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經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)讀書頻道

第三章重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)——好公司金融行業(yè)

按照大的分類，金融行業(yè)分為銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)及資產(chǎn)管理業(yè)。金融行業(yè)是個(gè)大行業(yè)，在我國(guó)證券市場(chǎng)中占行業(yè)市值第一位，國(guó)外證券市場(chǎng)也存在類似情況。從證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史來看，金融行業(yè)市值在證券市場(chǎng)總市值中的比重一直處于上升趨勢(shì)。金融行業(yè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生，具有“萬業(yè)之王”的地位。金融行業(yè)總體上屬于弱周期性行業(yè)，但銀行、保險(xiǎn)、證券及資產(chǎn)管理各支行業(yè)的周期性程度有所不同。因證券屬于強(qiáng)周期性行業(yè)，故我們把它從金融行業(yè)剔除，單獨(dú)放到強(qiáng)周期性類行業(yè)予以討論。對(duì)大資金來說，金融股是投資的樂園。對(duì)中小投資者來說，金融股的吸引力則一般。
　　【銀行業(yè)】
　　資金是企業(yè)的命脈，因而銀行具有天生的優(yōu)勢(shì)和令人羨慕的地位。從世界銀行業(yè)發(fā)展的歷史來看，通常是銀行規(guī)模越大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)，中小銀行難以抗拒金融風(fēng)暴的沖擊。大銀行屬“大笨象”企業(yè)，其發(fā)展和成長(zhǎng)速度肯定不會(huì)太快。我國(guó)銀行業(yè)屬例外情況，但增長(zhǎng)速度趨緩的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。銀行業(yè)明顯的周期性特征，使其在金融風(fēng)暴來臨時(shí)首當(dāng)其沖。

行業(yè)優(yōu)勢(shì)分析

具有先天優(yōu)勢(shì)的銀行業(yè)，至少具有6 個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：
　　“萬業(yè)之王”。無論哪個(gè)行業(yè)、哪個(gè)企業(yè)、哪個(gè)個(gè)人，都有資金方面的需求，都離不開銀行的服務(wù)。銀行在資本形成的過程中具有不可替代的作用，任何一個(gè)企業(yè)的發(fā)展，都離不開銀行的資金和服務(wù)，銀行都會(huì)從中獲利。從這個(gè)意義上講，銀行是真正的“萬業(yè)之王”。
　　商業(yè)模式具有先天優(yōu)勢(shì)。銀行是用客戶的錢來賺錢的，客戶把錢存入銀行，銀行不僅把客戶的錢貸出賺取利差，而且還向客戶收取各種費(fèi)用，這對(duì)銀行來說是一種“特權(quán)”。
　　輕資產(chǎn)行業(yè)。銀行的支出主要包括員工工資、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)租賃費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)維護(hù)費(fèi)等，資本性支出較少，屬于比較典型的輕資產(chǎn)行業(yè)。
　　連鎖效應(yīng)。銀行具有連鎖企業(yè)的某些特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)平臺(tái)一旦搭建完畢，即可在異地大量開辦分支機(jī)構(gòu)和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（需經(jīng)過批準(zhǔn)），這是一些中小型銀行在前期能夠快速發(fā)展的主要原因。眾多的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)將形成連鎖效應(yīng)，通常銀行的網(wǎng)點(diǎn)越多越完善，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)則越強(qiáng)。
　　較高的進(jìn)入壁壘。開辦銀行需要政府的審批，這種準(zhǔn)入制使得銀行間的競(jìng)爭(zhēng)是有限的競(jìng)爭(zhēng)。銀行業(yè)巨大的資本需求、巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的地域壟斷性等特征，構(gòu)成了該行業(yè)顯而易見的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這就為后來者設(shè)置了較高的進(jìn)入壁壘。
　　受到政府的保護(hù)。我國(guó)的大型銀行都是國(guó)家控股，除民生銀行外，其他中小型商業(yè)銀行都是國(guó)有控股或國(guó)資處于第一大股東的地位，這就決定了政府對(duì)銀行業(yè)的保護(hù)力度。銀行業(yè)關(guān)系著國(guó)計(jì)民生，再加上維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的考慮，除非萬不得已，政府不會(huì)讓銀行破產(chǎn)，這是由中國(guó)現(xiàn)階段國(guó)情決定的。

行業(yè)劣勢(shì)分析

作為一個(gè)受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和利率政策影響明顯的行業(yè)，其行業(yè)劣勢(shì)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
　　增長(zhǎng)速度將逐步趨緩。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，銀行業(yè)是一個(gè)成熟的行業(yè)，也是一個(gè)整體上處于增長(zhǎng)趨勢(shì)的行業(yè)。我國(guó)的銀行業(yè)前些年經(jīng)歷了較快的發(fā)展階段，但隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，銀行業(yè)的發(fā)展速度將逐步趨緩，將進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。
　　明顯的周期性特征。銀行是受宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響最明顯的行業(yè)，特別是國(guó)家的利率政策，直接決定著銀行的盈利狀況。經(jīng)濟(jì)過熱加息，經(jīng)濟(jì)過冷減息，已成為央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)及利率政策直接影響著銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。需要特別指出的是，房地產(chǎn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有較大比重，再加上地方融資平臺(tái)的因素，使銀行業(yè)隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的特征更加明顯。在樂觀的市場(chǎng)氣氛下，金融股與地產(chǎn)股一起股價(jià)齊飛；而在悲觀的市場(chǎng)氣氛下，金融股與地產(chǎn)股一起股價(jià)齊跌。
　　政策性負(fù)擔(dān)。我國(guó)的大型銀行并非完全意義上的商業(yè)銀行，而是承擔(dān)著一定政策性責(zé)任的銀行，這對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有負(fù)面的影響，對(duì)于這種典型的“中國(guó)特色”，投資者要有清醒的認(rèn)識(shí)。

行業(yè)投資建議

先來看看巴菲特對(duì)金融股的態(tài)度。巴菲特是保險(xiǎn)股與銀行股的愛好者，他很大程度上是靠投資保險(xiǎn)股與傳媒股起家的。在巴菲特的投資生涯中，他一直都把金融股作為第二重倉股行業(yè)，即使在這次金融風(fēng)暴中也一直重倉金融股。依我個(gè)人的推測(cè)來看，巴菲特喜歡銀行股的原因在于銀行商業(yè)模式的優(yōu)越性以及他是大資金投資者。巴菲特喜歡保險(xiǎn)股的原因是“浮存金”的緣故，從巴菲特近年的投資組合來看，他并沒有把大量資金投入到?jīng)]有操控權(quán)的保險(xiǎn)公司中去。通過這次金融危機(jī)，我們對(duì)金融股有了更加全面、深入的認(rèn)識(shí)。金融股明顯的周期性特征，使其股價(jià)波動(dòng)巨大，投資者對(duì)此一定要有清醒的認(rèn)識(shí)！
　　銀行股籌碼充足，流動(dòng)性強(qiáng)，比較適合機(jī)構(gòu)及大資金投資者，是大資金投資的樂園。從行業(yè)成長(zhǎng)性來看，銀行股并非中小投資者重倉持有的對(duì)象，僅適宜作一般性配置。銀行股要么以階段性投資為宜，在嚴(yán)重熊市盡量回避；要么選擇長(zhǎng)線投資，靠長(zhǎng)期持有來熨平股價(jià)的波動(dòng)。

行業(yè)好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場(chǎng)：招商銀行民生銀行深發(fā)展A（正重組）港股市場(chǎng)：招商銀行民生銀行
　　相關(guān)提示
　　◆ 在銀行股中，非國(guó)有控股的股份制銀行和具有民營(yíng)性質(zhì)的銀行是比較值得投資的對(duì)象。
　　◆ 大型國(guó)有控股銀行都是一些超級(jí)“大笨象”企業(yè)，再加上國(guó)有企業(yè)固有的特點(diǎn)，投資此類銀行難以取得較高的復(fù)合收益。
　　【保險(xiǎn)業(yè)】
　　保險(xiǎn)業(yè)從業(yè)務(wù)種類上分為人壽保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)與災(zāi)害保險(xiǎn)兩大類，從業(yè)務(wù)層次上分為直接保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)兩個(gè)層次。保險(xiǎn)業(yè)與人們的生活息息相關(guān)，社會(huì)越進(jìn)步保險(xiǎn)業(yè)越發(fā)達(dá)。我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)起步較晚，滲透率比較低，仍有巨大的發(fā)展空間。作為金融行業(yè)的一個(gè)分支，保險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)的部分特征類似，但也有明顯的區(qū)別。從整體上看，我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)是仍處于較快增長(zhǎng)階段的行業(yè)，周期性特征更為明顯。
　　行業(yè)特征分析
　　隨著社會(huì)的進(jìn)步，各種保險(xiǎn)（尤其是人身保險(xiǎn)與車輛保險(xiǎn)）與現(xiàn)代人的關(guān)系日益密切，已經(jīng)成為人們生活的一部分，因而保險(xiǎn)公司推出的保險(xiǎn)產(chǎn)品具有類似日常消費(fèi)品的某些性質(zhì)。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，保險(xiǎn)業(yè)是一個(gè)慢速增長(zhǎng)的行業(yè)，但在我國(guó)則有很大的不同，我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)才剛剛起步，滲透率還比較低，成長(zhǎng)空間巨大。
　　保險(xiǎn)業(yè)也是用客戶的錢賺錢的輕資產(chǎn)行業(yè)。保險(xiǎn)公司先從客戶那里收取保費(fèi)，然后利用付出前的時(shí)間差，以賺取投資及其他收益。保險(xiǎn)公司必須把保費(fèi)的一部分投資到固定收益證券上，人壽保險(xiǎn)公司投資固定收益證券的比例要高得多。而另一部分保費(fèi)則可以投到股票等風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的證券上。而正是這部分“浮存金”的作用，使一些投資水平高的保險(xiǎn)公司具
　　有較高的投資價(jià)值。
　　新興市場(chǎng)投資收益波動(dòng)性大，投資收益作為保險(xiǎn)公司收入來源的一部分具有很大的波動(dòng)性，進(jìn)而影響到保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)也具有較大的波動(dòng)性。與銀行股相比，保險(xiǎn)股表現(xiàn)出更加明顯的周期性。
　　目前在我國(guó)的財(cái)險(xiǎn)理賠中虛假現(xiàn)象比較多，這最終要影響到財(cái)險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)，我個(gè)人的意見是，我國(guó)的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司一般不值得投資。而人壽保險(xiǎn)公司則有所不同，在人的壽命上做假是困難的，因而優(yōu)秀的人壽保險(xiǎn)公司可作為中長(zhǎng)線投資的對(duì)象。此外，大型的、帶有一定壟斷性的再保險(xiǎn)公司也是比較值得投資的對(duì)象。
　　行業(yè)投資建議
　　由于保險(xiǎn)公司保費(fèi)的支出具有較大的不確定性，而且業(yè)務(wù)模式比較復(fù)雜，因而普通投資者要弄清楚保險(xiǎn)公司的盈利模式有一定的難度。相比較而言，優(yōu)秀的人壽和再保險(xiǎn)公司是值得投資的。由于保險(xiǎn)業(yè)具有更強(qiáng)的周期性，因而投資保險(xiǎn)股如同投資銀行股一樣，要么知道何時(shí)賣出，以階段性持有來回避嚴(yán)重熊市大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；要么擁有相當(dāng)?shù)哪托�，以長(zhǎng)線持有來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)。

行業(yè)好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場(chǎng)：中國(guó)平安中國(guó)人壽港股市場(chǎng)：中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太平
　　相關(guān)提示
　　保險(xiǎn)股屬于半牛市品種，股價(jià)波動(dòng)性比銀行股更甚。
　　【資產(chǎn)管理業(yè)】
　　資產(chǎn)管理業(yè)包括基金管理公司和信托投資公司兩大類。目前在我國(guó)A 股市場(chǎng)上市的僅有兩家信托投資公司，港股中資產(chǎn)管理公司較多。該行業(yè)容易被投資者忽視，其實(shí)這是一個(gè)值得關(guān)注的行業(yè)。

行業(yè)特征分析

同銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)一樣，資產(chǎn)管理業(yè)也是用客戶的錢賺錢的。在投資基金管理公司時(shí)，需重點(diǎn)考察其粘性資產(chǎn)的比例。基金管理公司的業(yè)務(wù)主要是投資各種有價(jià)證券，收益波動(dòng)大。鑒于基金管理公司股價(jià)波動(dòng)性大的特點(diǎn)，反向操作是投資基金管理公司的最佳策略。
　　基金管理是個(gè)良莠不齊的行業(yè)。投資基金管理公司在很大程度上是投資基金經(jīng)理，優(yōu)秀的基金管理公司是值得投資的。像被稱為“香港巴菲特”的謝清海，他管理的惠理集團(tuán)從1993 年成立到現(xiàn)在的17 年中，年化收益率為22.1% 。如果剔除發(fā)生金融危機(jī)的2008 年的表現(xiàn)，惠理集團(tuán)的年化收益率高達(dá)27% 。但也有不少基金管理公司帶來的常常是失望，需要投資者仔細(xì)辨別。

行業(yè)投資建議

基金管理公司的業(yè)績(jī)及股價(jià)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)，為中長(zhǎng)線投資者投資此類股票增加了難度。投資基金管理公司的策略應(yīng)與保險(xiǎn)股、券商股接近。對(duì)于少數(shù)極優(yōu)秀的基金管理公司，如謝清海掌管的惠理集團(tuán)，可用“懶人投資方法”，以“按兵不動(dòng)”來熨平股市的波動(dòng)，通過長(zhǎng)期持有而取得不菲收益。

行業(yè)好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場(chǎng)：暫無港股市場(chǎng)：惠理集團(tuán)
　　相關(guān)提示
　　鑒于基金管理業(yè)業(yè)績(jī)的巨大波動(dòng)性，投資基金公司股票最好以階段性持有為宜。

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