自2005年3月國家開發(fā)銀行和中國建設銀行獲準進行信貸資產證券化試點以來，信貸資產證券化在中國的試驗已經走過了四年多，市場發(fā)行和交易都不活躍，到今天甚至快淡出人們的視線。出現這樣的局面，也許是2008年美國次貸危機對中國信貸資產證券化的發(fā)展產生了影響，但筆者認為，這種影響更多的是理論層面的，中國的信貸資產證券化之所以走入今天的尷尬境地，有其深層次的原因。

　　停滯不前

　　參與信貸資產證券化的市場主體有三類：一是資產證券化發(fā)起人，主要是銀行類金融機構；二是投資者，目前在我國有嚴格的限制，首先必須是可以參與銀行間債券市場的機構投資者；三是為資產證券化提供服務的市場中介，包括信用評級機構、信用增級機構、證券公司、會計師事務所、律師事務所等。除第三類主體以外，其他兩類主體參與資產證券化的程度并不高。
　　從發(fā)起人銀行來看，信貸資產證券化的主要作用在于，改善銀行業(yè)信貸結構錯配狀況，提高銀行資產的流動性，進而提高商業(yè)銀行資本充足率。而在2005年到2008年上半年，在宏觀經濟向好、人民幣升值等背景下，銀行并不缺乏流動性，甚至出現流動性過剩的局面，所以銀行不存在提高資產流動性的內在需求。2008年下半年至今，由于美國次貸危機的影響，各界對是否繼續(xù)發(fā)展信貸資產證券化存在爭論，銀監(jiān)會叫停了不良資產證券化。與此同時，2006年以來資本市場發(fā)展迅速，具有信貸資產證券化試點資格的銀行業(yè)具備上市條件，各商業(yè)銀行紛紛通過上市補充了大量資本金，并通過資本市場進行配股、定向增發(fā)等再融資的方式，補充了近一兩年業(yè)務擴張所需的資本金，根本不需要利用信貸資產證券化提高資本充足率。因此，無論是從市場環(huán)境還是自身需求來看，銀行都缺乏進行資產證券化的內在動力。
　　從投資者來看，雖然他們在資產證券化產品發(fā)行前表現出較大的熱情，但在產品實際發(fā)行階段，投資者的興趣和反應遠遜于預期，產品期限越長或評級越低，需求就越小。導致這種狀況發(fā)生的重要原因在于，對合格投資者范圍的限制以及資產支持證券的流動性較小。此外，對合格投資者而言，由于受到行業(yè)監(jiān)管、內部操作指引等的要求和限制，或者由于缺乏相應分析能力，導致對期限較長、次級或無擔保資產證券化產品興趣不高。

　　面臨契機

　　隨著我國銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，投資主體的不斷豐富以及中介機構的不斷成熟，我國商業(yè)銀行信貸資產證券化或將走出尷尬境地。
　　雖然目前我國仍然處于宏觀經濟恢復增長和人民幣升值預期提升的背景下，但今年以來，由于實施適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策，我國銀行業(yè)的信貸資產迅速增加，可以預見的是，信貸增量還會在未來一段時間內保持緩和增長。這導致銀行業(yè)的資本充足率水平下降，據統(tǒng)計，今年中期和年初相比大概下降了200個基點。根據監(jiān)管機構對資本補充的最新要求，滬深兩市共計7家上市銀行未來一年須通過多渠道融資約1215億元補充資本金。與此同時，銀監(jiān)會于2009年10月發(fā)布了《關于商業(yè)銀行資本補充機制的通知》，規(guī)定自2009年7月1日以后銀行持有的其他銀行長期次級債務，將進行全額扣減，主要商業(yè)銀行發(fā)行長期次級債務的額度不得超過核心資本的25%。這一規(guī)定提高了銀行資本的質量，但嚴重削弱了次級債補充銀行資本金的作用。
　　在目前這種銀行自身積累遠遠小于業(yè)務規(guī)模發(fā)展速度的情況下，如果將商業(yè)銀行補充資本金的途徑全部寄希望于我國的資本市場，恐怕還有待資本市場的進一步成熟，而各銀行補充資本金的需求卻迫在眉睫。與此同時，中國銀行業(yè)的風險資產主要是信貸資產，隨著經濟的增長會呈現較快的增長，信貸資產證券化的資產基礎也日益牢固。這時，通過信貸資產證券化來提高資本充足率對于銀行，尤其是非上市銀行和信貸資產規(guī)模較大的銀行，將是現實的選擇，這是信貸資產證券化發(fā)展的內在動力，也是信貸資產證券化在中國重新啟動的一個契機。
　　從2005年中國建設銀行推出第一單信貸資產證券化產品以來，投資者對于資產支持證券（ABS）已經走過了一個從陌生到熟悉的過程，具有了一定的對ABS進行分析和定價的能力。在此期間，信貸資產證券化中介服務機構也有時間進行了較為充分的準備工作。這為信貸資產證券化的重新開展提供了更為成熟的市場環(huán)境。
　　筆者認為，短期內，信貸資產證券化的重新啟動，依賴于產品的設計能夠實現信貸資產風險的有效轉移，從而切實發(fā)揮其提高銀行資本充足率的作用。長期來看，資產證券化今后在中國的大規(guī)模發(fā)展，需要資產證券化相關法律體系的完善，需要擴大資產證券化產品合格發(fā)起人、合格投資者范圍和基礎資產的發(fā)行范圍，也需要中介服務機構更加成熟。