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第三章重點關注行業——好公司金融行業

按照大的分類，金融行業分為銀行業、保險業、證券業及資產管理業。金融行業是個大行業，在我國證券市場中占行業市值第一位，國外證券市場也存在類似情況。從證券市場發展的歷史來看，金融行業市值在證券市場總市值中的比重一直處于上升趨勢。金融行業關系國計民生，具有“萬業之王”的地位。金融行業總體上屬于弱周期性行業，但銀行、保險、證券及資產管理各支行業的周期性程度有所不同。因證券屬于強周期性行業，故我們把它從金融行業剔除，單獨放到強周期性類行業予以討論。對大資金來說，金融股是投資的樂園。對中小投資者來說，金融股的吸引力則一般。
　　【銀行業】
　　資金是企業的命脈，因而銀行具有天生的優勢和令人羨慕的地位。從世界銀行業發展的歷史來看，通常是銀行規模越大競爭優勢越強，中小銀行難以抗拒金融風暴的沖擊。大銀行屬“大笨象”企業，其發展和成長速度肯定不會太快。我國銀行業屬例外情況，但增長速度趨緩的苗頭已經出現。銀行業明顯的周期性特征，使其在金融風暴來臨時首當其沖。

行業優勢分析

具有先天優勢的銀行業，至少具有6 個方面的優勢：
　　“萬業之王”。無論哪個行業、哪個企業、哪個個人，都有資金方面的需求，都離不開銀行的服務。銀行在資本形成的過程中具有不可替代的作用，任何一個企業的發展，都離不開銀行的資金和服務，銀行都會從中獲利。從這個意義上講，銀行是真正的“萬業之王”。
　　商業模式具有先天優勢。銀行是用客戶的錢來賺錢的，客戶把錢存入銀行，銀行不僅把客戶的錢貸出賺取利差，而且還向客戶收取各種費用，這對銀行來說是一種“特權”。
　　輕資產行業。銀行的支出主要包括員工工資、營業網點租賃費、網絡維護費等，資本性支出較少，屬于比較典型的輕資產行業。
　　連鎖效應。銀行具有連鎖企業的某些特點，經營平臺一旦搭建完畢，即可在異地大量開辦分支機構和營業網點（需經過批準），這是一些中小型銀行在前期能夠快速發展的主要原因。眾多的營業網點將形成連鎖效應，通常銀行的網點越多越完善，競爭優勢則越強。
　　較高的進入壁壘。開辦銀行需要政府的審批，這種準入制使得銀行間的競爭是有限的競爭。銀行業巨大的資本需求、巨大的規模經濟、營業網點的地域壟斷性等特征，構成了該行業顯而易見的競爭優勢，這就為后來者設置了較高的進入壁壘。
　　受到政府的保護。我國的大型銀行都是國家控股，除民生銀行外，其他中小型商業銀行都是國有控股或國資處于第一大股東的地位，這就決定了政府對銀行業的保護力度。銀行業關系著國計民生，再加上維護社會穩定的考慮，除非萬不得已，政府不會讓銀行破產，這是由中國現階段國情決定的。

行業劣勢分析

作為一個受宏觀經濟形勢和利率政策影響明顯的行業，其行業劣勢主要體現在以下三個方面：
　　增長速度將逐步趨緩。在成熟的市場經濟國家，銀行業是一個成熟的行業，也是一個整體上處于增長趨勢的行業。我國的銀行業前些年經歷了較快的發展階段，但隨著經濟轉型，銀行業的發展速度將逐步趨緩，將進入穩定發展階段。
　　明顯的周期性特征。銀行是受宏觀經濟政策影響最明顯的行業，特別是國家的利率政策，直接決定著銀行的盈利狀況。經濟過熱加息，經濟過冷減息，已成為央行調控宏觀經濟的重要手段。宏觀經濟的周期性波動及利率政策直接影響著銀行的經營業績。需要特別指出的是，房地產在我國經濟中占有較大比重，再加上地方融資平臺的因素，使銀行業隨宏觀經濟波動的特征更加明顯。在樂觀的市場氣氛下，金融股與地產股一起股價齊飛；而在悲觀的市場氣氛下，金融股與地產股一起股價齊跌。
　　政策性負擔。我國的大型銀行并非完全意義上的商業銀行，而是承擔著一定政策性責任的銀行，這對銀行的經營活動具有負面的影響，對于這種典型的“中國特色”，投資者要有清醒的認識。

行業投資建議

先來看看巴菲特對金融股的態度。巴菲特是保險股與銀行股的愛好者，他很大程度上是靠投資保險股與傳媒股起家的。在巴菲特的投資生涯中，他一直都把金融股作為第二重倉股行業，即使在這次金融風暴中也一直重倉金融股。依我個人的推測來看，巴菲特喜歡銀行股的原因在于銀行商業模式的優越性以及他是大資金投資者。巴菲特喜歡保險股的原因是“浮存金”的緣故，從巴菲特近年的投資組合來看，他并沒有把大量資金投入到沒有操控權的保險公司中去。通過這次金融危機，我們對金融股有了更加全面、深入的認識。金融股明顯的周期性特征，使其股價波動巨大，投資者對此一定要有清醒的認識！
　　銀行股籌碼充足，流動性強，比較適合機構及大資金投資者，是大資金投資的樂園。從行業成長性來看，銀行股并非中小投資者重倉持有的對象，僅適宜作一般性配置。銀行股要么以階段性投資為宜，在嚴重熊市盡量回避；要么選擇長線投資，靠長期持有來熨平股價的波動。

行業好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場：招商銀行民生銀行深發展A（正重組）港股市場：招商銀行民生銀行
　　相關提示
　　◆ 在銀行股中，非國有控股的股份制銀行和具有民營性質的銀行是比較值得投資的對象。
　　◆ 大型國有控股銀行都是一些超級“大笨象”企業，再加上國有企業固有的特點，投資此類銀行難以取得較高的復合收益。
　　【保險業】
　　保險業從業務種類上分為人壽保險、財產與災害保險兩大類，從業務層次上分為直接保險和再保險兩個層次。保險業與人們的生活息息相關，社會越進步保險業越發達。我國的保險業起步較晚，滲透率比較低，仍有巨大的發展空間。作為金融行業的一個分支，保險業與銀行業的部分特征類似，但也有明顯的區別。從整體上看，我國的保險業是仍處于較快增長階段的行業，周期性特征更為明顯。
　　行業特征分析
　　隨著社會的進步，各種保險（尤其是人身保險與車輛保險）與現代人的關系日益密切，已經成為人們生活的一部分，因而保險公司推出的保險產品具有類似日常消費品的某些性質。在成熟的市場經濟國家，保險業是一個慢速增長的行業，但在我國則有很大的不同，我國的保險業才剛剛起步，滲透率還比較低，成長空間巨大。
　　保險業也是用客戶的錢賺錢的輕資產行業。保險公司先從客戶那里收取保費，然后利用付出前的時間差，以賺取投資及其他收益。保險公司必須把保費的一部分投資到固定收益證券上，人壽保險公司投資固定收益證券的比例要高得多。而另一部分保費則可以投到股票等風險系數較高的證券上。而正是這部分“浮存金”的作用，使一些投資水平高的保險公司具
　　有較高的投資價值。
　　新興市場投資收益波動性大，投資收益作為保險公司收入來源的一部分具有很大的波動性，進而影響到保險公司的業績也具有較大的波動性。與銀行股相比，保險股表現出更加明顯的周期性。
　　目前在我國的財險理賠中虛假現象比較多，這最終要影響到財險公司的業績，我個人的意見是，我國的財產保險公司一般不值得投資。而人壽保險公司則有所不同，在人的壽命上做假是困難的，因而優秀的人壽保險公司可作為中長線投資的對象。此外，大型的、帶有一定壟斷性的再保險公司也是比較值得投資的對象。
　　行業投資建議
　　由于保險公司保費的支出具有較大的不確定性，而且業務模式比較復雜，因而普通投資者要弄清楚保險公司的盈利模式有一定的難度。相比較而言，優秀的人壽和再保險公司是值得投資的。由于保險業具有更強的周期性，因而投資保險股如同投資銀行股一樣，要么知道何時賣出，以階段性持有來回避嚴重熊市大幅下跌的風險；要么擁有相當的耐心，以長線持有來應對市場的波動。

行業好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場：中國平安中國人壽港股市場：中國平安中國人壽中國太平
　　相關提示
　　保險股屬于半牛市品種，股價波動性比銀行股更甚。
　　【資產管理業】
　　資產管理業包括基金管理公司和信托投資公司兩大類。目前在我國A 股市場上市的僅有兩家信托投資公司，港股中資產管理公司較多。該行業容易被投資者忽視，其實這是一個值得關注的行業。

行業特征分析

同銀行業和保險業一樣，資產管理業也是用客戶的錢賺錢的。在投資基金管理公司時，需重點考察其粘性資產的比例�；鸸芾砉镜臉I務主要是投資各種有價證券，收益波動大。鑒于基金管理公司股價波動性大的特點，反向操作是投資基金管理公司的最佳策略。
　　基金管理是個良莠不齊的行業。投資基金管理公司在很大程度上是投資基金經理，優秀的基金管理公司是值得投資的。像被稱為“香港巴菲特”的謝清海，他管理的惠理集團從1993 年成立到現在的17 年中，年化收益率為22.1% 。如果剔除發生金融危機的2008 年的表現，惠理集團的年化收益率高達27% 。但也有不少基金管理公司帶來的常常是失望，需要投資者仔細辨別。

行業投資建議

基金管理公司的業績及股價周期性波動的特點，為中長線投資者投資此類股票增加了難度。投資基金管理公司的策略應與保險股、券商股接近。對于少數極優秀的基金管理公司，如謝清海掌管的惠理集團，可用“懶人投資方法”，以“按兵不動”來熨平股市的波動，通過長期持有而取得不菲收益。

行業好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場：暫無港股市場：惠理集團
　　相關提示
　　鑒于基金管理業業績的巨大波動性，投資基金公司股票最好以階段性持有為宜。

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