去年12月以來CPI、PPI躍升上行、今年1月份萬億元信貸再度開閘、外圍經濟暫時走穩、國際商品價格上漲等等，這些都將成為未來國內經濟由穩向熱轉變的催化劑。我們認為，從目前一些經濟指標看，過熱的苗頭已經顯現，在這一背景下,政府部門將采取合理有度的措施控制投資的快速增長，而由于資金及政策的約束，一季度投資增速有可能呈現穩中回落態勢。

　　投資增速環比回落顯著

　　從新增固定資產投資增速看，2009年12月累計實現完成額10.91萬億元，累計同比增速為29.1%，比1-11月的67.6%大幅回落了38.5%，新增固定資產投資的環比回落致使整個固定資產投資增速環比回落1.6%。
　　2009年11月以來，隨著國家對“兩高”行業審批、生產、整頓的加強，制造業中的鋼鐵、建材、煤化工等相關產業投資的增長受到抑制。2009年1月-12月，制造業累計完成固定資產投資額5.88萬億元，累計增速26.8%，12月環比與11月持平；而房地產開發投資完成額累計3.62萬億元，累計增速16.1%，環比回落1.7%。從其他上游、中游行業看，12月份投資環比出現下滑的行業為數不少，如有色冶煉環比下滑5%，煤炭開采環比下滑7.7%，鋼鐵冶煉回落2%；中游行業中，鐵路運輸投資增速環比回落13.2%、交運制造環比回落2.8%。我們認為，一些行業投資增速的回落是出于政策調控的原因，部分是由于高基數原因、還有更多一些是由于產業結構的內生調整，目前投資繼續增長已處于瓶頸。
　　從拉動投資增長的雙引擎——制造業和房地產的情況看，2009年一季度，上述行業的投資增速均處于近十年來的低谷，單從基數因素分析，由于經濟持續向上的慣性存在，今年一季度投資增速同比大幅上升的概率很大。不過，由于目前地產投資仍未從觀望中擺脫出來、制造業貸款資金來源仍然偏緊，不排除未來環比繼續下跌，同比出現走平的可能。

　　地方項目增速回落將加快

　　從中央項目和地方項目投資的增速看，未來地方項目大幅放緩的空間和概率都很大。從去年四季度以來，中央項目的投資增速開始明顯放緩，由前三季平均的29.17%，迅速回落至四季度末的17.87%，而地方項目的投資增速則從去年11月份開始才出現小幅回落。不過從去年全年看，地方項目的增長一直維持平穩，全年累計同比達到32%。我們認為，隨著未來地方項目融資平臺的清理力度加強，很多地方項目的新建項目將大幅縮小，而已有的擴建或在建項目也會進一步收窄，未來地方項目的增速低于30.98%的歷史均值概率很大。
　　事實上，從投資資金的來源看，2009年預算內資金的同比增速已經處于快速下降通道。截至2009年末，預算內資金累計達到1.13萬億元，但累計增速自2009年5月以來一直回落，年底這一數值為-7.31%。可以看出，中央雖然慎言政策的退出，但實質上，資金和部分行業的退出已在2009年下半年著手展開。從投資資金來源中的國內貸款一項看，2009年累計值為3.76萬億元，累計增速為47.7%，比前11個月累計有所提升，其中12月當月同比增速達到87.39%，我們認為這可能是國家在年底提前布局相關行業的考慮，隨著今年信貸結構平穩的推進，投資資金增長將會回落至近五年24%的平均水平。