本文是作者在中國證券業協會與滬深交易所聯合舉辦的“新股估值定價研討會”上的主題演講，經過作者補充修訂
◆國際市場上因為都是市場化發行，只有估值區間的概念，沒有募集資金的指標。但要強化的是預測的業績表現，預測的市盈率，這是定價的基礎 。
◆中國證券市場在它發育的初期，特別是創業板和中小板，它充滿了活力，因為有活力，所以它會有問題。對于中國證券市場，特別是創業板和中小板的活力和生命力，我們一定要珍惜，既不要扼殺，也不要濫用。活力這個東西等到沒有的時候，你才會真正知道它的珍貴。
◆我個人一直對比如說存量發行，讓發起人股東一開始就可以套現，持謹慎的保留態度。對于券商一直在要求的給券商、主承銷商的配售權，我是明確反對的。在賣不出去股票的地方，是要給券商配售權的，要靠他們去營銷，去找到優質的投資者。在中國這樣一個新股供不應求的市場上，什么股都有人敢承銷，什么股都有人敢認購，你給配售權就是給他特權。
◆歷史證明，要求和教育100條，不如1條懲罰措施，更能夠刺激人的靈魂。我們的招股說明書和審批上市，重點都強調對企業未來盈利能力和它的真正價值區間的評估。我認為可以引進股權分置改革時候大股東那種承諾條款。一旦變臉、一旦預測沒有兌現，這個時候可以像股改一樣，觸發進一步送股的條款。因為你過度包裝了，包括主承銷商過度包裝發行人以后，把他說得比實際好，導致我們投資人當初對你高估值，現在大股東就應當拿出股來，追加送給社會公眾股東。如果有諸如此類的一些懲罰性的條款，我想我們的大股東，包括主承銷商、保薦人，他們就會非常慎重，他就不會過度包裝，過度美化。
◆由于利益太大、主動和被動的公關太多，我覺得發審委制度還要進一步嚴密。一個企業最終進入上會發審階段，應隨機抽簽確定發審組。而一旦抽定發審組，發審組成員應立即全部封閉，象高考閱卷一樣，通知一到就進入封閉狀態，才告訴審哪家企業。這時候集中閱讀申報材料，討論其中的疑點和不詳之處，并進行表決。這樣既保證了程序的公正和制度的嚴密性，也保護了發審組成員。同時，對發審委成員也要有激勵制度，主要是榮譽上的。對把關準確、投票失誤率低的發審委委員可以連選連任，沒有任期約束。
◆新股發行定價歸根到底是要受二級市場價格的牽制和左右。我們就是用高壓政策、懲罰政策讓新股定價都掉下來了，但是二級市場估值這么高，上去之后當天就給你漲了50％、80％，那么我們新股發行改革目的并不能達到。所以，二級市場是整個市場定價的基石，這也是證券市場功效所在。對這一點一定要有清醒的認識。改變新股定價的不合理問題，根源還是要治理二級市場。
◆巴菲特說過“沒有破產的資本主義就像基督教沒有地獄”。如果股市投資都沒有風險，失敗了以后還會中大獎，越是ST的企業越是連續漲10個、8個漲停板，就如一個社會好人不得志，壞人飛黃騰達，這個市場和社會還有希望嗎？現在是痛下決心，改變退市和資產重組政策的時候了。正如股權分置改革結束了大盤股的高估值，退市制度和重組制度的改革也會終結小盤股高定價時代。
引言