主持人：王晶
　　嘉 賓：博時價值增長基金經理 余洋

李雪燕 攝影

　　“十一”過后的第一個交易日，市場就迎來了開門紅，幾天來更是連創新高。周五大幅振蕩后，上證綜指仍站在了5900點之上。站在四季度的入口，我們該如何把握機會，規避風險，提前布局呢？日前，博時基金管理有限公司博時價值增長基金經理余洋先生做客本報中證演播室，就目前的市場熱點問題與投資者進行了深入交流。

市場估值在合理區間上限

　　主持人：近一段時間，大盤連續上漲，轉眼間上證指數已經逼近6000點了，您認為目前市場總體是否過熱，整體估值是否偏高？
　　余洋：市場是否過熱到目前為止沒有一個特別客觀的指標去衡量，我認為更多的是在客觀指標上作出的主觀判斷。目前市場有一些偏熱，但至于說是不是已經過熱，市場已經走到一個盡頭，我認為還沒有到這個程度。從估值水平來講，我認為整個市場是處于一個可以接受的區間的上限，也就是說現在的估值水平無論從PE還是PB來講，都處于相對較高的階段。高估值下有幾個背景存在，因為大家知道，PE從公司來看只是決定于你的盈利增長、貼現率水平和分紅率水平，由三個因素組成，如果從三階段股利貼現模型來看PE水平的話，無論是從貼現率來看還是從盈利增長來看，目前還是比較支持整個市場有一個比較高的估值。
　　主持人：每當市場漲得太快的時候大家都比較擔心調整，最近國內外一些知名人士，比如格林斯潘、巴菲特和李嘉誠等等都認為中國A股存在泡沫，您對他們的說法怎么看？
　　余洋：泡沫在正規的經濟學里沒有很明確的定義，也就是說當某些指標達到或超過某個限度的時候市場可能出現泡沫，這個泡沫實際上也是在一些客觀數據的判斷上形成的主觀上的看法，所以不管格林斯潘也好、李嘉誠也好，他們說這個市場有泡沫，我覺得是他們根據自己的經驗和客觀依據作出的主觀判斷。我個人認為，這個市場已經開始出現泡沫了。但這個泡沫是不是已經比較危險？這個泡沫水平到底能夠達到多大的極限？我覺得還有待商榷。不一定格林斯潘說中國A股市場有泡沫了，那這個市場就不適合大家投資了。

看好大金融概念

　　主持人：上市公司第三季度的季報將逐步公布，您預計第三季度季報整體業績會怎樣？
　　余洋：現在將近有三百家公司做了預增預報，從公告上來看，三季報的情況比較好，但和二季度相比環比上不會有太多的驚喜。目前三季報的情況由于宏觀經濟的慣性還在，股市投資收益的慣性也還在，所以現在來看整體情況還不錯，但要持續再超出市場預期的話難度會大一些。
　　主持人：從目前的情況來看，您認為哪些行業或者板塊還存在相對的“價值洼地”？
　　余洋：06年下半年是整個資本市場演繹“價值洼地”的開始，從06年10月份一直到現在，價值洼地的風格輪換一直在持續，經過這一年，現在已經很難繼續存在價值洼地了，而且，全市場的股票，不管是周期性的、非周期性的，除了鋼鐵08年的預測PE在15－20倍之間，其他所有的行業都是30至40倍的PE甚至更高。目前整個A股市場對于不同行業的估值水平市場區分度非常低，用PE來衡量都處于相對均等的水平，如果再去通過價值洼地來發現價值的話只能是左腳踩右腳，相互來抬升估值水平了。所以我覺得后面的投資如果還從發掘價值洼地的角度去做的話非常困難。
　　主持人：對于近期金融股的走強您有什么樣的看法？
　　余洋：第一點，金融股走強具備較強的基本面驅動因素；第二點，金融股的走強同時也是市場投資結構發生變化，機構博弈帶來的結果。從基本面來看，大的泛金融概念，包括銀行、保險、券商，地產在內，這四個行業總體的盈利增長、對于強勁宏觀經濟的反應是最徹底的。我們看07、08的盈利增長可靠性強，而且處于較高的增長速度，在這種情況下，對于銀行、地產、保險、券商來看，對PE水平有一個支撐。從另外一個方面來看，從市場博弈來看，現在共同基金大概有3萬億，而現在A股市場全市場流通市值大概有9萬億，所以其中有30％是共同基金，再加上保險和大的財務公司等機構，他們的投資可能更傾向于藍籌股、金融股。從市場博弈、機構博弈方面來看，金融股走強也有較強的支持。
　　主持人：在金融類的公司當中，銀行、保險、券商、地產，您目前最看好哪一類？
　　余洋：應該說都比較看好大金融的概念，如果在目前的市場上一定要做投資，一定要買股票的話，我覺得大金融概念可能更值得大家去投資。具體來說，地產和券商板塊，在宏觀經濟很強勁的情況下，我覺得它們的盈利彈性是最大的，也就是說從進攻的角度來講，地產和券商首先盈利彈性夠足，其次進攻性更強一些。保險的彈性也是相對比較大的，彈性最小的應該是銀行，所以我只能說從盈利彈性上講，最大的是地產和券商，其次是保險，考慮彈性的同時還要考慮估值，考慮企業的經營風險，因為銀行的企業經營風險要低于券商和地產。
　　主持人：地產類的公司盈利是非常豐厚的，但是地產板塊的走勢也是受到國家宏觀調控政策影響的，未來是住宅類還是商業地產類公司的前景更寬廣一些？
　　余洋：房地產行業一直是處在風口浪尖的行業，房地產行業是關系民生的行業，關系到百姓幸福，社會安定的大問題，我認為政府的調控政策可能將持續下去，房地產公司只能是在政府不斷調控的情況下進行競爭。如果能夠在這個環境下競爭勝出的話，就是一個好的地產公司，也值得進行投資。如果一定要講住宅類或者商業類地產相比哪一類更好的話，短期看兩三年內住宅類地產的彈性相對更大一些，另外中國的人口紅利還沒有結束，百姓對于住房的需求增長相對還是比較長期的過程，所以相對而言，我認為住宅類地產可能比商業地產類更具有投資價值。

把控制風險放在更高位置

　　主持人：隨著四季度的來臨，一些消費類公司的盈利周期又開始了，最近一些食品類釀酒類公司也成為市場熱點，但消費類公司的市盈率都已經普遍非常高，您對此有什么看法？
　　余洋：從05年開始，整個食品飲料行業的盈利增長速度是很好的，而且股價也同時反映了盈利增長。現在來看，這個行業的整體市盈率水平已經不低了。從全市場來看，食品類行業盈利增長相對比較穩定一些，而周期性行業的增長是起伏不定的。從07年單年來看，很多周期性行業增長是非常高的，短期內市場表現非常突出。我認為食品飲料行業具有比較強的穩定增長的前景，但從目前的市場情況和估值水平來講，我個人認為這個行業在短期內比較難有一個明顯的超越市場的表現。
　　主持人：在四季度的時候，您比較看好哪些行業或者認為哪些行業板塊是值得超配的呢？
　　余洋：因為整個市場的估值水平處在一個可以接受的合理區間的高端，也就是說估值瓶頸越掐越緊，那么在這種情況下投資買股票，我覺得要看的是行業區分。各個行業的價格都趨于一致，一個蘋果賣一塊錢，一個西瓜也賣一塊錢，一個金蛋也賣一塊錢，這個時候就要分析哪些值這個價格。從這個角度出發來分析，大金融板塊從目前的盈利水平、估值水平來看還是可以接受的，而很多其他的股票，如果仔細考慮一下07年、08年的盈利水平的話，投資價值就相對比較低了，更不要提07年上半年在炒的垃圾股。從進攻的角度來講，我覺得大金融概念比較具有一定的進攻性，從防守方面來講我覺得是公共事業。第一，公共事業的估值可能有一點偏高，但同時它的盈利增長是非常穩定的，比如機場、港口、鐵路這些公司，它的盈利增長非常穩定，也就是說輸掉的只是時間，可能目前有一些貴，但如果你持續持有三到五年的話，盈利的可能性就比較大。
　　主持人：對于即將到來的08年我們要不要在現在這個時候提前布局一下奧運概念呢？
　　余洋：奧運會這個概念，其實從06年開始就有很多人在講了，而且券商的報告里面或者基金經理的季報、年報里面也有很多人提這個問題。但實際上從歷史來看，由于奧運會對整個國民經濟帶來很大的影響主要出現在相對比較小的一些國家，比如韓國。而對于中國來講，奧運對整個宏觀經濟的影響會小得多，奧運會的影響可能更集中體現在北京等一些參與舉辦奧運賽事的城市。我認為這個市場在08年仍然很有可能出現一些奧運題材類的短期投資機會，但作為基本面投資者，對于奧運方面的投資還是盡可能謹慎一些。
　　主持人：對于投資者來說，在四季度的投資當中應該著重注意哪些問題呢？
　　余洋：07年投資者更需要做的是平衡風險收益。06年處于牛市的前段，這個時候更多的講“進攻”，更多講收益，而風險可能是被淡忘的部分。但今年更多講的是投資人應該平衡你的風險收益，這個時候賺錢將需要更多的技術含量。所以要重視平衡風險與收益，要把控制風險放在更高的位置上來看。