在現(xiàn)代信用貨幣體制下，任何經(jīng)濟(jì)體都存在兩類法定的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)。一類是貨幣當(dāng)局又稱中央銀行，在我國(guó)是人民銀行 ，一類是存款類金融機(jī)構(gòu)特指能開(kāi)立存款賬戶吸收存款的金融機(jī)構(gòu)，在我國(guó)包括商業(yè)銀行、信用杜和財(cái)務(wù)公司 。由中央銀行發(fā)行的貨幣統(tǒng)稱“基礎(chǔ)貨幣”或高能貨幣 ，或者說(shuō)，基礎(chǔ)貨幣特指由中央銀行發(fā)行的貨幣；而由存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的貨幣統(tǒng)稱為“存款貨幣”。在我國(guó)，存款貨幣包括企業(yè)活期和定期存款、城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體和部隊(duì)存款、農(nóng)業(yè)存款、信托存款、信用卡存款、單位自籌基建存款、外幣存款和證券公司保證金存款等。中央銀行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣多數(shù)不進(jìn)入實(shí)際流通領(lǐng)域，而存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的存款貨幣多數(shù)都要進(jìn)入流通領(lǐng)域。
基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣
基礎(chǔ)貨幣特指中央銀行發(fā)行的貨幣，它有兩種基本存在形態(tài)。一種是實(shí)物現(xiàn)金貨幣，包括流通中的現(xiàn)金和存款類金融機(jī)構(gòu)的庫(kù)存?zhèn)涓冬F(xiàn)金兩部分。以現(xiàn)金形態(tài)存在的基礎(chǔ)貨幣對(duì)應(yīng)于中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方中的“貨幣發(fā)行”科目。另一種是央行存款貨幣。嚴(yán)格講，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的所有存款負(fù)債，都應(yīng)歸入以央行存款形態(tài)存在的基礎(chǔ)貨幣的統(tǒng)計(jì)范疇。它們包括商業(yè)銀行、信用社和財(cái)務(wù)公司在中央銀行的準(zhǔn)備金存款，其他金融性公司、非金融性公司在央行的存款，以及政府在央行的國(guó)庫(kù)存款等。因此，經(jīng)濟(jì)體中的基礎(chǔ)貨幣總量等于央行發(fā)行的所有現(xiàn)金貨幣和央行存款貨幣之和。
與基礎(chǔ)貨幣的兩種存在形態(tài)相對(duì)應(yīng)，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式也有兩種。一種是直接向發(fā)行對(duì)象企業(yè)、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu) 支付現(xiàn)金，例如，央行用現(xiàn)金向企業(yè)或個(gè)人購(gòu)匯，商業(yè)銀行從中央銀行提取現(xiàn)金等；另一種是在發(fā)行對(duì)象通常是存款類金融機(jī)構(gòu) 的央行存款賬戶中記入一筆存款，例如，央行與金融機(jī)構(gòu)簽訂再貸款合同后，會(huì)在其存款準(zhǔn)備金賬戶記入一筆與再貸款數(shù)量相同的存款。
基礎(chǔ)貨幣的兩種存在形態(tài)可以相互轉(zhuǎn)化。如果金融機(jī)構(gòu)持有的現(xiàn)金過(guò)多，那么它們可以將多余的現(xiàn)金“存入”中央銀行，變成它們?cè)谥醒脬y行存款準(zhǔn)備金賬戶中的存款；反之，如果現(xiàn)金出現(xiàn)短缺，它們可以向中央銀行申請(qǐng)?zhí)岈F(xiàn)，這時(shí)它們?cè)谘胄械拇婵钕鄳?yīng)減少，
基礎(chǔ)貨幣不同于我們通常所說(shuō)的廣義貨幣Ｍ２，二者既有區(qū)別又有聯(lián)系。通俗講，廣義貨幣是指現(xiàn)實(shí)生活中流通的貨幣，包括流通中的現(xiàn)金和銀行存款兩部分，其中，流通中的現(xiàn)金屬于央行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣約占基礎(chǔ)貨幣存量的２０％ ，而銀行存款則屬于存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的存款貨幣．從比重看，由央行發(fā)行的貨幣僅占廣義貨幣的很小一部分目前大約占Ｍ２的５．４％左右 ，而由存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的存款貨幣則占Ｍ２的絕大多數(shù)。
基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行機(jī)制
雖然中央銀行在理論上有無(wú)限信用擴(kuò)張能力，但在大多數(shù)國(guó)家，中央銀行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣必須有合法的“理由”：從邏輯上講，中央銀行必須先有資產(chǎn)業(yè)務(wù)，然后才能開(kāi)展基礎(chǔ)貨幣發(fā)行這一負(fù)債業(yè)務(wù)，即政府不能把中央銀行當(dāng)作“第二財(cái)政”任意透支。這些合法的“理由”資產(chǎn)業(yè)務(wù) 共同構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的渠道或機(jī)制。
傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)認(rèn)為，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道主要有４條：
１ 在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買國(guó)債，這是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣最常用的渠道。２ 向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款，包括向金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)和向貨幣市場(chǎng)拆入資金。３ 購(gòu)買黃金增加黃金儲(chǔ)備。４ 購(gòu)買外匯，增加外匯儲(chǔ)備。
２００８年金融危機(jī)發(fā)生后，歐美央行在大幅降低同業(yè)利率刺激信貸無(wú)效的情況下，引入了一種全新的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方式：通過(guò)直接購(gòu)買商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的融資工具，來(lái)增加同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)性的供應(yīng)量化寬松的貨幣政策操作 。這是在非常時(shí)期所采取的一種應(yīng)急式的貨幣擴(kuò)張措施，未來(lái)是否會(huì)成為基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的常規(guī)渠道還需要觀察。
我國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機(jī)制的歷史演變
我國(guó)在１９９４年外匯體制改革之前，央行再貸款其中多數(shù)是政策性再貸款，人民銀行在這一時(shí)期承擔(dān)了部分財(cái)政融資功能 一直是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。但是，外匯并軌改革之后，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行開(kāi)始以央行再貸款為主轉(zhuǎn)為再貸款和外匯占款并重。例如，１９９４年匯率并軌，我國(guó)通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣凈投放儲(chǔ)備貨幣增量 的比重大幅上升，達(dá)到７５．５％，而在這之前，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣凈投放的比重一直保持在１０％以下。此后連續(xù)數(shù)年，通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣都維持較高比重。
但是，亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，使得上述兩個(gè)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道同時(shí)大幅收窄。一方面，由于亞洲周邊市場(chǎng)需求減少和貨幣競(jìng)相貶值，使得我國(guó)外貿(mào)出口出現(xiàn)了較大幅度下滑，結(jié)果導(dǎo)致國(guó)際收支順差降低，外匯占款增速下降，另一方面，亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)也使得中央下決心推進(jìn)國(guó)有銀行商業(yè)化改革，改革推進(jìn)的結(jié)果是政策性再貸款的規(guī)模和增速均出現(xiàn)比較明顯的下降。再加上這一時(shí)期可交易國(guó)債頭寸的規(guī)模非常有限，四大國(guó)有銀行因資本充足率達(dá)標(biāo)壓力而普遍存在“惜貸”情緒貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢 ，結(jié)果導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后的連續(xù)４年時(shí)間內(nèi)，出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨緊縮現(xiàn)象。
�。玻埃埃蹦甑准尤耄祝裕现�，隨著出口關(guān)稅的下降和貿(mào)易壁壘的消除，中國(guó)特有的勞動(dòng)力資源優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)威力，先是大量境外制造業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，直接投資ＦＤＩ 猛增。隨后，外貿(mào)出口和貿(mào)易順差也出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，結(jié)果導(dǎo)致入世后中國(guó)國(guó)際收支順差持續(xù)擴(kuò)大。相應(yīng)地，外匯儲(chǔ)備和外匯占款數(shù)量急劇膨脹，外匯占款迅速成為央行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。到２００２年，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行增長(zhǎng)過(guò)快的矛盾已變得異常尖銳。因此，央行在很快用完了３０００多億可交易國(guó)債頭寸進(jìn)行國(guó)債正回購(gòu)操作之后，從２００２年下半年起開(kāi)始發(fā)行一種全新的負(fù)債工具——央行票據(jù)央行存款的替代品 來(lái)對(duì)沖泛濫的流動(dòng)性�？梢哉f(shuō)，自２００２年起，因結(jié)匯而形成的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道，就一直在我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道中占據(jù)絕對(duì)統(tǒng)治地位。
基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機(jī)制”
基礎(chǔ)貨幣發(fā)行通常是央行的一種自主行為。但在特殊情況下，也可能形成基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機(jī)制”。一旦這種情況出現(xiàn)，央行貨幣政策操作的獨(dú)立性將受到嚴(yán)重?fù)p害�？梢院敛豢鋸埖卣f(shuō)，改革開(kāi)放后我國(guó)經(jīng)歷的幾乎所有通貨膨脹都和基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機(jī)制”有關(guān)。
�。保梗梗改曛�，我國(guó)實(shí)行信貸額度計(jì)劃管理，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期很容易形成對(duì)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機(jī)制”。在這一時(shí)期，通常國(guó)家計(jì)委在每年年底根據(jù)各省、市上報(bào)的投資項(xiàng)目，提出下一年投資的“大計(jì)劃”，然后，人民銀行再根據(jù)這個(gè)大計(jì)劃制定各商業(yè)銀行、各省市信貸額度分配的“小計(jì)劃”。由于投資計(jì)劃經(jīng)常會(huì)在制定和執(zhí)行過(guò)程中無(wú)限膨脹，為籌集資金，各級(jí)政府、國(guó)有企業(yè)及其主管部委紛紛向各商業(yè)銀行及其分支機(jī)構(gòu)施壓，“逼迫”其超量放貸，結(jié)果必然導(dǎo)致信貸資金過(guò)量增長(zhǎng)。當(dāng)商業(yè)銀行因信貸過(guò)量擴(kuò)張而出現(xiàn)存款準(zhǔn)備金不足時(shí)，只有向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款，最終導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣超量發(fā)行。這就是在實(shí)行指令性信貸計(jì)劃時(shí)期，投資倒逼基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的所謂“倒逼機(jī)制”。１９９８年指令性信貸計(jì)劃取消之后，商業(yè)銀行開(kāi)始實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，投資計(jì)劃倒逼基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的機(jī)制才得到有效遏制。
�。玻埃埃蹦辏保苍拢袊�(guó)加入ＷＴＯ之后，由于國(guó)際收支順差大幅增長(zhǎng)，央行為維持匯率穩(wěn)定，不得不動(dòng)用基礎(chǔ)貨幣大量買入外匯市場(chǎng)“過(guò)剩”的外匯，從而形成了新一輪基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的倒逼機(jī)制。為維持匯率穩(wěn)定而形成的對(duì)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機(jī)制”是解讀近１０年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一條主線。
