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    1. 動態認識估值 完善新股發行制度設計
      2011-04-14   作者:華生  來源:中國證券報
       
      【字號

      文章索引

      引言
      動態認識估值
      完善制度設計
      推進二級市場的制度變革

        本文是作者在中國證券業協會與滬深交易所聯合舉辦的“新股估值定價研討會”上的主題演講,經過作者補充修訂

        提 要

        ◆國際市場上因為都是市場化發行,只有估值區間的概念,沒有募集資金的指標。但要強化的是預測的業績表現,預測的市盈率,這是定價的基礎 。

        ◆中國證券市場在它發育的初期,特別是創業板和中小板,它充滿了活力,因為有活力,所以它會有問題。對于中國證券市場,特別是創業板和中小板的活力和生命力,我們一定要珍惜,既不要扼殺,也不要濫用。活力這個東西等到沒有的時候,你才會真正知道它的珍貴。

        ◆我個人一直對比如說存量發行,讓發起人股東一開始就可以套現,持謹慎的保留態度。對于券商一直在要求的給券商、主承銷商的配售權,我是明確反對的。在賣不出去股票的地方,是要給券商配售權的,要靠他們去營銷,去找到優質的投資者。在中國這樣一個新股供不應求的市場上,什么股都有人敢承銷,什么股都有人敢認購,你給配售權就是給他特權。

        ◆歷史證明,要求和教育100條,不如1條懲罰措施,更能夠刺激人的靈魂。我們的招股說明書和審批上市,重點都強調對企業未來盈利能力和它的真正價值區間的評估。我認為可以引進股權分置改革時候大股東那種承諾條款。一旦變臉、一旦預測沒有兌現,這個時候可以像股改一樣,觸發進一步送股的條款。因為你過度包裝了,包括主承銷商過度包裝發行人以后,把他說得比實際好,導致我們投資人當初對你高估值,現在大股東就應當拿出股來,追加送給社會公眾股東。如果有諸如此類的一些懲罰性的條款,我想我們的大股東,包括主承銷商、保薦人,他們就會非常慎重,他就不會過度包裝,過度美化。

        ◆由于利益太大、主動和被動的公關太多,我覺得發審委制度還要進一步嚴密。一個企業最終進入上會發審階段,應隨機抽簽確定發審組。而一旦抽定發審組,發審組成員應立即全部封閉,象高考閱卷一樣,通知一到就進入封閉狀態,才告訴審哪家企業。這時候集中閱讀申報材料,討論其中的疑點和不詳之處,并進行表決。這樣既保證了程序的公正和制度的嚴密性,也保護了發審組成員。同時,對發審委成員也要有激勵制度,主要是榮譽上的。對把關準確、投票失誤率低的發審委委員可以連選連任,沒有任期約束。

        ◆新股發行定價歸根到底是要受二級市場價格的牽制和左右。我們就是用高壓政策、懲罰政策讓新股定價都掉下來了,但是二級市場估值這么高,上去之后當天就給你漲了50%、80%,那么我們新股發行改革目的并不能達到。所以,二級市場是整個市場定價的基石,這也是證券市場功效所在。對這一點一定要有清醒的認識。改變新股定價的不合理問題,根源還是要治理二級市場。

        ◆巴菲特說過“沒有破產的資本主義就像基督教沒有地獄”。如果股市投資都沒有風險,失敗了以后還會中大獎,越是ST的企業越是連續漲10個、8個漲停板,就如一個社會好人不得志,壞人飛黃騰達,這個市場和社會還有希望嗎?現在是痛下決心,改變退市和資產重組政策的時候了。正如股權分置改革結束了大盤股的高估值,退市制度和重組制度的改革也會終結小盤股高定價時代。


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