我們討論新股估值定價(jià)問(wèn)題，我想主要原因是因?yàn)橹行“�、�?chuàng)業(yè)板的許多公司上市估值定價(jià)較高，由此引起了人們的關(guān)注和擔(dān)心。
其實(shí)這件事本身是改革的產(chǎn)物。它反映了我們新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革取得了重大突破和進(jìn)步。在新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革之前，上市企業(yè)不論好壞，都是20多倍市盈率一個(gè)價(jià)，當(dāng)然也就沒(méi)有什么高估值定價(jià)問(wèn)題。現(xiàn)在新股的市場(chǎng)化發(fā)行幾乎是一步到位，改革取得歷史性的突破，也出現(xiàn)了新問(wèn)題，可以說(shuō)是市場(chǎng)化改革的副產(chǎn)品。這件事的本質(zhì)是個(gè)前進(jìn)中的問(wèn)題、成長(zhǎng)中的煩惱，這是我總的判斷。
首先，我們要看到這個(gè)問(wèn)題的一般性和普遍性。因?yàn)樾鹿傻墓乐刀▋r(jià)是一個(gè)世界性的難題，它具有一般性。世界上頂級(jí)的投行、最優(yōu)秀的大佬永遠(yuǎn)在那工作。每一個(gè)新股出來(lái)，都會(huì)有不同的看法，每一家報(bào)價(jià)都不一樣。誰(shuí)都希望自己的估值定價(jià)和新股發(fā)行上市后的市場(chǎng)價(jià)格盡可能的靠近，這才能顯示專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)估值定價(jià)水平。但即使在如美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)上，我們也經(jīng)�？吹接袝r(shí)估值定價(jià)與發(fā)行后的市場(chǎng)價(jià)有成倍的差距。所以這件事情會(huì)永遠(yuǎn)做下去，這是新股定價(jià)的一般性問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)看到，這幾年在引入市場(chǎng)化定價(jià)以來(lái)，中國(guó)的中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)有了相當(dāng)長(zhǎng)足的進(jìn)步，也有許多有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)參與了新股發(fā)行定價(jià)的工作，對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)化估值定價(jià)起了很大推動(dòng)和促進(jìn)作用，我們還要繼續(xù)學(xué)習(xí)、實(shí)踐。
其次，我覺(jué)得更重要的，就是新股定價(jià)發(fā)行的特殊性問(wèn)題。這個(gè)特殊性的問(wèn)題是世界上任何成熟的投行幫不了我們的。因?yàn)橹袊?guó)的證券市場(chǎng)有自己的特殊性，它跟別人不一樣。一般的說(shuō)來(lái)叫新興加轉(zhuǎn)軌，但是這個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌里面實(shí)際上包含了太多豐富的內(nèi)容。盡管在大的方向上我們是不斷的學(xué)習(xí)國(guó)際上這些成熟的東西，但如果我們簡(jiǎn)單地把別人的經(jīng)驗(yàn)、做法搬過(guò)來(lái)未必能夠解決我們的問(wèn)題，有些時(shí)候可能還會(huì)起相反的作用。所以，對(duì)于新股定價(jià)既要研究一般性的、永遠(yuǎn)都會(huì)存在的估值定價(jià)的難題，同時(shí)，又要充分認(rèn)識(shí)到在中國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)發(fā)展的這個(gè)歷史階段上，它所面臨的一些特殊的問(wèn)題和特殊的困難，它給我們帶來(lái)的特殊的困擾。
