上海證券物品交易所開(kāi)幕時(shí)的盛況。

上海證券物品交易所內(nèi)忙碌的交易情景。

　　提要：1920年7月1日，北京政府于1919年批準(zhǔn)，又經(jīng)過(guò)一年左右籌備期的上海證券物品交易所在上海正式開(kāi)業(yè)。這是1872年中國(guó)以發(fā)行股票募集資金方式成立輪船招商局，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)股票發(fā)行和買賣以來(lái)，歷經(jīng)約50年時(shí)間才在上海成立的第一家證券交易所。它和1918年北京成立的北京證券交易所以及1921年5月在上海開(kāi)業(yè)的上海華商證券交易所一起，標(biāo)志著近代中國(guó)的證券交易進(jìn)入了證券交易所時(shí)代。
　　然而，就在1921年，濫設(shè)交易所彌漫上海灘，但是投機(jī)終無(wú)好下場(chǎng)，時(shí)近1921年年底，上海金融市場(chǎng)上銀根漸緊，一些交易所因錢莊和某些銀行抵制，告貸無(wú)門，只能走破產(chǎn)一條路了。經(jīng)過(guò)這次風(fēng)潮112家交易所存留下來(lái)的只有6家。

證券交易所成為“暴富”風(fēng)向標(biāo)

　　翻開(kāi)中國(guó)近代證券市場(chǎng)發(fā)展史冊(cè)，1921年有太多的故事可以追溯。就在1921年的年底，上海又爆發(fā)了一次濫設(shè)交易所和買賣交易所股票的風(fēng)潮。這次濫設(shè)交易所，是上海證券物品交易所和上海華商證券交易所成立后經(jīng)營(yíng)狀況較好，從而使得部分人以為成立證券交易所是賺錢的捷徑而進(jìn)行投機(jī)引起的。關(guān)于上海證券物品交易所和上海華商證券交易所成立后的經(jīng)營(yíng)狀況，以及隨后大批各種名目證券交易所成立的情況，當(dāng)時(shí)擔(dān)任日本中華取引市場(chǎng)株式會(huì)社調(diào)查課職務(wù)，同時(shí)負(fù)責(zé)上海日日新聞報(bào)經(jīng)濟(jì)版面的日本人濱田峰太郎，曾經(jīng)在上海作過(guò)比較詳細(xì)的調(diào)查，并把他的調(diào)查匯集成《支那的交易所》一書于1922年6月在上海出版。
　　據(jù)峰田的調(diào)查，上海證券物品交易所從1920年12月1日至1921年5月31日止的結(jié)算表中，收入達(dá)677504.78元。其中，營(yíng)業(yè)手續(xù)費(fèi)收入達(dá)585757.72元，扣除各種費(fèi)用和給所員的獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)以后，純利達(dá)到368696.77元。其股東的股利半年達(dá)到30%，創(chuàng)造了“同種事業(yè)中稀有的記錄”。受到這種好成績(jī)的鼓舞，上海證券物品交易所第二次股東大會(huì)決定把股本總額從500萬(wàn)元增加到1000萬(wàn)元。結(jié)果，從1921年6月1日到同年11月30日止的結(jié)算中，總收入上升到1002836.63元，其中，營(yíng)業(yè)手續(xù)費(fèi)達(dá)872488.22元，純收入達(dá)666129.9元。上海華商證券交易所成立后也取得了很好的成績(jī)。1920年股東每股6.25元的股票，得到的收益是2.5元，實(shí)際相當(dāng)于年利率40%。受上海證券物品交易所優(yōu)厚成績(jī)的鼓舞，該所一部分發(fā)起人和一部分中介人開(kāi)始組織成立另外的交易所。結(jié)果，上海雜糧油餅交易所和上海華商棉業(yè)交易所也相繼成立，而且成立后效益也不錯(cuò)。雜糧油餅交易所從1921年1月至12月一年獲得純利71333.57元。棉業(yè)交易所從1921年7月1日到12月底的半年中，獲得純利更達(dá)324194.96元。
　　當(dāng)時(shí)，中國(guó)人自辦的交易所在上海出現(xiàn)才一二年時(shí)間，絕大多數(shù)人對(duì)于交易所的性質(zhì)和作用并不了解。見(jiàn)到這些先后成立的交易所利潤(rùn)豐厚，股票價(jià)格在市場(chǎng)上也隨之迅速上漲的現(xiàn)象，便錯(cuò)誤的以為成立交易所容易發(fā)財(cái)，更有一些人認(rèn)為這是一個(gè)得以投機(jī)暴富的好機(jī)會(huì)。因此很快就出現(xiàn)了一個(gè)興辦交易所的高潮。一時(shí)“同聲附和者，風(fēng)起云涌，于民十(1921年)春秋之間極一時(shí)之盛，最多時(shí)上海交易所有136家。信托公司亦以民十(1921年)夏秋間為全盛時(shí)代，最多時(shí)上海一地即有12家。”

一哄而起濫設(shè)交易所彌漫上海灘

　　對(duì)于這種一哄而起競(jìng)相成立交易所和搶購(gòu)交易所股票進(jìn)行投機(jī)的情景，當(dāng)時(shí)人有一段文字刻畫頗為生動(dòng)：“一人唱之，百人和之。千百十萬(wàn)之股本，可于座談之頃，搶認(rèn)足額。蓋公司之名稱方出，公司之股價(jià)已漲。茍能側(cè)身發(fā)起之林，搶認(rèn)若干股，則一轉(zhuǎn)瞬間，面團(tuán)團(tuán)作富家翁矣”。在交易所熱中，甚至出現(xiàn)“即僅掛一籌備招牌，其一元一股之認(rèn)股證，執(zhí)有者亦居為奇貨”的現(xiàn)象。“至能得發(fā)起人之以原價(jià)相讓時(shí)，則身受者恩感再造矣”。
　　但是，這期間設(shè)立的交易所，因?yàn)榻^大多數(shù)都是為投機(jī)而設(shè)，因此，從行業(yè)上看，除公債、股票、標(biāo)金、棉紗等等之外，各種適合不適合的行業(yè)都成立了交易所，連布、麻、煤油、火柴、木材、麻袋和煙、酒、砂石、泥灰等等行業(yè)都成立了交易所，有的還不只一家兩家。從時(shí)間上看，除白日進(jìn)行營(yíng)業(yè)的交易所外，還有夜間和星期日進(jìn)行營(yíng)業(yè)的交易所。從資金上看，1921年一年間成立的交易所的總資本，就已超過(guò)到1920年年底為止成立的所有的銀行資本數(shù)。這種種奇景，被當(dāng)時(shí)人形容為：“論名稱，既集華洋海陸為一家，論人物，則冶娼優(yōu)隸卒于一爐。光怪陸離，開(kāi)中外未有之先河；變幻莫測(cè)，極天地未有之奇觀。”
　　更令人驚嘆的是，僅在1921年10月至11月的兩個(gè)月時(shí)間里，在上海外國(guó)領(lǐng)事館里注冊(cè)領(lǐng)照的交易所數(shù)量就達(dá)到80余所。其狂熱的程度實(shí)在是無(wú)以復(fù)加。但是，當(dāng)時(shí)中國(guó)工商實(shí)業(yè)的水平并不高，交易買賣總額本來(lái)就有限，再加上這些交易所成立的目的就是投機(jī)，因而炒買炒賣交易所股票就成了它們的主要業(yè)務(wù)。尤其是違反交易所條例中禁止本所股在本交易所上市買賣的條規(guī)，大肆炒作，哄抬價(jià)格，將之視為牟利的主要手段。“今之創(chuàng)辦交易所者，其惟一目的，則在本所股買賣”。因此，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的交易所業(yè)務(wù)范圍有不兼營(yíng)它種證券者，但“決未有不兼營(yíng)本所股者”。見(jiàn)附表(另附)是濱田1921年9月交易所股票買賣高峰期時(shí)在上海對(duì)中國(guó)證券交易所和滬海證券交易所所做的調(diào)查，調(diào)查的對(duì)象是當(dāng)時(shí)新設(shè)立的證券交易所實(shí)收的股價(jià)和在交易所的上市價(jià)。從調(diào)查表的數(shù)字看，上市價(jià)一般都比實(shí)收價(jià)高很多，高一倍以上是普遍情況，最高的達(dá)到五六倍之多。僅從這些數(shù)字中，我們也完全可以想象到上海當(dāng)時(shí)炒買炒賣交易所股票哄抬股價(jià)的狀況，以及彌漫于上海證券市場(chǎng)上的明顯的賭博投機(jī)心理。

投機(jī)終無(wú)好下場(chǎng)112家僅余6家

　　當(dāng)時(shí)上海成立的交易所數(shù)量到底有多少家，準(zhǔn)確的數(shù)字是不容易弄清楚的，《銀行周報(bào)》第五卷第四十四號(hào)刊登的“交易所之分析”一文中列舉了有名稱、營(yíng)業(yè)種類、資本額及地址的交易所112家。濱田的調(diào)查列舉了117家。濱田的調(diào)查中除名稱、營(yíng)業(yè)種類、資本額、地址以外，還舉出了這些交易所的注冊(cè)地。從濱田的調(diào)查中可知，這117家交易所中，符合正規(guī)手續(xù)向北京農(nóng)商部立案的只有7家。未注冊(cè)的27家，情況不詳?shù)?0家，3家在上海松滬護(hù)軍使署注冊(cè)，剩下的50家都在上海的外國(guó)租界中向外國(guó)領(lǐng)事館注冊(cè)，而且絕大部分在租界開(kāi)業(yè)。其中向法國(guó)總領(lǐng)事館注冊(cè)的最多，達(dá)27家。向西班牙領(lǐng)事館注冊(cè)的次之，為19家。向美國(guó)和意大利注冊(cè)的各有2家。這么多的交易所之所以在外國(guó)領(lǐng)事館注冊(cè)，在租界落腳開(kāi)業(yè)，是因?yàn)榇饲氨本┱�府頒布的證券交易所法和物品交易所條例規(guī)定：一種類的物品或證券一個(gè)地區(qū)只能設(shè)立一所。這些濫設(shè)的交易所自知難以得到農(nóng)商部的批準(zhǔn)，便紛紛涌入除收手續(xù)費(fèi)外沒(méi)有其它限制的外國(guó)租界。而且，濫設(shè)交易所的這種風(fēng)氣很快就從上海擴(kuò)散到其它城市，“信交的狂熱不僅上海一地為然，且蔓延及于國(guó)內(nèi)其他都市”。
　　然而，為投機(jī)而設(shè)的交易所，是難以維持的。雖然此前在上海當(dāng)?shù)毓ど虡I(yè)者的呼吁下，北京政府也曾發(fā)過(guò)禁止濫設(shè)交易所的文件，但因大多數(shù)交易所設(shè)于租界，因而收效甚微。但是，經(jīng)濟(jì)規(guī)律的作用卻不受人們意愿的左右。時(shí)近1921年年底，上海金融市場(chǎng)上銀根漸緊，一些交易所因錢莊和某些銀行抵制，告貸無(wú)門，已感難以支持而不得不宣布倒閉。1922年2月，當(dāng)法國(guó)租界當(dāng)局受到各方壓力，不得不頒布實(shí)行整頓租界內(nèi)交易所的措施時(shí)，這些濫設(shè)的交易所的結(jié)局，就只能是剩下破產(chǎn)一條路了。最后，經(jīng)過(guò)這次風(fēng)暴存留下來(lái)的交易所只有6家，即成立較早而又比較規(guī)范的上海證券物品交易所、上海華商證券交易所、上海華商紗布交易所、上海金業(yè)交易所、中國(guó)機(jī)制面粉上海交易所和上海雜糧油餅交易所。

(作者為上海復(fù)旦大學(xué)歷史系教授)