（五常按:一九八○年四月，中國推出外匯券，為外來游客到較高檔次的消費場所專用，而本土的市民是不準到這些場所消費的。這用場過了不久就改變了。風風雨雨十多年，外匯券要到一九九四才取締。）

    我們知道中國有兩種貨幣:人民幣和外匯券。根據幾星期前的行情，港幣兌換人民幣的公價是每一百元換三十五元;港幣兌換外匯券的公價也一樣。但在“灰”色的市場里（即不被嚴禁的黑市），兌換率是一百港幣換六十三人民幣。換言之，在中國，港幣的灰色市價是比公價高出百分之八十。

    混亂市場勝沒有市場

    從香港或外地到中國內地的人，或要跟中國貿易而不以外幣議價的，正途上他們要照公價以外幣兌換人民幣或外匯券。因為外匯券可以帶出境，而在離境前又可將外匯券以公價換回外幣，所以到中國消費的人，若依公價兌換，都選外匯券。因為外匯券可照公價換回外幣，此券的灰色市價就比人民幣高出不少。在內地購物，除了在某些特區可以直接使用港幣，一般的物價是以人民幣為單位的。假若你是外來的中國人，賣物者難以鑒定你是何方神圣，人民幣他們會照收。就算他們知道你是外來的，要求你付外匯券，但你堅持付人民幣，大多數也能照價成交。當然，假若你見買物處有人龍，或見多人搶購，你只要拿出外匯券，在空中晃幾下，就如有神助。
    在行人較少的地方，或在自由市場內，用外匯券購物是可以大幅度地壓價的。跟街頭小販買荔枝，用外匯券可以照價買多一倍。但外來客坐出租車，到達目的地，難以討價還價，沒有人民幣在身，就要照價付外匯券。司機規定要將外匯券交回公司，而他們所交出的外匯券如果少過一個定額就會被罰（例如罰補輪胎），然而，私藏外匯券而去賺灰色市場的兌換率，是這些司機的一項主要收入。據我個人估計，他們這一份“額外”收入比薪金還要高。難怪有些司機是樂意被公司罰補輪胎的。也難怪這些司機對外來客不僅是禮貌周到，而他們工作的勤奮，比起香港以“搏命”聞名的出租車司機，有過之而無不及!
    有些地方，例如在廣州的中國大酒店或白天鵝賓館，灰色的市場就變為白色了。為了爭取“本地人”的生意，這些地方的某些飲食部，接受人民幣，但價格的單位是外匯券，所以付人民幣的是要照價加三至加五不等。當然，比起灰色市價的加八，付人民幣還是遠為相宜。
    從上述的例子中，我們可見中國政府沒有大事壓制“非法”市場的存在;而將灰色改為白色的雙重價格安排，在某些場所是許可的。單看這些混亂情況，我們體會到中國的經濟開放不是紙上談兵。盡管我們久不久讀到“炒黑市”或“取暴利”的人被逮捕的消息，我們知道在中國的制度下，用武力或其它“改造”的手段來壓制“非法”的市場交易，其約束力可以驚人。黑市的普及是開放的效果。混亂的市場比沒有市場自由得多，對經濟增長有大助。大事壓制黑市是走回頭路。讓市場有更多的自由，黑市就會自動地消失了。到了那一天，一國二幣的制度不會存在。

    格氏定律大有問題

    經濟學有一個大名鼎鼎的定律，叫做“格氏定律”（Gresham's Law，其實不是格氏始創的）。這個定律說，假若一個社會有兩種貨幣，而這兩種貨幣又有優﹑劣之分，那么劣貨幣（價值較低的）會將優貨幣（價值較高的）驅逐出市場，以致無人使用。這定律是基于兩種貨幣有著公價兌換率，使兩種貨幣的價值失去了均衡點。在這情況下，到市場購物，每個人都會搶著使用價值較低的劣貨幣，所以優貨幣就不會在市場流通了。按照定義，人民幣是劣貨幣，而外匯券是優貨幣;依照定律，外匯券是不會在市場流通的。但為什么外匯券能在中國的市場存在呢?格氏顯然是錯了!錯在哪里呢?這是個有趣而重要的問題，答案不簡單。
    讓我首先指出格氏是忘記了一件事。在有優﹑劣兩種貨幣的制度下，買物者當然是要用劣貨幣，但賣物者肯不肯收劣貨幣，格氏是沒有考慮到的。當然，賣家是要爭取優貨幣的，但買家不肯付，怎么辦?一個解決的辦法，就是同樣的物品分開以優﹑劣二幣定出不同的價格，達到了市場的均衡點，那么買賣雙方對任何一種貨幣都沒有異議。這是間接地將兩種貨幣自由兌換，公價有等于無，貨幣也就沒有優﹑劣之分了。在某程度上，中國大酒店及白天鵝賓館所用的二幣二價，正是這種辦法。
    在其它的市場上——例如蔬菜市場或出租車——定價是只用一種貨幣做單位，那么外匯券（優幣）又怎會存在呢?第一步的答案是:中國政府規定外來客用外匯券——即優幣，本地人用人民幣——即劣幣。進一步的答案是:外來客在入境時經正途照公價兌換了外匯券后，他們之中有些不懂得（或不敢）到灰色市場去將外匯券換取“加八”的人民幣，所以要用外匯券。訊息費用或交易費用的存在，隔絕了外來游客使用劣幣的門徑，推翻了著名的格氏定律!換言之，格氏定律的成立，要基于某些訊息費用或某些交易費用不存在。在格氏時代（十六世紀中期）的英國，外來游客少而政府也沒有規定某些人要使用新鑄的金幣。所以在當時，舊而有瑕疵的劣幣就把新的逐出市場了。
    再進一步推理，問題并不僅是有沒有外來客這樣簡單。正如上文所述，用優幣的人可以將物價壓低，而用劣幣的人可能要加價。討價還價的行為自古皆然，而有了這些行為，用任何一幣也沒有分別。所以我不相信格氏定律是有事實支持的。

    價格分歧不一定多賺外匯

    今天在中國，外來游客以公價兌換了外匯券后，不懂得利用灰色市場，在購物時也不懂得討價還價，蠢到死，照定價付出外匯券，他們購物的真實價格就要比本地人所付的高得多。那是說，有了優﹑劣二幣的存在，二幣二價是同價，而二幣一價是價格分歧（price discrimination）!后者也是經濟學上的一個大有名堂的熱門題目。
    為什么中國要保持優﹑劣二幣這個制度呢?我的答案是，政府希望能利用價格分歧，使外來客在購物或享受服務時，要付出比本地人較高的價格，從而賺取較多的外匯。幾年前，這答案難以確定。這是因為在那時，外來客及本地人的消費地方分得很清楚。例如友誼商店或某些餐館內水平較高的部分，本地人是不能涉足的。較好的消費場所被界定為外來客專用，導致不同國籍的消費者所能購買的物品或享受截然不同。較優質的物品及服務價格較高，價格分歧就很難確定了。那幾年，我的印象是中國政府要禁止本地人購買較高級的物品，而當時禁止本地人收購外幣，也給我一個要禁止本地人托外來者購買高級物品的感覺。
    現在的情況有了顯著的改進。本地人可隨意坐出租車，可在友誼商店購物，也可坐在飯店最佳的一角。然而，因為有優﹑劣二幣的存在，同樣的物品或同樣的服務，外來客付優幣，價格分歧就變得明顯了。要將二幣分優劣，政府一定要在某程度上禁止二幣以市價自由兌換，外匯管制于是難免。從其它國家的經驗中，我們知道外匯管制的存在不一定是因為有兩種貨幣的制度，也不一定是為了推行價格分歧。但若政府要以二幣一價的辦法來推行價格分歧，外匯管制卻是需要的。
    我們要問，現在因為二幣一價而形成的價格分歧，是否能帶來較多的外匯呢?答案是不一定。外來客付較高價能否給中國多賺外匯，要看需求的價格彈性系數（price elasticity of demand）。較低的價錢可能賺取更多的外匯。另一方面，在一國二幣的制度中，有四個效果我們可以肯定。
    第一，以二幣推行價格分歧有一般性。某些物品及服務會因而多賺外匯，但某些物品及服務卻會因而賺少了。雖然我們不知道二者的總和是較多或是較少，但若要以價格分歧來賺取較多的外匯，一般而言是下策。
    第二，因為價格分歧的存在（除二幣以外，外籍游客的旅游價比港澳人士為高），好些外來客望門興嘆而不入。認為旅游中國物價太高的人不計其數。外來客訪中國，有著重要的傳達訊息的作用。因此，就算是價格分歧能賺取較多外匯，可能得不償失。一國二幣與中國目前堅持的開放政策是有矛盾的。
    第三，假若一國二幣真的能多賺外匯，這“多賺”顯然是很少很少的。要多賺外匯的主要辦法，是增加出口。但現有的外匯管制及二幣所帶來的混亂，大幅度地增加了外貿的交易費用（任何跟中國貿易的人都有同感），這是會削弱出口的。
    第四，要促進經濟發展，外匯管制有百害而無一利。要保持二幣的制度，外匯管制難以解除。換言之，以二幣的辦法來推行價格分歧，一個無可避免的間接不良效果，就是加強了外匯管制的頑固性。
    根據以上所提出的四點，我們的結論是:一國二幣是下策。現在中國又打算在經濟特區發行另一種貨幣。一波未平，一波又起。我們從事經濟研究的，就算是被好奇心所驅使，很想見識一下一國三幣的情況，也不能不指出在目前因改革而引起的混亂情況中，凡事宜盡量簡化。