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      通脹壓力不去 股指再創(chuàng)新低
          2008-08-12    作者:叢榕    來源:中國證券報

        國際油價回落和外圍市場飄紅未能對A股產(chǎn)生任何提振作用,昨日市場延續(xù)上周五下跌慣性低開低走,滬綜指和深成指雙雙創(chuàng)下本輪調(diào)整新低。同時,昨日公布的7月份宏觀數(shù)據(jù)顯示,PPI同比增速攀升至10%,達(dá)到12年來新高。
        分析人士指出,PPI同比增速達(dá)到雙位數(shù),一方面說明我國的工業(yè)品生產(chǎn)行業(yè)仍處在景氣頂峰;另一方面也暗示著,如果工業(yè)品價格上漲持續(xù)向下游消費品傳導(dǎo),整個經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹風(fēng)險將加劇,但如果轉(zhuǎn)移不暢,制造業(yè)利潤又將受到更嚴(yán)重的侵蝕,由此產(chǎn)生的預(yù)期正是制約當(dāng)前A股走勢的最大因素。

      新低或因新高起

        昨日兩市股指雙雙創(chuàng)出新低,其中滬綜指失守2500點,午后更是無抵抗下跌,最低時探至2453.71點。收盤時,滬綜指和深成指分別下跌了5.21%和5.64%,滬深300指數(shù)下跌了5.20%。個股方面,兩市收紅A股總計只有37只,而跌停的數(shù)量達(dá)到600只左右。
        分析人士指出,市場單邊向下的走勢,很大程度上受到了昨日新公布宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。昨日國家統(tǒng)計局公布7月份PPI同比增速為10%,創(chuàng)下12年來新高。此前的4—6月份三個月間,PPI同比增速一直保持8%以上的高位運行,7月份這一數(shù)值又激增至兩位數(shù)。
        實際上,除去外圍市場下跌對A股的心理影響,對于經(jīng)濟(jì)放緩和盈利收縮的預(yù)期正是本輪調(diào)整的主要原因,昨日新公布的數(shù)據(jù)無疑加重了資金對未來通脹惡化以及企業(yè)利潤繼續(xù)下滑的擔(dān)憂。

      上游行業(yè)抗跌

        PPI高企并非在所有時間內(nèi)對所有行業(yè)都是壞事。理論上,工業(yè)品出廠價格上漲意味著處于經(jīng)濟(jì)鏈條上游的資源性行業(yè)仍能保持平穩(wěn)快速地增長,一定階段內(nèi)煤炭開采、鋼鐵以及飼料等行業(yè)都是受益主體。以煤炭業(yè)為例,今年1—5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長20.9%,在39個工業(yè)大類中煤炭業(yè)增長97.8%,漲幅最高。然而,在利潤向上游行業(yè)集中的同時,處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的制造業(yè)卻由于成本上升而轉(zhuǎn)嫁能力有限,利潤水平快速下滑,這類行業(yè)主要包括航運、汽車制造等。
        作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,企業(yè)利潤的變化情況在股市上得到了清晰反映:越靠近上游的行業(yè)越抗跌。統(tǒng)計顯示,今年上半年A股市場表現(xiàn)最好的就是種植、煤炭和飼料行業(yè),算術(shù)平均法計算,種植行業(yè)上漲了29.70%、煤炭開采和飼料分別下跌了16.62%和23.40%;相反,航空運輸業(yè)以65.35%的跌幅位于跌幅首位,有色金屬冶煉、汽車制造行業(yè)分別下跌了56.50%和53.26%,也處于跌幅前列。
        但是這也并不意味著上游行業(yè)在所有時間內(nèi)都將受益,實際上與中、下游相比,上游資源型行業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)減速并非沒有反映,只是存在更長的時滯,而且波動可能更多體現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)收入而非利潤上。不過,在“無形的手”的作用下,生產(chǎn)資料價格持續(xù)上漲勢必擠出下游行業(yè)部分需求,重新平衡上下游利益分配。

      關(guān)注兩個投資要點

        市場普遍認(rèn)為PPI持續(xù)高企勢必最終作用于CPI,我們用非食品CPI/PPI(均用經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的同比增速數(shù)據(jù))來衡量制造業(yè)向下游轉(zhuǎn)移成本上升負(fù)擔(dān)的程度,并與CPI同比增速比較發(fā)現(xiàn),二者時滯大約在12個月左右。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)目前這一轉(zhuǎn)移程度處于5年來的平均水平并可能繼續(xù)向上,這或許預(yù)示未來12個月內(nèi)國內(nèi)通脹壓力仍然較大。
        分析人士認(rèn)為,在揮別了遍地黃金的高利潤后迎來低收益時代,應(yīng)著重關(guān)注兩個投資點:首先是毛利率。在通脹階段,毛利率高的企業(yè)應(yīng)對成本上升有更大迂回空間,而此前毛利率微薄的企業(yè)顯然容易虧損;其次,關(guān)注成本中能源和原材料要素比重輕的行業(yè),在通脹越來越體現(xiàn)出成本推動輸入型特征的背景下,比重較大的行業(yè)盈利下滑更快,而比重輕的行業(yè)如服務(wù)業(yè)則更占優(yōu)勢。

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