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      再論通貨膨脹是生產力現象
      2010-08-16   作者:知名財經專欄作家 周洛華  來源:上海證券報
       
        7月份CPI公布之前,就有許多專家和研究機構在合唱他們的預測“7月份數據將是全年高點”。我當時非常驚訝,因為他們在尚不知7月數據的時候,就已預測該數據,無論高低,都是全年高點。數據公布之后,有關部門又通過媒體傳達了這樣的信息:“7月份以后的CPI數據可能會在7月份水平上震蕩”。震蕩這個詞,在股市中一般是一種委婉地表達對行情看淡的講法。所以,我估計,有關部門對于今年下半年的CPI數據進一步走高,是有思想準備的。與此同時,有專家學者進一步提出,原定的CPI全年目標3%并不科學,而應擴大到5%。我猜想,這些言論的主要目的可能還是委婉地向大家打招呼,希望大家在心理上提前適應物價上漲的局面。
        與此同時,各路財經媒體紛紛報道了俄羅斯旱災導致小麥出口暫停的消息,結合我國國內的自然災害,似乎農產品漲價已是一個必然結論了。我認為其中的邏輯很有問題,其核心思想是供求關系決定農產品價格,只要供應因為天災而減少,價格就會上漲,農民惜售心態增強而捂住糧食(我感到欣慰的是我們的媒體還是有正義感的,只批評地產炒家捂盤,從不指責農民捂糧)。我認為,我國全年糧食供求基本平衡,加上歷年來政府實施的具有前瞻性的糧食儲備政策,市場并不支持供應短缺而導致價格上漲的理由。
        大家不妨回憶一下大約10年前,我國還曾經出現了這樣的窘境:盡管政府的糧庫敞開收購農民余糧,農民還是抱怨賣糧難。當時我國正經歷嚴重的通貨緊縮,盡管央行把銀行利率和準備金率一降再降,并保證提供足夠的流動性,但是物價還是一路下跌。這10年來,我國糧食基本平衡略有結余的局面并沒有改變,不可能因為供求失衡導致糧價發生如此天翻地覆的變化。
        于是,就有人提出是貨幣政策的原因,他們引經據典地說某美國經濟學大師曾說過,“通貨膨脹是貨幣現象”。其背后的邏輯是貨幣發行一下子多起來了,所以物價就上漲,這個邏輯也很突兀。如果僅僅是多發貨幣的話,為什么住房和糧食在暴漲,同時工資收入保持穩定而股票“跌跌不休”呢?為什么流動性洪水并沒有把所有資產價格都提升起來呢?
        我堅持這樣的觀點:通貨膨脹從根本上講是生產力水平下降的結果,而貨幣政策會放大這種結果,市場炒家則利用天災等借口推高價格,由于生產力水平下降,導致股價下跌,物價上漲,工資的實際購買力縮水。這個邏輯主要基于“全過程、全對沖,持有誤差項”的信條,以及老同學“郭末弱”對我的啟示。老郭經營著一個紡織廠,他始終面對這樣的窘境:可以借錢擴大規模,但要承擔的風險是萬一以后沒有足夠的訂單怎么辦?也可以借錢買新的日本織機,轉而接些高毛利、小批量的訂單,這樣也有風險,萬一員工掌握不了這些新設備,對技術要求更高的客戶的面料處理不好就會面臨索賠。這是兩種完全不同的風險,前者是讓你去從事金融冒險,提升杠桿率,相當于融資買股票;后者讓你承擔研發風險,探索未知領域,掌握先進技術必然有風險。
        在一個假設的金融市場上,老郭為了克服前一種風險,可以根據自己的生產工藝水平,先買入棉花看漲權證和布匹看跌權證,如果兩者之間存在一個正的差價,并且該差價高于老郭的生產成本,老郭就可以放心去擴大生產規模,而不必操心技術進步的事情。如果市場上每個人都這么干,兩個權證的價差很快會收窄,否則就有無風險套利機會了。然后我們很快會發現棉花漲價而棉布滯銷。這就是我們今天看到的基礎農產品漲價而制造業水平下降的局面。下游技術水平越是停滯,生產經營模式固化,越會導致上游原材料漲價,進入通貨膨脹周期。除非老郭開發出新技術、新工藝,用同樣的棉花紡出更好的線,或者織成更高級的布,這樣他才能重新擴大兩個權證的價差。如果我是一個投資人,我發現老郭的紡織廠具有高于行業平均水平的技術,我就會融券做空其他廠的股票,融資做多老郭的紡織廠,由此就推高了老郭公司的估值,這樣的高估值就鼓勵了大家都去科研開發,最終提升股市的估值(請大家參考我在上海證券報發表的《股市是原因不是結果》)。如果老郭用同樣的棉花制成了高毛利的布,為了爭奪市場份額,他就會以比較有競爭力的價格推向市場,導致原來的面料只能跌價,由此倒逼那些普通面料廠也要創新工藝,用更少的棉花來織布,由此才能保住他們與老郭的競爭地位。試想,如果資本市場上的投資人普遍預期紡織業將迎來一輪技術進步,他們還會積極推高棉花價格嗎?他們一定順勢做空棉花,轉手買入股票。技術進步的結果是,棉花跌價,而紡織廠的估值被抬高。投資人的多空轉換是非常快的,遠比技術進步來得更快。
        讀者大可不必為老郭操心,真實情況是他借了銀行的錢去買房產,其收益已經遠遠超過了任何實業,既無心擴大生產規模,也無意提升工藝水平。其實,某種程度上,這也就是我們今天市場的寫照。
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