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      合理使用外儲撬動國內經濟發展
          2009-02-17    沈晗耀    來源:文匯報

        近年來,我國外匯儲備增長快速,截至2008年底,已經達到1.95萬億美元,居世界第一,而在20世紀末,我國的外匯儲備還只有1600億美元。面對龐大的外匯儲備規模,國務院總理溫家寶在2009年2月1日接受英國《金融時報》采訪時表示,外匯儲備是一個國家經濟實力的表現,當前國家正在研究外匯儲備如何使用。此后,許多人紛紛對外匯儲備的使用提出了自己的見解。比如,近期有學者提出要將外匯儲備分配給民眾,這樣既能使老百姓擁有更多的財富,又能拉動內需,做到藏富于民。還有人認為,外匯儲備額應該通過對金融領域的投資實現保值增值。另外,國際上也有人呼吁,中國在外匯儲備中拿出一部分錢流轉到國際貨幣基金組織,以換取在國際貨幣基金組織中更大的投票權,作為應對金融危機的辦法。一時之間,眾說紛紜。然而,外匯儲備并不能簡單地被理解為外國貨幣;要用好我國的外匯儲備,必須從外匯儲備的性質著手,予以探究。

        外匯儲備的形成有其特殊的根源、基礎、機制和保證。外匯儲備實質上是由一國貨幣當局對內的貨幣發行權益經由貨幣交換而產生的外匯產權,并不能任意分配和使用
        外匯儲備是指一國貨幣當局所持有的、可以用于對外支付的國外可兌換貨幣,其來源主要是外貿順差和資本凈流入。外匯儲備的形成有其特殊的根源、基礎、機制和保證。與一般意義上的外國貨幣相比,外匯儲備最大的特征就在于持有者是一國的貨幣當局,通常是中央銀行。但是作為政府機構,中央銀行不能直接參與對外貿易,從而獲得貿易順差,也很難直接從國外獲得外匯進行投資。
        比如,一段時間內,我國的外貿企業通過出口獲得了1億美元的外匯,并假設匯率為1:7。由于美元不能在國內直接流通使用,因此外貿企業通過向央行結售匯獲得了7億元人民幣,而央行則獲得了這1億美元的所有權。同時,再扣除相應的外匯流出,那么剩余部分就是我國的外匯儲備。從上述例子,可以看出:
        首先,外匯儲備形成的根源在于一國實體經濟的快速發展。正是由于實體經濟的發展,企業競爭力的增強,才會有外貿出口的不斷擴張,順差規模的持續擴大;正是由于較低的經營成本,以及保持良好增長態勢的宏觀經濟環境,一國的投資回報率才會不斷提升,才能不斷吸引國際資本進入。通過順差的擴大和國外直接投資的增加,外匯才能不斷流入,外匯儲備也才有了不斷增加的可能。
        其次,外匯儲備形成的基礎是不同貨幣之間能夠互相交換。盡管世界上各個經濟體的貨幣名稱和幣值不同,但是由于貨幣是財富的通用標價物,是財富的象征,不同的貨幣都代表一定的財富量,所以當外匯進入一國后,就能夠依據一定的比例關系交換成該國貨幣。因此,貨幣的交換機制使得外匯能夠被最初持有者轉讓給其他市場主體。
        再次,外匯儲備形成的機制是外匯管理制度。通常在一國境內流通使用的都是其法定貨幣,外幣不能直接在該國區域內自由流通。在中國內地,人民幣是唯一法定貨幣,所以當外幣進入中國后,必須要兌換成人民幣才能使用。基于這一外匯管理制度,使得外匯持有者必須通過結售匯,才能獲得真正的貨幣使用權。
        最后,外匯儲備形成的保證是貨幣當局的貨幣發行權。只有當貨幣當局擁有了本國貨幣的發行權之后,才能通過發行相應比例的貨幣從外匯的最初持有者手中獲得外匯,形成自身的外匯儲備,否則市場主體只能根據自身的經營需要在市場中進行外匯的買賣交易,也就不會形成外匯儲備。
        綜上所述,外匯儲備實質上是由一國貨幣當局對內的貨幣發行權益經由貨幣交換而產生的外匯產權。通過貨幣發行、貨幣交換和特定的外匯管理制度,市場經營主體將外匯所有權讓渡給了貨幣當局,而貨幣當局則給予經營主體相應的本國貨幣。
        由對外出口供給增加而帶來的國內需求擴大,已經成為我國經濟快速發展的第一推動力。但如果外匯儲備過多,就會產生較大的通貨膨脹風險
        外匯儲備對一國的經濟發展具有重要的影響,其中最重要的就在于外匯儲備所產生的需求倍增效應。根據上述例子,人民銀行通過發行7億元人民幣購買了外貿企業出口獲得的1億美元就成了我國的外匯儲備,而在實體經濟中,也同時增加了7億元人民幣的基礎貨幣。由于貨幣代表了財富,具有相應的購買力,所以1億美元的出口供給在國內和國際兩個市場上共創造了7億元人民幣購買力的需求和1億美元購買力的潛在需求。
        首先,對外而言,是貨幣當局通過國內貨幣發行以及貨幣交換而產生的外匯產權,由于貨幣代表了一定數量的財富和產品,所以外匯儲備就相當于國家寄存在國外的資產。如果利用外匯儲備進行對外采購或者投資,那么就能實現購買力,并創造真正的需求。反之,如果一直保持外匯儲備,而不使用,那么在國際經濟處于通貨膨脹時,就會出現貶值,而當國際經濟處于通貨緊縮時,則會增值。
        再者,對內而言,貨幣當局通過發行國內貨幣購買外匯,增加了國內貨幣供應量。從近年的數據來看,這已經成為我國貨幣發行的最主要的渠道。2006年,我國外匯占款占基礎貨幣發行量的比重首次超過100%,達到了108.49%,到了2008年,外匯占款占基礎貨幣的比重快速上升到115.79%。因此,央行則通過不斷發行央行票據來回籠基礎貨幣。外匯儲備規模的不斷擴張直接增加了我國的貨幣供應量。如果這些基礎貨幣被用來消費或者投資,那么就會形成巨大的內需,如果存入商業銀行,就能夠通過貨幣創造進一步增加貨幣供給。不論是何種情況,都能促進國內經濟的發展。從實際情況看,這些年我國經濟的快速增長在很大程度上得益于外匯儲備規模擴大帶來的貨幣供給量增加。可以說,由對外出口供給增加而帶來的國內需求擴大,已經成為我國經濟快速發展的第一推動力。當然,如果外匯儲備過多,基礎貨幣投放量就會很大,對一個經濟體而言,就會產生較大的通貨膨脹風險。
        在實體經濟中,外匯儲備的使用應該著眼于我國經濟發展的短板,應該著眼于產業結構的升級優化。要利用外匯儲備購買石油、鐵礦石等礦產資源,增加戰略性儲備;購買高端設備和新技術,吸引高端人才,增強創新能力。
        既然外匯儲備是一國所擁有的外匯產權,是暫時寄存在國外的資產與財富,所以只有當外匯儲備被使用了,其購買力才能得到真正實現。否則,就相當于在一段時間內無償將本國產品贈送給他國。但是需要注意的是,外匯儲備是貨幣當局發行本國貨幣,進而與眾多外匯持有者進行交換而獲得集中管理的外匯資產,所以應該由國家根據經濟發展需要合理地進行戰略布局和使用,而不能簡單地將之分配給國民。
        首先,就使用領域來看,我國的外匯儲備應該主要分為三個部分:(1)用于應對短期的國際結算,比如進口貨款的支付和資本的匯兌流出,當然在目前我國保持外貿順差和資本凈流入的情況下,這部分外匯儲備應該保持相對較低的比例。(2)用于金融市場的投資,通過金融市場實現外匯儲備的保值增值。在金融領域的投資中,主要應從兩個方面著手。一是外匯資產的多元化。當前我國的外匯儲備主要用于購買美國國債,在美國經濟衰退、美元貶值的形勢下,應該盡快調整外匯投資結構,適當增加其他資產,尤其是增加黃金儲備。雖然黃金價格在短期內會有波動,但是黃金是硬通貨,從長期看,其價格是一直在上漲的。二是要用部分外匯儲備參與國際貨幣體系的重建,以期構建更為合理的國際金融秩序。(3)用于實體經濟的發展。貨幣的發行基礎是實體經濟中的財富和基礎,由貨幣產生的虛擬經濟必須要服務于實體經濟的發展。因此,我國應該拿出外匯儲備中的大部分來支持我國的實體經濟。在實體經濟中,外匯儲備的使用應該著眼于我國經濟發展的短板,應該著眼于我國產業結構的升級優化。在貿易領域,利用外匯儲備購買石油、鐵礦石等礦產資源,增加戰略性儲備;購買國外的高端儀器設備以及新技術,用高薪吸引高端人才,以提升我國產品的技術含量,增強創新能力;在投資領域,應該瞄準在國際市場中占據主導地位的企業,利用合適的時機購買它們的股權。
        再者,使用外匯儲備應該找一個合適的時機,即利用更低的成本購買更多的資產。新世紀以來,伴隨著世界經濟的快速發展,包括石油、鐵礦石等在內的國際大宗商品價格漲幅很大,這在很大程度上提高了我國的生產成本,成為引發我國通貨膨脹的重要原因之一。然而自國際金融危機爆發以來,經濟建設中的一些重要能源和原材料價格大幅下跌。比如,國際原油價格已經從2008年最高時的140美元一桶下跌到目前的40美元左右一桶。同時國外很多高技術企業資金鏈緊張,不少高端人才也已經失業或者正面臨失業威脅。可見,國際金融危機正好給了我國利用外匯儲備采購重要礦產資源、增加戰略儲備、彌補國民經濟短板、加快產業結構優化升級、全面提升技術含量、增加創新能力的機會。可以說,這是自上世紀初以來我國經濟實現快速發展的百年一遇的機遇。所以,我們應該緊緊抓住這個重要時機,利用好外匯儲備。
        最后,外匯儲備的使用還應該有合適的主體。在選擇使用主體之時,應該明確以下兩個原則:(1)既然外匯儲備的主要任務是服務于我國的實體經濟,那么其使用主體就不應該是以金融投資為主,而是實體產業的企業;(2)應該主要依靠我國企業,并支持在華投資的外資企業,而不能依靠外部基金管理人來進行投資。根據上述標準,我國的外匯儲備主要應該交由那些熟悉全球范圍內的產業發展規律、了解技術變化趨勢、在產業中具有最強競爭力的企業去使用。比如,要增加黃金儲備,就應該依靠中國黃金集團,對其進行注資,因為中金集團是專門開展黃金交易及開采的中央企業,也是中國在世界黃金協會的唯一會員單位,在我國的黃金市場有較大的影響力,是最為合適的運作平臺。

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