1+1>2不是件容易事,“出價過高”是招商銀行看得見的投資風險,收購的風險挑戰(zhàn)只是剛剛開始。財務(wù)風險不會在并購交易結(jié)束時終止。
6月27日,招商銀行將在深圳舉行股東大會,收購香港永隆銀行的話題勢必成為股東關(guān)注的焦點。與建設(shè)銀行被指責“資產(chǎn)賤賣”不同,招商銀行挨批的是“出價過高”。收購價格公布后,標準普爾隨即將招商銀行列入負面信用觀察名單。那么,招商銀行收購永隆銀行真的錯了嗎?
對沖基金10個月先賺走10億
永隆銀行是香港的一家上市銀行,目前的股價橫盤在152元多。這一價格與招商銀行的收購價接近。據(jù)招商銀行公告,該行將以總計港幣193.02億元的對價收購伍宜有限公司、伍宜孫有限公司及宜康有限公司合計持有的12333.62萬股永隆銀行股份,占總股本的53.12%。上述目標股份收購完成后,招商銀行將就永隆銀行全部已發(fā)行股份提出無條件強制性現(xiàn)金收購建議。 其實,永隆銀行將被收購,在香港股市上是公開的秘密。在虛虛實實的收購消息影響下,永隆銀行股價被大肆炒作。2006年8月,一則關(guān)于建設(shè)銀行有意并購永隆銀行和美國銀行港澳業(yè)務(wù)的報道,使永隆銀行單日飚升11.14%,收報75.3港元。2008年3月19日,永隆銀行首次突破百元大關(guān);20日,永隆銀行公告承認主要股東有意出售股權(quán)。僅僅在3月12日至4月10日,永隆銀行由78.95港元飆升至143.80港元。 要知道去年11月港股回調(diào)以來,銀行股是領(lǐng)跌的板塊,永隆銀行卻因為將被收購而成為逆勢抗跌的“奇葩”。去年11月1日至今年1月22日,匯豐控股由最高153港元跌至最低105港元,但永隆銀行表現(xiàn)堅挺,由82港元左右微漲至87港元。隨后,在收購消息被證實的刺激下,不到半年時間股價便近乎翻番。 在收購過程中,招商銀行不是唯一的主角,工商銀行、交通銀行、澳新銀行都是媒體熱議的競購方。據(jù)稱,由于種種原因,交通銀行宣布退出競購。招商銀行提交了一份不具約束力的收購建議,導致第一輪競購未入圍,也一度宣布退出。就在競購消息“滿天飛”的時候,已有贏家提前浮出水面。對沖基金PIA于6月13日將其所持的1710.23萬股永隆銀行全部清倉,套現(xiàn)超過25億港元。市場估計,PIA在短短10個月的時間內(nèi)賺了10億港元。據(jù)公開資料顯示,PIA掌門人是原索羅斯量子基金的亞洲區(qū)董事總經(jīng)理。
批評者認為溢價之高難以置信
與對沖基金賺錢之爽快相比,招商銀行收購永隆銀行的獲利前景,一是不輕松,二是備受爭議。標準普爾認為,由于招商銀行在香港市場的經(jīng)營經(jīng)驗有限以及海外收購經(jīng)驗匱乏,管理并整合永隆銀行具有一定的挑戰(zhàn)性。高盛證券的研究報告稱,收購將顯著拉低招行的資本充足率,由去年的10.67%降至收購完成后的8.1%。京華山一將招商銀行的評級由持有降至賣出,稱招商銀行的出價相當于永隆銀行2008年一季度末賬面價值的3.1倍,溢價之高讓人難以置信。 問題的焦點在于,永隆銀行是否物有所值?就永隆銀行現(xiàn)有業(yè)績而言,很容易讓人懷疑實施高價收購的價值。2008年一季度,永隆銀行虧損8253萬港元,主要原因是所持結(jié)構(gòu)性投資工具及債務(wù)抵押債券提撥減值損失約2.84億港元、1.92億港元。不過,就前幾年業(yè)績而言,永隆銀行還不算太糟糕。2003年至2007年的凈利潤分別為8.59億港元、10.32億港元、11.09億港元、16.06億港元及13.72億港元。 值得注意的是,盡管市場上對招商銀行“出價過高”有很多不同聲音,但認同的投資者也不算少。新浪網(wǎng)的一項調(diào)查顯示,截至26日下午1點,看好、不看好、不好說的占比分別為62.58%、26.01%、11.41%。對于“是否贊同內(nèi)地銀行大規(guī)模走出去并購”,贊同、不贊同、不好說的占比分別為60.71%、26.31%、12.98%。
贊同者看好永隆在港網(wǎng)點多
顯然,贊同者與招商銀行一樣看重永隆銀行的網(wǎng)點及客戶資源。作為一家已有70多年歷史的香港本地銀行,其在港的分行達35家,另在深圳、上海設(shè)有分行,以及美國加州、開曼群島兩家海外分行。2007年,永隆銀行凈利潤雖較2006年滑坡,但其多項中間業(yè)務(wù)的發(fā)展,讓招商銀行頗感興趣。年報顯示,永隆銀行理財中心業(yè)務(wù)收益大幅增長101.3%;信用卡發(fā)卡總數(shù)和放款量分別增長10.4%、27.7%;證券業(yè)務(wù)稅前盈利上升逾1倍;代理人壽保險凈傭金增長15.8%。此外,香港銀行的混業(yè)經(jīng)營資源,對內(nèi)地銀行很有吸引力。永隆銀行旗下的附屬公司涉及信托、保險、證券、期貨等行業(yè)。 面對質(zhì)疑,招商銀行在回應文章中強調(diào),“發(fā)揮雙方客戶,網(wǎng)點和人力資源的協(xié)同效應,實現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新,客戶開拓和綜合化經(jīng)營的雙贏,取得1+1>2的并購效果。”對于以零售銀行為特色又渴望“走出去”的招商銀行來說,“出價過高”并不能全盤否定收購的正面意義。與其說大幅上漲后的股價導致收購方被逼“出價過高”,還不如認為收購一家上市銀行的代價不菲。高溢價替代的是內(nèi)地銀行赴港“單打獨斗”的成本和時間代價,這也是并購的價值與風險所在。 正如海外投行所指出的,招商銀行下一步面臨的最大挑戰(zhàn)是整合風險。由收購與兼并所帶來的直接增長值,被認為是GE成功的秘訣。GE公司全球兼并與收購業(yè)務(wù)發(fā)展總經(jīng)理多年前在滬曾經(jīng)指出,沒有成功的整合就難以實現(xiàn)成功的并購。假如整合做得不理想,將影響到被并購企業(yè)的運作,就需要推倒重做。從這一點上說,財務(wù)風險并沒有在并購交易結(jié)束時終止。 招商銀行收購永隆銀行旨在1+1>2,但國外有研究表明,兩家公司合并到一起,有三分之二的可能難以創(chuàng)造額外價值,股票市值也難以增加。換言之,1+1>2不是件容易事,“出價過高”是招商銀行看得見的投資風險,收購的風險挑戰(zhàn)還只是剛剛開始。 |