國家統計局在10月25日公布了今年前三季度國民經濟運行情況。總體而言，今年第三季度經濟增長依然強勁、通脹壓力有所緩和。從拉動經濟增長的三駕馬車來看，投資和外貿均在高位運行，居民消費穩中有升。貨幣和信貸數據表明流動性過剩狀況比較突出，房地產市場和股票市場的價格上漲蘊涵了經濟泡沫化的風險，我們需要對之保持格外警惕。
　　中國經濟已經連續多年實現GDP增長率超過10％和通貨膨脹率低于3％的黃金組合。今年第三季度GDP同比增長11.5%，與第二季度的11.9%相比有所回落，但仍保持在較高水平上。2007年全年GDP增長率超過11％已成定局。從經濟增長的動力來看，固定資產投資和出口依然扮演著最重要的推動作用：全社會固定資產投資同比增長25.7%，其中房地產投資同比增長30.3%；出口同比增長27.1%。與前幾年宏觀經濟增長最大的不同在于，消費對經濟增長的貢獻度不斷上升，今年前三季度的社會消費品零售總額同比增長15.9%。
　　通貨膨脹壓力上升是今年中國宏觀經濟遭遇的一大問題。自2007年5月CPI指數突破3%以來，6、7、8月的CPI指數迭創新高，分別達到4.4%、5.6%和6.5%。通貨膨脹率上升的主要原因是食品價格的上漲，尤其是肉禽價格上漲。事實上，扣除能源和食品價格的核心通貨膨脹率目前仍處于較低水平。今年9月CPI指數同比上漲6.2%，與8月份相比略有回落。鑒于目前全球原油價格創出歷史新高，且豬肉供給在1年左右時間內是相對剛性的。預計能源和食品價格在2007年第四季度和2008年上半年雖然可能有所回落，但依然將在高位運行。
　　國際收支雙順差的格局依舊，造成外匯儲備持續累積。外匯占款已經成為我國發放基礎貨幣的惟一渠道。外匯儲備迅速增長導致中國基礎貨幣和信貸的投放數量屢屢超過設定目標。
　　貨幣和信貸增長造成國內流動性整體過剩，而人民幣實際存款利率為負的現狀，導致居民存款不斷從銀行系統轉移到股票市場和房地產市場的局面。商業銀行存款活性化指標（即活期存款占總存款的比重）不斷提高，貸存比不斷提高，造成商業銀行系統超額準備金不斷下降，而資本市場價格迭創新高的局面。10月份的上證指數一度超過6000點，與2005年8月相比已經上升了6.5倍。
　　從股票價格走勢而言，股價在一定程度上得到了企業利潤的支撐。今年1－8月全國規模以上工業企業利潤同比增長37.0%，各種所有制企業利潤同比增長均超過26％。考慮到人民幣單邊升值趨勢和居民存款搬家趨勢的持續，受到企業盈利支持的股價還有進一步的上升空間。
　　從房地產價格走勢而言，政府對土地宏觀調控政策的趨緊將進一步造成房產供給降低，從而進一步推高房產價格。然而泡沫不可能持續膨脹，2008年可能是投資者預期發生分化、中國外資外貿狀況出現顯著變化、資產市場價格出現劇烈震蕩的一年。
　　簡言之，中國經濟高速增長的趨勢不會發生改變，通貨膨脹壓力或許被市場高估了。目前最大的風險在于流動性過剩推動的資產價格泡沫。一旦資本盛宴曲終人散，將會對中國宏觀經濟和中國居民福利造成嚴重負面影響。政府和居民對此應充分關注，未雨綢繆做好準備。

（中國社科院世界經濟與政治研究所博士）