá)到了5000美元。投資福特的成功讓索羅斯重新找回了自信。從那以后，索羅斯開始尋找屬于自己的投資風(fēng)格。
　　1956年9月，索羅斯穿越大西洋走進(jìn)了機(jī)會(huì)之地——美國(guó)金融中心華爾街。索羅斯當(dāng)時(shí)的想法是希望自己能在未來5年掙夠50萬(wàn)美元，然后返回英國(guó)做一名獨(dú)立學(xué)者，繼續(xù)自己的哲學(xué)研究。到達(dá)華爾街后，索羅斯立刻在F.M.梅葉公司開始了自己的工作，索羅斯負(fù)責(zé)的是對(duì)國(guó)外有價(jià)證券進(jìn)行套利交易，以及買賣與黃金和石油有關(guān)的股票。F.M.梅葉公司不是美國(guó)紐約證券交易所的會(huì)員，而是一家場(chǎng)外交易公司。索羅斯剛工作不到一個(gè)月，幸運(yùn)之神便再次光顧了他。市場(chǎng)上的石油股票突然變得活躍起來，索羅斯抓住機(jī)會(huì)，利用自己在歐洲的關(guān)系獲得合約，然后在粉單市場(chǎng)（Pink Sheets，紐約進(jìn)行場(chǎng)外交易的場(chǎng)所）賣出。索羅斯那段時(shí)間非常忙，以至于父母從匈牙利來到紐約都是委托哥哥去接的。
　　不久之后，1959年索羅斯跳槽到維特公司，繼續(xù)進(jìn)行歐洲證券的套利交易。維特公司是紐約證券交易所的會(huì)員企業(yè)，正是在維特公司期間，索羅斯確立了自己歐洲證券分析專家的地位，財(cái)產(chǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)初預(yù)想的50萬(wàn)美元。索羅斯具有與眾不同的洞察力，能夠發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的矛盾之處。
　　索羅斯的洞察力從他參與加拿大一家礦產(chǎn)公司的股票發(fā)行就能看出來。當(dāng)時(shí)，索羅斯制訂了一個(gè)計(jì)劃，將礦產(chǎn)公司的新股購(gòu)買權(quán)證和新股購(gòu)買分開出售。也就是說，索羅斯通過導(dǎo)入權(quán)證，建立了權(quán)證市場(chǎng)。
　　舉例來說，當(dāng)公司發(fā)行新股票時(shí)，證券經(jīng)紀(jì)人向新股承購(gòu)者提供一種憑證，約定在特定的時(shí)間可以以一定的價(jià)格交易股票，承購(gòu)者在交易之前也可以將憑證拿出去和他人交易。
　　當(dāng)時(shí)發(fā)行新股還沒有同時(shí)發(fā)行權(quán)證的市場(chǎng)，所以可以說索羅斯想出了一個(gè)絕妙的主意。因?yàn)闄?quán)證能夠在市場(chǎng)上股票價(jià)格波動(dòng)時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)正在流行的企業(yè)并購(gòu)交易都存在風(fēng)險(xiǎn)，索羅斯從這種現(xiàn)象中想到了這種變通的方法。這其實(shí)不是索羅斯獨(dú)創(chuàng)的，索羅斯這時(shí)全身心忙于自己的工作，并沒有成為富豪的想法，而是專注于利用哲學(xué)思想解決問題。
　　
　　3.兩人取得了什么成就
　　
　　直到今天，索羅斯和巴菲特仍然繼續(xù)著他們的投資活動(dòng)，兩人在金融市場(chǎng)上所創(chuàng)造的長(zhǎng)期高收益率仍未被超越。雖然索羅斯和巴菲特都是通過金融市場(chǎng)賺到財(cái)富，但方法有所不同。巴菲特是一個(gè)堅(jiān)定的價(jià)值投資者，恪守自己的價(jià)值投資原則，購(gòu)買優(yōu)質(zhì)企業(yè)并且長(zhǎng)期持有，伯克希爾?哈撒韋已經(jīng)成了一家投資集團(tuán)公司；索羅斯則是在復(fù)雜的金融系統(tǒng)中通過多樣性投資戰(zhàn)略獲得財(cái)富。
　　
　　◆巴菲特，在奧馬哈開始偉大征程并最終獲得成功
　　與老師格雷厄姆一起工作的過程中，巴菲特發(fā)現(xiàn)實(shí)際上兩人在投資觀念上存在差異，有些地方甚至是相對(duì)立的。比如巴菲特希望更加深入地分析企業(yè)，格雷厄姆卻不愿意那么做。當(dāng)格雷厄姆1956年決定退休時(shí)，巴菲特覺得，與其去別的證券公司繼續(xù)工作還不如建立自己的投資組合。
　　巴菲特回憶說，格雷厄姆追求的是能夠?yàn)橥顿Y者提供安全的簡(jiǎn)單的投資方法。在挑選股票時(shí)，格雷厄姆傾向于選擇那些價(jià)格便宜的股票。格雷厄姆不關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和未來價(jià)值，不愿意深入進(jìn)行企業(yè)的基本面分析。但是巴菲特認(rèn)識(shí)到，自己不僅僅是希望低價(jià)買入股票，還要考察企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，以及將來成長(zhǎng)的可能性。
　　巴菲特不僅嚴(yán)格遵守價(jià)值投資原則，從數(shù)據(jù)著手，列出表格，對(duì)照分析與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)的市盈率、利潤(rùn)率、資產(chǎn)回報(bào)率、增長(zhǎng)率等指標(biāo)，還關(guān)心所投資企業(yè)的成長(zhǎng)預(yù)期。
　　巴菲特弄清了自己對(duì)投資的獨(dú)特想法，1956年他決定挑戰(zhàn)自我，回到了故鄉(xiāng)內(nèi)布拉斯加州奧馬哈市。巴菲特決定在故鄉(xiāng)定居，因?yàn)閮?nèi)布拉斯加州有清新的空氣、較低的犯罪率、好學(xué)校，還有美國(guó)中西部獨(dú)有的職業(yè)倫理。
　　為了使經(jīng)費(fèi)降到最低，巴菲特還要節(jié)省開支。巴菲特的想法最初并沒有獲得大家的一致認(rèn)同，但巴菲特并沒有氣餒，他首先說服了姨媽投資自己。到1956年年終，巴菲特最終成立了自己的投資組合，邁出了偉大成長(zhǎng)的第一步。建立投資組合時(shí)，巴菲特對(duì)投資者們說過的話讓人印象深刻。
　　“我會(huì)像掌管自己的錢一樣管理大家的投資基金，有了利潤(rùn)大家分，有了損失大家一起承擔(dān)。只有一條，我不能向各位公開投資資金的操作方法。”
　　巴菲特第一次闡明了他的投資原則：誠(chéng)實(shí)運(yùn)用資金，不公開投資方法。在他的報(bào)告公開之前，連投資人是誰(shuí)都沒人知道。他拜訪了奧馬哈的醫(yī)生，還有他的親戚和朋友們，請(qǐng)他們投資自己，最后巴菲特一共募集到105,100美元的初始啟動(dòng)資金。
　　投資組合1969年被巴菲特解散，解散時(shí)的資金總額令人咂舌，高達(dá)104,429,431美元。巴菲特管理投資組合的10余年中，給自己定的目標(biāo)是年平均收益率達(dá)到道瓊斯指數(shù)的兩倍，實(shí)際投資組合年平均收益率為29.8%。這個(gè)數(shù)字在巴菲特掌管伯克希爾?哈撒韋公司之后依然保持在年平均20%以上。
　　10年而已，解散投資組合時(shí)白手起家的巴菲特總資產(chǎn)已經(jīng)高達(dá)2500萬(wàn)美元。這是一筆非常巨大的資金，按今天的購(gòu)買力計(jì)算約為4.6億元人民幣。巴菲特本人成了美國(guó)股票市場(chǎng)上的明星。1969年，巴菲特宣布解散投資組合，之后美國(guó)股市便陷入長(zhǎng)期低迷，直到1973年～1974年才又重新復(fù)蘇，足以看出巴菲特選擇時(shí)機(jī)的精明。
　　比較之后，26年間伯克希爾?哈撒韋公司和美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年收益率，巴菲特只有9年落后于美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。在股票市場(chǎng)上獲得長(zhǎng)期收益的投資者們有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是不論發(fā)生什么情況，永遠(yuǎn)堅(jiān)守投資原則。巴菲特很好地證明了這一點(diǎn)。
　　
　　◆索羅斯，有洞察力的投資
　　索羅斯對(duì)競(jìng)爭(zhēng)有著超越一般人的執(zhí)著，這種強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)心理來自父親的教誨。父親提瓦達(dá)對(duì)兩個(gè)兒子保羅和索羅斯的教育是以培養(yǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)為核心的，兩個(gè)孩子從小就要相互競(jìng)爭(zhēng)。雖然比哥哥小兩歲，但是小索羅斯的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)被激發(fā)了出來，網(wǎng)球、游泳、滑雪……或者超過哥哥，或者只比哥哥差一點(diǎn)點(diǎn)。
　　在索羅斯看來，對(duì)任何人而言，競(jìng)爭(zhēng)都是必要的。勝利時(shí)充滿歡喜，失敗了坦率承認(rèn)，然后反省自己的失誤，是一個(gè)人應(yīng)該有的正確態(tài)度。后來因?yàn)橐袷坠ぷ鳎瑯I(yè)余時(shí)間減少，索羅斯開始用賺到的錢填充渴望競(jìng)爭(zhēng)的心。
　　由于對(duì)沖基金的特性，索羅斯無(wú)法按照自己的速度和節(jié)奏隨心所欲地操作旗下基金。現(xiàn)實(shí)的制約讓索羅斯逐漸形成了盡可能速戰(zhàn)速?zèng)Q，追求短期獲利的投資風(fēng)格。
　　巴菲特選擇那些價(jià)值被低估的企業(yè)，買下它并且持有數(shù)十年，幫助解決企業(yè)遇到的問題，靠企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)獲利。索羅斯則不然，他瞬間進(jìn)入，又在瞬間抽身而去，只關(guān)注自己的利潤(rùn)。換句話說，索羅斯喜歡那些能讓自己獲利的企業(yè)，但是碰到讓自己遭受損失的企業(yè)時(shí)，索羅斯會(huì)反省自己，而不是去詛咒那家企業(yè)本身。
　　這一時(shí)期的索羅斯也開始研究股票市場(chǎng)上的參與者們——他們的心態(tài)，以及市場(chǎng)的反應(yīng)，索羅斯開始擁有了自己獨(dú)特的洞察力。索羅斯整理出了反射性理論的頭緒，通過觀察和分析人產(chǎn)生謬誤并且影響股價(jià)、股價(jià)又和市場(chǎng)相互影響的現(xiàn)象，以及市場(chǎng)的偏離和自身強(qiáng)化，最后形成泡沫和泡沫破裂的過程，建立了自己的投資模型。
　　
　　4.他們的投資總是成功嗎
　　
　　盡管被稱做投資天才，巴菲特和索羅斯也并非永遠(yuǎn)都是成功的。從1982年到2000年，巴菲特的表現(xiàn)有9年落后于道瓊斯指數(shù)，伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)也有6年是下跌的。1987年美國(guó)股市崩盤，索羅斯基金損失慘重，市場(chǎng)一度盛傳索羅斯將退出基金行業(yè)。研究?jī)扇送顿Y失敗的案例和失敗后又是如何反省的很有意義，因?yàn)樗麄兊姆磻?yīng)和一般投資者有很大區(qū)別。成功的投資家和普通的投資家最大的不同在于：如何面對(duì)失敗。
　　
　　◆巴菲特也會(huì)失手
　　有關(guān)巴菲特承認(rèn)自己投資失敗的新聞報(bào)道并不難找，巴菲特敢于承認(rèn)自己犯的錯(cuò)誤，尤其是整個(gè)市場(chǎng)不景氣，股市下跌的時(shí)候。
　　巴菲特最近幾年自己承認(rèn)的失敗案例有好幾個(gè)，對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)股票的投資就是其中之一。伯克希爾?哈撒韋公司公開自己過去25年所持有的股票記錄的同時(shí)，清算了身處健康產(chǎn)業(yè)的偉彭醫(yī)療公司（WellPoint）和聯(lián)合健康集團(tuán)（UnitedHealth Group），巴菲特賣出這兩家公司股票的價(jià)格低于買入時(shí)的價(jià)格。2009年巴菲特承認(rèn)投資康菲石油是個(gè)錯(cuò)誤，他選錯(cuò)了買入的時(shí)間點(diǎn)，2008年國(guó)際油價(jià)處于最高水平時(shí)巴菲特大量購(gòu)買了美國(guó)康菲石油公司的股票，結(jié)果損失慘重，成為巴菲特投資失敗的又一案例。關(guān)于這次失敗，巴菲特在給股東的信中坦言“2008年我犯了嚴(yán)重的投資錯(cuò)誤”。還有一個(gè)巴菲特和芒格都承認(rèn)的失敗，雖然今天的伯克希爾?哈撒韋作為一家控股公司是成功的，但是當(dāng)年巴菲特買下它的決定顯然是錯(cuò)誤的。
　　1966年，巴菲特對(duì)伯克希爾?哈撒韋公司的評(píng)價(jià)令人鼓舞，他將伯克希爾?哈撒韋公司的股票納入了自己的投資組合。
　　“1962年，我們以每股7.62美元買了一些伯克希爾?哈撒韋公司的股票。我們很幸運(yùn)，公司里才能突出的管理者都還在崗位上，即使不計(jì)算設(shè)備等的價(jià)值，每股所包含的純資產(chǎn)也有19美元之多。總之，伯克希爾?哈撒韋是一家讓人眼紅的好企業(yè)。”
　　巴菲特提到的那位有才能的管理者名叫肯?大通（Ken Chase）。然而，當(dāng)巴菲特控制了伯克希爾?哈撒韋公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)之后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)卻陷入困境。進(jìn)入1970年以后，美國(guó)紡織業(yè)收益就開始急劇下降，然而巴菲特直到1985年仍然沒有關(guān)閉所有的紡織廠。巴菲特后來檢討自己的錯(cuò)誤時(shí)稱伯克希爾?哈撒韋是一個(gè)“抽剩了的雪茄煙頭”，巴菲特說自己沒能認(rèn)清紡織產(chǎn)業(yè)面臨的日趨嚴(yán)酷的競(jìng)爭(zhēng)，紡織廠在行業(yè)其他企業(yè)的攻擊下沒能產(chǎn)生收益，拖了公司后腿。
　　1961年，巴菲特通過自己的投資組合大量買入了一家名叫Demister Melds的公司股票。巴菲特對(duì)公司進(jìn)行了詳細(xì)分析，并且定期訪問那家公司，結(jié)果很短時(shí)間之后巴菲特就將其賣出了（1963年），原因是不必要的浪費(fèi)和庫(kù)存拖累了公司業(yè)績(jī)。這讓巴菲特第一次意識(shí)到了組織的惰性。對(duì)一家公司來說，遠(yuǎn)景非常重要，但是，像經(jīng)營(yíng)自己的企業(yè)一樣管理公司的經(jīng)理們和短期投資者之間還是有很大差異的。
　　
　　◆1987年，索羅斯遭遇巨虧
　　索羅斯第一次經(jīng)受考驗(yàn)是在1962年，他在斯圖德貝克公司的股票上發(fā)現(xiàn)了一個(gè)套利機(jī)會(huì)。這家公司正在發(fā)行“A”股，這種股份將在一年后變成普通股。它們的交易價(jià)格比普通股低得多。于是索羅斯買進(jìn)“A”股并賣空斯圖德貝克普通股，以期賺取價(jià)差。他還預(yù)計(jì)普通股一開始會(huì)下跌。如果確實(shí)如此，他打算平掉賣空頭寸，只持有“A”股，等待他預(yù)期中的價(jià)格反彈。如果普通股不下跌，他覺得他可以穩(wěn)賺已經(jīng)鎖定的價(jià)差。但是沒想到，斯圖德貝克的股票開始瘋漲，更糟糕的是，價(jià)差并不是鎖定的，因?yàn)锳股的漲速慢于普通股。
　　索羅斯承認(rèn)自己無(wú)法保持超然態(tài)度，這次失敗給索羅斯帶來巨大的心理壓力。“我從哥哥那里借了錢，而且我有徹底破產(chǎn)的危險(xiǎn)”，那個(gè)時(shí)候索羅斯的哥哥剛剛開辦了自己的企業(yè)，他的錢是不能虧的。
　　1987年美國(guó)紐約股市暴跌之前，索羅斯預(yù)計(jì)到日本股票市場(chǎng)將崩盤，于是大量賣空日本股票。但是后來紐約股市卻先崩盤了，10月16日紐約股市暴跌之后，索羅斯又投入10億美元大量買入標(biāo)準(zhǔn)普爾500成分股。但是到了10月19日，股市再次暴跌，這一次索羅斯處理掉了所持有的所有美國(guó)股票。巧合的是，索羅斯離場(chǎng)之后，股價(jià)止跌回升了。
　　1987年10月，紐約股市崩盤，索羅斯遭受了8億4000萬(wàn)美元的損失，這筆錢相當(dāng)于索羅斯基金全部資產(chǎn)的28%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)盛傳索羅斯的投資生涯將就此結(jié)束，索羅斯自己也回憶說一度打算低價(jià)處理掉所有資產(chǎn)，然后空手走出辦公室，返回倫敦。
　　1998年，索羅斯在俄羅斯遭受的損失超過20億美元。1999年1月，歐元開始在市場(chǎng)上流通，索羅斯相信歐洲央行會(huì)保護(hù)歐元幣值，阻止其下跌，最終卻在對(duì)賭中損失慘重。1999年達(dá)到高潮的納斯達(dá)克科技泡沫進(jìn)入2000年開始破裂，索羅斯這次又逃走得太慢了。當(dāng)年納斯達(dá)克暴跌讓巴菲特和索羅斯的收益率都下降了。
　　
　　5.兩人頑強(qiáng)的生存本能從何而來
　　
　　正如前文所說的那樣，索羅斯與巴菲特并非永遠(yuǎn)保持成功。然而，當(dāng)其他投資者在失敗面前倒下去的時(shí)候，這兩個(gè)人卻生存了下來，并且至今仍然活躍在舞臺(tái)上。
　　那些成功的人常常說自己對(duì)成功既不陶醉也不感到幸福，他們的感情大概是超越了某種界限，達(dá)到了另一個(gè)境界。其實(shí)最重要的是在整個(gè)過程中巴菲特和索羅斯從不曾離開股市，“活下去才是最重要的”。那么，兩個(gè)人頑強(qiáng)的生存本能從何而來？
　　
　　◆巴菲特，靠天才般的執(zhí)著從市場(chǎng)起落中抓住機(jī)會(huì)
　　當(dāng)巴菲特還在掌管自己的投資組合時(shí)，他回憶說每次看到繳稅清單都會(huì)想，如果這么一大筆錢能夠留下來繼續(xù)投資該多好啊！巴菲特的吝嗇和從失敗中學(xué)到的謙遜最終讓他成為一名在市場(chǎng)上屹立不倒的偉大投資家。
　　伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)也經(jīng)歷過下跌。
　　1973年～1974年美國(guó)股市處于熊市，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的一段時(shí)期，伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)也由每股70美元跌至40美元。1987年10月紐約股市崩盤，當(dāng)年伯克希爾?哈撒韋公司的股價(jià)由每股4000美元下跌到3000美元左右。
　　1990年～1991年，伯克希爾?哈撒韋公司股價(jià)由每股8900美元跌至5500美元。1998年～2000年，巴菲特買下通用再保險(xiǎn)公司之后伯克希爾?哈撒韋公司股價(jià)由每股8000美元跌至每股5000美元。1999年是慘不忍睹的一年，但也是從這一年開始，伯克希爾?哈撒韋公司每股賬面價(jià)值又開始了一飛沖天的上升期。
　　巴菲特具有常人難以匹敵的勇氣。他手握足夠的現(xiàn)金，當(dāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)遇到困難時(shí)果斷出手買下它們。巴菲特恪守自己的價(jià)值投資原則，從不后悔，他總是將危機(jī)轉(zhuǎn)變成發(fā)展的良機(jī)。1999年市場(chǎng)上全是壞消息，重視現(xiàn)金流的巴菲特卻依靠自己的眼光，制定了偉大的戰(zhàn)略，最終為伯克希爾?哈撒韋購(gòu)買了許多能提高公司價(jià)值的資產(chǎn)。巴菲特從不考慮怎樣躲過危機(jī)，他只是堅(jiān)守自己的投資原則，他的想法從他的話語(yǔ)中可以體會(huì)到。
　　巴菲特說自己從報(bào)紙上看到股市暴跌、投資者損失慘重的新聞時(shí)臉上會(huì)掛著笑容。他不斷強(qiáng)調(diào)，當(dāng)股市下跌時(shí)，賣出者最終將遭受損失，買入者才會(huì)獲利。這個(gè)原則用在巴菲特自己身上也很合適。巴菲特說自己總是不斷重復(fù)犯的一個(gè)最大錯(cuò)誤是：他不愿意為優(yōu)秀的企業(yè)支付高價(jià)格。他反省說，心里總是希望能用更便宜的價(jià)格買下那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。也就是說，巴菲特喜歡某家公司，卻嫌股票價(jià)格太高沒有買下它，然后股價(jià)又上升了，巴菲特又錯(cuò)過了買入的機(jī)會(huì)。巴菲特對(duì)便宜的股票入迷，當(dāng)股價(jià)上升，巴菲特往往中斷購(gòu)買，這是巴菲特最常犯的失誤。
　　
　　◆索羅斯，只要活下去就還會(huì)有機(jī)會(huì)
　　與巴菲特一樣，索羅斯的生存能力也很強(qiáng)。基金公司一天損失幾億美元的事經(jīng)常發(fā)生，許多對(duì)沖基金也因?yàn)橥蝗缙鋪淼木揞~虧損而被迫關(guān)閉。然而，索羅斯的量子基金自1973年成立以來卻一直表現(xiàn)出很強(qiáng)的盈利能力。到底原因何在？索羅斯有什么魔力？
　　1987年紐約股市崩盤，索羅斯損失慘重，市場(chǎng)一度盛傳索羅斯將關(guān)閉基金。索羅斯后來回憶說自己當(dāng)時(shí)的確有關(guān)閉基金的想法。但索羅斯是個(gè)敢于擔(dān)當(dāng)?shù)耐顿Y家，在巨額虧損面前，索羅斯沒有退卻，靠自己的出色才能在當(dāng)年年底就扳了回來。在索羅斯看來，只要能活下去，總會(huì)有挽回?fù)p失的機(jī)會(huì)。索羅斯對(duì)自己有足夠的信心，所以能在金融市場(chǎng)屹立40年不倒。
　　索羅斯曾經(jīng)一天損失9億美元，但掌管的基金卻連續(xù)保持了年均14%的收益率。1998年，索羅斯在俄羅斯市場(chǎng)遭受了20億美元的損失，當(dāng)年年底旗下量子基金年收益率仍然高達(dá)17%。索羅斯似乎擁有某種魔力，德魯肯米勒對(duì)索羅斯的評(píng)價(jià)一語(yǔ)中的：
　　“許多投資者甚至在承認(rèn)失敗的那一瞬間，心里還是無(wú)法接受自己虧損的事實(shí)。但是索羅斯在這方面做得很好，他能立刻忘掉已經(jīng)發(fā)生的損失，對(duì)外界的評(píng)論也能做到毫不在意。”
　　具有諷刺意味的是，德魯肯米勒看到了索羅斯的優(yōu)點(diǎn)，也與索羅斯一起共事多年，卻仍然沒能學(xué)會(huì)。2010年8月德魯肯米勒因?yàn)橥顿Y業(yè)績(jī)不理想和巨大的心理壓力解散了離開索羅斯之后自己創(chuàng)辦的基金。索羅斯說自己最大的長(zhǎng)處就是能夠自我克制。說索羅斯的自制力來自于小時(shí)候面對(duì)生死考驗(yàn)的經(jīng)歷并非沒有道理，因?yàn)闀簳r(shí)的虧損與生死存亡相比，危險(xiǎn)程度無(wú)法相提并論，是輕微的損失，甚至根本不值一提。
　　
　　◆斬倉(cāng)
　　像索羅斯和巴菲特這樣的投資大師不使用“斬倉(cāng)”之類的用語(yǔ)，但是仔細(xì)分析兩人的投資方法，又分明包含“斬倉(cāng)”的內(nèi)容。巴菲特說自己發(fā)現(xiàn)所投資的公司“不再符合投資標(biāo)準(zhǔn)”的時(shí)候，不會(huì)在乎是否盈利或者虧損，會(huì)立刻處理掉所持有的那家公司的股票。索羅斯的情況是，仔細(xì)聆聽市場(chǎng)的聲音，當(dāng)“市場(chǎng)反應(yīng)不對(duì)”的時(shí)候，不管損益情況立刻抽身而去。
　　那么，普通投資者為什么不愿意賣掉已經(jīng)虧損的股票？投資大師威廉?歐奈爾(William J.O.Neil)也有過類似的疑問，為什么普通投資者在股票虧損7%～8%的情況下仍然不斬倉(cāng)？為什么基金經(jīng)理在投資組合下跌40%的時(shí)候還將其握在手中？同一只股票，如果賺7%～8%就選擇賣出，為什么虧損同樣的比例卻留在手中？是因?yàn)橥顿Y者預(yù)先設(shè)定的盈利目標(biāo)和虧損目標(biāo)并不統(tǒng)一，還是虧損后不能繼續(xù)堅(jiān)持原則？
　　歐奈爾從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主丹尼爾?卡恩曼(Daniel Kahneman)的一個(gè)實(shí)驗(yàn)中找到了答案。卡恩曼將經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)結(jié)合起來，開創(chuàng)了行為經(jīng)濟(jì)學(xué)。卡恩曼的實(shí)驗(yàn)與紐約一位神經(jīng)科醫(yī)生所做的實(shí)驗(yàn)類似。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，看到利潤(rùn)之后，人們更傾向于采取安全而非危險(xiǎn)的投資方法，當(dāng)看到虧損時(shí)，則為了避免損失而甘愿忍受損失。因?yàn)樘潛p時(shí)承受的痛苦更加強(qiáng)烈，所以當(dāng)虧損發(fā)生時(shí)，人們更傾向于選擇進(jìn)行更加危險(xiǎn)的賭博。為了將自己已經(jīng)發(fā)生的虧損彌補(bǔ)回來，結(jié)果會(huì)遭受更大的虧損，這是因?yàn)槿藗儍?nèi)心對(duì)損失和獲利的反應(yīng)不同所致。這就是所謂的展望理論（Prospect Theory）。

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