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    1. 動(dòng)態(tài)認(rèn)識(shí)估值 完善新股發(fā)行制度設(shè)計(jì)
      2011-04-14   作者:華生  來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)
       
      【字號(hào)

        引 言

        我們討論新股估值定價(jià)問(wèn)題,我想主要原因是因?yàn)橹行“、?chuàng)業(yè)板的許多公司上市估值定價(jià)較高,由此引起了人們的關(guān)注和擔(dān)心。
        其實(shí)這件事本身是改革的產(chǎn)物。它反映了我們新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革取得了重大突破和進(jìn)步。在新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革之前,上市企業(yè)不論好壞,都是20多倍市盈率一個(gè)價(jià),當(dāng)然也就沒(méi)有什么高估值定價(jià)問(wèn)題。現(xiàn)在新股的市場(chǎng)化發(fā)行幾乎是一步到位,改革取得歷史性的突破,也出現(xiàn)了新問(wèn)題,可以說(shuō)是市場(chǎng)化改革的副產(chǎn)品。這件事的本質(zhì)是個(gè)前進(jìn)中的問(wèn)題、成長(zhǎng)中的煩惱,這是我總的判斷。
        首先,我們要看到這個(gè)問(wèn)題的一般性和普遍性。因?yàn)樾鹿傻墓乐刀▋r(jià)是一個(gè)世界性的難題,它具有一般性。世界上頂級(jí)的投行、最優(yōu)秀的大佬永遠(yuǎn)在那工作。每一個(gè)新股出來(lái),都會(huì)有不同的看法,每一家報(bào)價(jià)都不一樣。誰(shuí)都希望自己的估值定價(jià)和新股發(fā)行上市后的市場(chǎng)價(jià)格盡可能的靠近,這才能顯示專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)估值定價(jià)水平。但即使在如美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)上,我們也經(jīng)?吹接袝r(shí)估值定價(jià)與發(fā)行后的市場(chǎng)價(jià)有成倍的差距。所以這件事情會(huì)永遠(yuǎn)做下去,這是新股定價(jià)的一般性問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)看到,這幾年在引入市場(chǎng)化定價(jià)以來(lái),中國(guó)的中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)有了相當(dāng)長(zhǎng)足的進(jìn)步,也有許多有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)參與了新股發(fā)行定價(jià)的工作,對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)化估值定價(jià)起了很大推動(dòng)和促進(jìn)作用,我們還要繼續(xù)學(xué)習(xí)、實(shí)踐。
        其次,我覺(jué)得更重要的,就是新股定價(jià)發(fā)行的特殊性問(wèn)題。這個(gè)特殊性的問(wèn)題是世界上任何成熟的投行幫不了我們的。因?yàn)橹袊?guó)的證券市場(chǎng)有自己的特殊性,它跟別人不一樣。一般的說(shuō)來(lái)叫新興加轉(zhuǎn)軌,但是這個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌里面實(shí)際上包含了太多豐富的內(nèi)容。盡管在大的方向上我們是不斷的學(xué)習(xí)國(guó)際上這些成熟的東西,但如果我們簡(jiǎn)單地把別人的經(jīng)驗(yàn)、做法搬過(guò)來(lái)未必能夠解決我們的問(wèn)題,有些時(shí)候可能還會(huì)起相反的作用。所以,對(duì)于新股定價(jià)既要研究一般性的、永遠(yuǎn)都會(huì)存在的估值定價(jià)的難題,同時(shí),又要充分認(rèn)識(shí)到在中國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)發(fā)展的這個(gè)歷史階段上,它所面臨的一些特殊的問(wèn)題和特殊的困難,它給我們帶來(lái)的特殊的困擾。


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