國際油價回落和外圍市場飄紅未能對A股產(chǎn)生任何提振作用，昨日市場延續(xù)上周五下跌慣性低開低走，滬綜指和深成指雙雙創(chuàng)下本輪調(diào)整新低。同時，昨日公布的7月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，PPI同比增速攀升至10%，達(dá)到12年來新高。
　　分析人士指出，PPI同比增速達(dá)到雙位數(shù)，一方面說明我國的工業(yè)品生產(chǎn)行業(yè)仍處在景氣頂峰；另一方面也暗示著，如果工業(yè)品價格上漲持續(xù)向下游消費品傳導(dǎo)，整個經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹風(fēng)險將加劇，但如果轉(zhuǎn)移不暢，制造業(yè)利潤又將受到更嚴(yán)重的侵蝕，由此產(chǎn)生的預(yù)期正是制約當(dāng)前A股走勢的最大因素。

新低或因新高起

　　昨日兩市股指雙雙創(chuàng)出新低，其中滬綜指失守2500點，午后更是無抵抗下跌，最低時探至2453.71點。收盤時，滬綜指和深成指分別下跌了5.21%和5.64%，滬深300指數(shù)下跌了5.20%。個股方面，兩市收紅A股總計只有37只，而跌停的數(shù)量達(dá)到600只左右。
　　分析人士指出，市場單邊向下的走勢，很大程度上受到了昨日新公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。昨日國家統(tǒng)計局公布7月份PPI同比增速為10%，創(chuàng)下12年來新高。此前的4—6月份三個月間，PPI同比增速一直保持8%以上的高位運行，7月份這一數(shù)值又激增至兩位數(shù)。
　　實際上，除去外圍市場下跌對A股的心理影響，對于經(jīng)濟(jì)放緩和盈利收縮的預(yù)期正是本輪調(diào)整的主要原因，昨日新公布的數(shù)據(jù)無疑加重了資金對未來通脹惡化以及企業(yè)利潤繼續(xù)下滑的擔(dān)憂。

上游行業(yè)抗跌

　　PPI高企并非在所有時間內(nèi)對所有行業(yè)都是壞事。理論上，工業(yè)品出廠價格上漲意味著處于經(jīng)濟(jì)鏈條上游的資源性行業(yè)仍能保持平穩(wěn)快速地增長，一定階段內(nèi)煤炭開采、鋼鐵以及飼料等行業(yè)都是受益主體。以煤炭業(yè)為例，今年1—5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長20.9%，在39個工業(yè)大類中煤炭業(yè)增長97.8%，漲幅最高。然而，在利潤向上游行業(yè)集中的同時，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的制造業(yè)卻由于成本上升而轉(zhuǎn)嫁能力有限，利潤水平快速下滑，這類行業(yè)主要包括航運、汽車制造等。
　　作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，企業(yè)利潤的變化情況在股市上得到了清晰反映：越靠近上游的行業(yè)越抗跌。統(tǒng)計顯示，今年上半年A股市場表現(xiàn)最好的就是種植、煤炭和飼料行業(yè)，算術(shù)平均法計算，種植行業(yè)上漲了29.70%、煤炭開采和飼料分別下跌了16.62%和23.40%；相反，航空運輸業(yè)以65.35%的跌幅位于跌幅首位，有色金屬冶煉、汽車制造行業(yè)分別下跌了56.50%和53.26%，也處于跌幅前列。
　　但是這也并不意味著上游行業(yè)在所有時間內(nèi)都將受益，實際上與中、下游相比，上游資源型行業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)減速并非沒有反映，只是存在更長的時滯，而且波動可能更多體現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)收入而非利潤上。不過，在“無形的手”的作用下，生產(chǎn)資料價格持續(xù)上漲勢必擠出下游行業(yè)部分需求，重新平衡上下游利益分配。

關(guān)注兩個投資要點

　　市場普遍認(rèn)為PPI持續(xù)高企勢必最終作用于CPI，我們用非食品CPI/PPI（均用經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的同比增速數(shù)據(jù)）來衡量制造業(yè)向下游轉(zhuǎn)移成本上升負(fù)擔(dān)的程度，并與CPI同比增速比較發(fā)現(xiàn)，二者時滯大約在12個月左右。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)目前這一轉(zhuǎn)移程度處于5年來的平均水平并可能繼續(xù)向上，這或許預(yù)示未來12個月內(nèi)國內(nèi)通脹壓力仍然較大。
　　分析人士認(rèn)為，在揮別了遍地黃金的高利潤后迎來低收益時代，應(yīng)著重關(guān)注兩個投資點：首先是毛利率。在通脹階段，毛利率高的企業(yè)應(yīng)對成本上升有更大迂回空間，而此前毛利率微薄的企業(yè)顯然容易虧損；其次，關(guān)注成本中能源和原材料要素比重輕的行業(yè)，在通脹越來越體現(xiàn)出成本推動輸入型特征的背景下，比重較大的行業(yè)盈利下滑更快，而比重輕的行業(yè)如服務(wù)業(yè)則更占優(yōu)勢。