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      半年金融數(shù)據(jù)怎么看
          2008-07-28    作者:田俊榮    來(lái)源:人民日?qǐng)?bào)

          最近,央行公布了上半年金融運(yùn)行數(shù)據(jù)。這一串串?dāng)?shù)字,折射出當(dāng)前較為復(fù)雜的金融形勢(shì),也蘊(yùn)含著備受關(guān)注的金融熱點(diǎn)。請(qǐng)看中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)的解讀。

        ●從緊的貨幣政策已在一定程度上實(shí)現(xiàn)了目的,但效力還不盡如人意

        記者:在央行披露的上半年金融運(yùn)行情況中,有許多數(shù)字。您最感興趣的是哪些?它們分別表達(dá)了什么樣的“潛臺(tái)詞”?
        李揚(yáng):我最感興趣的是這樣四組數(shù)據(jù):
        一是貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)。截至今年6月末,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)17.37%;狹義貨幣供應(yīng)量(M1)增長(zhǎng)14.19%;市場(chǎng)貨幣流通量(M0)增長(zhǎng)12.28%。從M2到M1再到M0,其增幅依次遞減,說(shuō)明從緊的貨幣政策對(duì)防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱已經(jīng)產(chǎn)生了作用。人們持有貨幣是為了進(jìn)行交易,M1和M0是用來(lái)交易的主要貨幣,如果它們的增幅不高,特別是低于M2的話,我們就可以判斷,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和過(guò)去相比已經(jīng)不那么活躍了。
        二是貸款數(shù)據(jù)。截至6月末,人民幣貸款同比僅增長(zhǎng)14.12%,說(shuō)明信貸控制效果明顯。但外匯貸款的增速很快,同比增長(zhǎng)48.63%,這說(shuō)明,當(dāng)人民幣貸款控制較緊時(shí),一些企業(yè)可能會(huì)轉(zhuǎn)向外匯貸款,然后再兌換成人民幣資金。
        三是存款數(shù)據(jù)。截至6月末,人民幣存款同比增長(zhǎng)18.85%。這么高的增速說(shuō)明,流動(dòng)性過(guò)剩依然存在,因?yàn)榱鲃?dòng)性充裕的重要原因之一是高儲(chǔ)蓄率,以及儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期高于投資率造成的儲(chǔ)蓄相對(duì)過(guò)剩,具體表現(xiàn)形式主要是銀行存款的高速增長(zhǎng)。另外,存款增幅比貨幣供應(yīng)量和貸款增幅高,說(shuō)明流動(dòng)性過(guò)剩的程度在加深。
        四是利率數(shù)據(jù)。6月份,銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率3.07%,質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率3.08%。銀行間市場(chǎng)參與者主要是銀行,其利率稍低一點(diǎn),說(shuō)明銀行的資金相對(duì)寬裕;質(zhì)押式債券回購(gòu)市場(chǎng)的參與者除了銀行,還有非銀行金融機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)等,其利率稍高一點(diǎn),說(shuō)明這些機(jī)構(gòu)的資金相對(duì)吃緊。換句話說(shuō),就是銀行的錢(qián)相對(duì)稍多些,其它部門(mén)的錢(qián)相對(duì)緊張些。
        從這四組數(shù)據(jù)可見(jiàn),從緊的貨幣政策已在一定程度上實(shí)現(xiàn)了目的,但其效力還不盡如人意。

        ●進(jìn)入中國(guó)的游資,其規(guī)模并不像一些研究者所說(shuō)的那么大,而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)不具備對(duì)經(jīng)濟(jì)金融造成大的不利沖擊的能力 

        記者:在上半年金融運(yùn)行情況中,還有這樣一組數(shù)字令人矚目:6月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備突破1.8萬(wàn)億美元,同比增長(zhǎng)35.73%;上半年,外匯儲(chǔ)備增加2806億美元。據(jù)此,有人認(rèn)為,受人民幣加快升值等因素影響,熱錢(qián)正在大規(guī)模涌入中國(guó)。還有專(zhuān)家發(fā)布報(bào)告稱,流入中國(guó)的熱錢(qián)已高達(dá)1.75萬(wàn)億美元。
        李揚(yáng):說(shuō)實(shí)話,我不贊成這樣的觀點(diǎn)和計(jì)算。對(duì)熱錢(qián)要有準(zhǔn)確的定義。前些年股市、房市低迷時(shí),坊間曾有“炒股變成股東,炒房變成房東”的說(shuō)法。這句玩笑話倒是把熱錢(qián)這個(gè)很復(fù)雜的問(wèn)題說(shuō)清楚了。你看,如果出于“炒”的目的,它是熱錢(qián);但當(dāng)它套牢成為股東、房東時(shí),就成為長(zhǎng)期投資,就成了“冷錢(qián)”。因此,錢(qián)的“冷”、“熱”并非一成不變,在一定條件下可以相互轉(zhuǎn)換,而轉(zhuǎn)換條件是流動(dòng)性。這里的流動(dòng)性,既指必須有具備高度流動(dòng)性的資產(chǎn)市場(chǎng)可供資金進(jìn)入,同時(shí)又存在便利的跨境流動(dòng)機(jī)制,使資金能迅速進(jìn)入和撤出。
        從這樣的角度看,中國(guó)目前基本不存在熱錢(qián)肆虐的條件。
        先看流動(dòng)性資產(chǎn)市場(chǎng)。去年四季度以來(lái),我國(guó)股市持續(xù)、快速下挫,房地產(chǎn)市場(chǎng)成交萎縮,債券市場(chǎng)動(dòng)蕩不安。除了銀行存款市場(chǎng)外,幾乎所有的資產(chǎn)市場(chǎng)都不會(huì)受到投機(jī)者的青睞。
        然而,銀行存款市場(chǎng)并不符合投機(jī)者的“胃口”。這是因?yàn)椋捍婵钍袌?chǎng)難以成為大規(guī)模資金的棲息地;存放于人民幣存款市場(chǎng),其收益率不可能很高;熱錢(qián)變?yōu)殂y行存款,其流動(dòng)性將大大喪失。
        說(shuō)到這里,我覺(jué)得,對(duì)于那些不明用途、不明身份的熱錢(qián),還可以做進(jìn)一步的分類(lèi),比如分為“非惡意”熱錢(qián)和“惡意”熱錢(qián)。“非惡意”熱錢(qián),是指那些著眼于穩(wěn)定地賺取利差和匯差的資金。比如,將香港的港幣資金存到內(nèi)地銀行,目前可賺兩筆錢(qián),一筆是匯差,假定人民幣匯率今年升值5%,就有5%的匯差;另一筆是利差,內(nèi)地的利率比香港約高3%左右,有3%的利差。那些為了8%的收益而流入境內(nèi)的“非惡意”熱錢(qián)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融并無(wú)大害。相反,著眼于通過(guò)攻擊我國(guó)金融體系并通過(guò)這種攻擊來(lái)賺取超額利潤(rùn)的,才是“惡意”熱錢(qián)。從現(xiàn)在的情況看,這種“惡意”熱錢(qián)的比例不高。
        再看資金出入的便利性。顯然,在我國(guó)現(xiàn)行的管理框架下,外資的進(jìn)入和退出都不是件容易的事。
        記者:這樣一分析,流入我國(guó)的熱錢(qián)確實(shí)不可能很多。您有沒(méi)有估算過(guò)具體數(shù)量?
        李揚(yáng):人們?cè)诠烙?jì)熱錢(qián)規(guī)模時(shí),習(xí)慣于從流入的渠道(或科目)角度做分析。我認(rèn)為,既然流出構(gòu)成熱錢(qián)的必要條件,而且,只有當(dāng)先前流入的資金最后流出才會(huì)形成熱錢(qián)的一個(gè)完整循環(huán),使熱錢(qián)完全實(shí)現(xiàn)其概念,所以,不妨換個(gè)角度,從流出的通道角度來(lái)嘗試估算熱錢(qián)的規(guī)模。
        這樣算下來(lái),我國(guó)現(xiàn)在短期內(nèi)便于撤出的資金總額不會(huì)高于2800億美元,即使加上一些一旦條件適合便可能撤離的資金,我國(guó)資本流出的最大規(guī)模也只是在5200億美元左右。應(yīng)當(dāng)說(shuō),進(jìn)入中國(guó)的游資,無(wú)論規(guī)模還是沖擊力,都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不具備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融造成大的不利沖擊的能力。 

        ●房地產(chǎn)市場(chǎng)是個(gè)非常特殊的市場(chǎng),擠泡沫要非常講究藝術(shù)

        記者:您剛才說(shuō),6月末人民幣貸款增幅僅為14.12%,據(jù)我們了解,其中房地產(chǎn)貸款“壓”得更多,這會(huì)不會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響?您認(rèn)為貨幣政策應(yīng)當(dāng)怎樣調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)?
        李揚(yáng):我國(guó)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商高度依賴銀行貸款,貨幣從緊、尤其是信貸緊縮,肯定會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生影響。會(huì)有一些開(kāi)發(fā)商挺不過(guò)這次調(diào)控,可能會(huì)破產(chǎn)清償,但另一些開(kāi)發(fā)商經(jīng)過(guò)調(diào)控,會(huì)走上更加健康的發(fā)展道路。
        值得指出的是,房地產(chǎn)市場(chǎng)是個(gè)非常特殊的市場(chǎng),其運(yùn)行和銀行體系密切相關(guān),其變化也會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響,因此,即使房地產(chǎn)市場(chǎng)出了問(wèn)題,擠泡沫也要非常講究藝術(shù)。亞洲金融危機(jī)之后,香港的房地產(chǎn)市場(chǎng)曾經(jīng)歷過(guò)暴跌,出現(xiàn)了負(fù)資產(chǎn)現(xiàn)象,經(jīng)過(guò)香港金融當(dāng)局長(zhǎng)達(dá)五年的調(diào)控,市場(chǎng)逐步回到正軌,并沒(méi)有向其他領(lǐng)域蔓延;而日本在房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始積聚時(shí)沒(méi)有采取措施,等到泡沫很大時(shí)卻采用比較劇烈的手段戳破,結(jié)果導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)近20年的低迷。這些國(guó)家和地區(qū)的例子告訴我們,處理房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題,無(wú)論是促其發(fā)展還是擠壓泡沫,都應(yīng)當(dāng)小心謹(jǐn)慎,講究藝術(shù)。

        ●下半年貨幣政策操作不宜有頻繁和較大的動(dòng)作,尤其要慎用利率和準(zhǔn)備金手段

        記者:在上半年的金融運(yùn)行中,從緊的貨幣政策成為關(guān)注的焦點(diǎn)。有不少專(zhuān)家認(rèn)為,貨幣政策對(duì)本輪物價(jià)上漲的作用有限,如果單純依靠貨幣從緊來(lái)反通脹,有可能加劇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難,甚至引起經(jīng)濟(jì)下滑。您對(duì)此怎么看?下半年,貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)在力度、節(jié)奏等方面作出一些調(diào)整?
        李揚(yáng):當(dāng)前物價(jià)上漲的成因十分復(fù)雜,有豬肉等部分產(chǎn)品供給不足的因素,有國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的輸入型通脹壓力的因素,有勞動(dòng)力成本提高的因素,也有資源、環(huán)境價(jià)格改革的因素。前兩類(lèi)因素具有可逆性,后兩類(lèi)因素不大可能逆轉(zhuǎn)。因此,我認(rèn)為,在今后一個(gè)不太短的時(shí)期內(nèi),中國(guó)將不大可能出現(xiàn)上世紀(jì)末、本世紀(jì)初那種通貨緊縮的局面,但也不大可能出現(xiàn)惡性和長(zhǎng)期的通貨膨脹局面,溫和的物價(jià)上漲可能成為常態(tài)。
        應(yīng)當(dāng)說(shuō),本輪物價(jià)上漲的主要原因并不來(lái)自總需求方面,以從緊的貨幣政策為主體的需求管理政策,不能有效抑制當(dāng)前的物價(jià)上漲,反通脹需要采取財(cái)政政策等其他手段,需要多種政策組合。如果不斷地在需求面進(jìn)行調(diào)控,不僅不能解決問(wèn)題,而且會(huì)帶來(lái)負(fù)作用。
        我理解,實(shí)施從緊的貨幣政策,并不是要靠它來(lái)“獨(dú)木撐天”,而是要通過(guò)保持貨幣環(huán)境(貨幣供應(yīng)、信貸供應(yīng)、利率水平)的穩(wěn)定,為解決各種主要來(lái)自供給面和其他領(lǐng)域、渠道的問(wèn)題,創(chuàng)造必要的條件。我個(gè)人認(rèn)為,既然物價(jià)上漲的勢(shì)頭已經(jīng)平緩,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也已開(kāi)始下降,我們需要用一點(diǎn)時(shí)間來(lái)觀察這種走勢(shì)是否繼續(xù),從而形成趨勢(shì),然后再?zèng)Q定政策趨向。因此,下半年的貨幣政策操作,不宜有頻繁和較大的動(dòng)作,尤其要慎用利率和準(zhǔn)備金手段。

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