7月外商直接投資FDI為53.6億美元,顯著低于市場預期的75億美元,較我們上月27日預測報告給出的水平80億美元更低,創近8個月來新低;當月同比-35.7%,降幅較6月擴大28.9個百分點。
　　一般來說,每年7月份FDI余額均會較上月有所回落。但是,今年7月較6月回落36億美元,除2003年外,大于其他年份的回落幅度。
    熱錢行蹤安在？
　　由于對一個項目或企業來說,規模多大的資金是所需的合理金額很難鑒定,因而,通常認為,FDI中更方便夾雜套利熱錢。在海外熱錢希望流入國內時,我們就應該能夠觀察到當月FDI顯著高于正常水平;反之亦然。
　　2003年以來的數據清楚顯示了這種方法的有效性。因為在2003-2007年間,中國當月利用外資金額并未出現大的變化。突然的改變出現在2007年10月,那時市場預期人民幣將會加快升值步伐,而此后直到整個2008年的上半年都的確如此。由此,我們觀察到情形的確顯示,自2007年10月直到2008年7月的單月FDI水平,顯著高于往年正常水平;此后開始呈現與正常季節波動不符的下落軌跡,一直到絕對額度達到甚至還略低于往年正常水平,這與人們當時感覺到熱錢流出一致。
　　如果這種觀察方法在當前依然有效的話,那么,基于在上半年的絕大多數月份并沒有看到FDI余額較往年顯得明顯偏高的現象,筆者此前一直堅持:在當前資本管制依然存在的情況下,簡單根據香港熱錢大軍壓境即判斷同樣有規模可觀的熱錢流入國內,可能過于輕率。
　　因為我們此前的研究結果顯示,居民的結匯意愿與人民幣升值預期成正比。在升值預期確定而強烈的背景下,居民幾乎100%結匯;反之,居民會盡可能持有外匯。考慮去年第四季度和今年第一季度,市場一直對人民幣持有貶值的預期,而第二季度后則逐步變為升值預期。在貶值無望、繼續持有外幣反倒可能因人民幣升值而出現損失的情況下,此前累積的外匯存款,也因此會逐步結匯。由此導致出現了以（當月新增外匯儲備-當月外貿順差-FDI）無法解釋的正差值,即通常所認為的熱錢流入。但這種所謂的“流入”,卻并非因真實跨域中國關境的國際熱錢進入造成的。
　　因此,對于此前市場“熱錢驚呼”,其實更像是一場杯弓蛇影!
　　事實上,要想用（當月新增外匯儲備-當月外貿順差-FDI）較為精確地測算出熱錢,必須滿足以下幾個條件:第一,收匯當月實現,不存在延期或提前收付匯行為;第二,結匯當月實現,不存在延期或提前結匯/購匯行為;第三,居民自身保留的外匯頭寸可忽略不計,即收到外匯立即向央行100%結匯,有外匯需求立即100%自央行購匯;第四,不存在央行與其他商業銀行間的貨幣掉期交易。
　　而顯然,隨著我國經常項目的完全開放和資本項目開放程度提高、央行公開市場操作工具的多樣化,上述四個條件早已完全被打破,因而,如果繼續（當月新增外匯儲備-當月外貿順差-FDI）這個“望遠鏡”來觀察敵情,就難免會發生偏差;而且,越是將這種方法運用于高頻數據的分析中,偏差就會越大。