●當前國際環境已發生質的變化
　　●現階段入場風險可能大于收益
　　●等市場穩定后再作調整是上策

　　中國資本進軍國際市場，已經引起了海內外高度的關注。很多國外學者認為，這是中國經濟強盛的必然結果。它包含三個不爭的事實：一是中國擁有了全世界最多的外匯儲備。不管這一外匯資產是中國貿易競爭力所贏得的國家財富，還是外國資本看好中國發展的前景融入中國市場的外商直接投資，只要中國經濟自身不出現大的震蕩，外匯資產的積累就不會減少。于是，外匯資產的保值和增值的動機就必然迫使中國資本走出國門。二是中國企業集群的迅速成長和壯大，讓世界刮目相看，這也必然會誘使中資企業向世界知名企業那樣，通過并購等資本運作戰略，去進一步爭奪經濟全球化所帶來的更大的海外發展空間。三是中資金融機構海外上市和海外融資戰略的成功，為他們在海外的資本運作打下了堅實的物質基礎，從而為改善這些金融機構的風險和收益的匹配關系創造了良好的條件。
　　當然，另一方面，我們也不能不看到在流動性過剩和人民幣增值壓力日趨嚴重的情況下，中國若要保持可持續的經濟增長，中資機構的海外投資戰略，就將發揮不可忽視的、“排解內壓”的重要作用。
　　事實上，今天中國資本走出國門所面臨的國際環境已發生了質的變化。美國的這場次級債風波已打亂了當前各國宏觀經濟運行的有序步驟(比如歐美防通脹的貨幣政策等)，改變了國際金融市場的投資環境。本來次級債風波應該只局限于美國的次級債市場和關聯的衍生市場，不應該蔓延到美國其他的金融市場，甚至更不應該會席卷到全球的金融市場和覆蓋到海外多層次的投資群體。但是，目前這種狂飆式的破壞，大有打破到目前為止還延續著的全球經濟失衡的發展結構和國際資本移動的態勢。這一嚴重性，我們可以從以下幾個市場投資狀況的變化中略見一斑。
　　一是恐慌性地向流動性資產逃避。
　　二是“套息交易”的大量平倉，導致匯市、股市等市場同時震蕩，使得投資者對金融資產的理性選擇變得越來越困難。
　　三是世界經濟的前景向下修正。由于次級債風波不僅惡化了金融機構的資產負債狀況，而且對廣大消費者的購買力和購買欲望也產生了負面的沖擊。這必然就會影響到美國的產業繁榮和就業市場的穩定。尤其在世界經濟失衡的情況下，美國經濟的下滑不僅會影響到美國自身的企業業績，也必然會影響到目前對外依存較高的新興市場國家出口業績。于是，在經濟放緩的環境下企業業績所支撐的資產估值，會發生質的變化，中資機構對海外企業的參股資本運作方式也不可避免的遭到負面影響。
　　當然，我們經常說在金融資產大跌的時候就蘊藏著再生獲利的“商機”。“逢低入市”是近來很多樂觀的分析師對中資機構海外投資所提出的“東山再起”的擴張建議。但是，筆者認為在現階段的“入場”，風險可能大于收益。因為并不是所有慘跌的資產都是有價值投資的產品(在某個階段它確實會反彈“生”利)，在這個時候入場要想獲利首先應該重視風險控制，然后才能考慮“落袋為安”。否則，這個時候的交易——即使獲利，也不能平衡不可忽視的“機會”成本。一句話，當前這個階段，是“劣質”的投資者主導著市場，“優質”的投資者如果不能確立自己的投資品種，很可能會“同流合污”，最后慘敗而歸。
　　目前，在選擇長期投資產品困難的時期，我們不妨去關注一下安全資產的投資，它們被市場青睞的力度在變得越來越大，那些看來在安全期是低收益的國債和市政債券，在目前的動亂期，卻會贏得“超常”的收益。所以，選擇安全資產，然后等市場穩定后再作進一步的資產組合調整，才是海外投資機構目前的投資上策。
　　至于這場次級債風波什么時候完全平息，資產定價什么時候能夠回到正常的狀態，市場什么時候能夠平息“恐慌”心理，停止向流動性高的安全資產“一味逃避”的狀態，目前還很難判斷，這取決于市場的信心恢復，至少要等到最終到期的次級債和相關結構性金融產品的支付狀況出來后才能作進一步的判斷。不管怎樣，世界經濟的失衡已經使得中國機構海外投資的風險在加劇，所以風險控制是海外運作成功與否最為關鍵的環節。

（作者為復旦大學經濟學院副院長）