昨日啟動A股IPO的中國國旅，以其獨特的“旅游+免稅”商業模式，引來市場熱議和機構追捧。今日報名參加國旅在上海舉辦的詢價推介會的部分機構人士稱，“免稅”概念系在資本市場上首次出現，其稀缺性值得關注。由于免稅業務的高速發展，有研究機構預測，中國國旅2009年業績將出現大幅增長，其2009年EPS將達0.36元，合理價值區間為10.28元-11.38元，對應的動態市盈率為28.56倍-31.61倍。
券商分析人士指出，中國國旅旗下的全資子公司——中免公司，是唯一經國務院授權在全國范圍內經營免稅業務的專營公司，中免公司免稅品銷售額約占國內免稅品零售總額的40%，市場份額排名第一。未來隨著政策空間的不斷釋放，我國免稅業將迎來新一輪高速增長期。中免公司通過進一步提升免稅零售能力，以及逐步完善連鎖經營模式，其現有零售網絡的銷售和盈利能力預計將進一步得到挖掘和激發。此外，邊境及省會機場免稅渠道的擴張和完善、新的免稅業政策出臺、有稅業務及外供業務的拓展等將為公司免稅和旅游零售業務打開成倍增長空間。
招股書顯示，目前免稅業務對中國國旅的毛利貢獻超過五成，其平均30%以上的毛利率水平，不僅使中國國旅整體毛利率明顯高于其他旅游類公司，也使其在A股上市公司業務毛利率排名中名列前茅。最為關鍵的是，中國國旅的免稅業務為特許經營，實際上具有壟斷優勢，A股市場中尚無同類型公司，因此市場必然會給予其較高溢價。
分析還指出，旅游服務業務的規模優勢和免稅業務的高盈利性，使得中國國旅“旅游+免稅”的商業模式具有了獨特價值。通過掌控客源，滲透資源，中國國旅將成為掌控多項關鍵要素資源的綜合性旅游服務運營商，而此次A股募投項目對于實現這一目標具有重要意義。
從行業估值角度來看，統計顯示，2009年初以來，旅游行業指數明顯跑贏大市，目前A股重點旅游公司2009年動態市盈率已達30倍以上。有關分析指出，盡管旅游行業會受到國際經濟環境惡化等因素的負面影響，但旅游行業的自我恢復能力也很強，目前旅游行業復蘇的趨勢已經確立。甲型H1N1流感疫情過后，旅游公司2009年業績增長應較為確定。而國旅IPO定價也應不會低于市場平均估值水平。
此次中國國旅A股發行也適逢市場維穩的暖風頻吹。分析人士指出，監管部門關于宏觀政策不會轉向、資本市場仍將持續穩健發展的表態，已揭示了目前A股市場三個基本的運行體征：第一，目前仍屬于經濟危機之后的經濟復蘇階段，宏觀經濟繼續向好仍有賴于政策呵護；第二，A股市場平均估值仍處于合理水平；第三，A股市場流動性將保持充裕，資金寬松的局面短期不會改變。這實際上為中國國旅的A股發行創造了寬松的外部環境。
還需要說明的是，中國國旅昨日公布IPO啟動的消息，引起了部分投資者對大盤股發行提速的擔憂。但從目前市場資金面和后續大盤股數量來看，上述擔憂顯得并無必要。此次中國國旅發行2.2億股，計劃募集資金約17億元，遠低于此前中國建筑501億元、中國中冶360億元的融資規模。2009年上半年，基金發行規模已達2,088億元，其中偏股票型和混合型基金發行規模就達1,365億元，機構投資者正面臨優質投資標的的匱乏；另一方面，隨著近期A股市場的顯著上揚，日均成交量和日均換手率分別從去年下半年的1,361億元和1.59%上升至7月份的2,207億元和2.51％，A股新增開戶數也從年初的每周10.3萬戶顯著增加至當前的44萬戶，市場情緒日漸高漲，投資者對具備成長潛力和長線投資價值的上市公司需求也更加強烈。
分析人士還指出，新股發行制度運行以來，特別是在大盤股的發行中，有關機構投資者申購的規定已經開始對新股定價的結果產生了影響。具體來說，新股發行制度改革對網上申購設置上限、并且要求機構只能選擇網上或網下一種方式申購的規定，已將機構投資者紛紛逼至網下，多數機構投資者選擇參與網下發行，實際上容易造成發行定價的高企。此前中國建筑發行市盈率達到51.29倍、光大證券發行市盈率逾58倍的事實表明，由于流動性充裕并看好后市，掌握市場定價權的機構投資者在一定程度上對新股高價發行起到了“推波助瀾”的作用，新股發行市盈率走高的態勢可能仍將延續。
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