| |
|
|
|
|
|
|
|
|
| 2007-06-06 作者：何誠穎 來源:證券時報 |
|
|
繼2005年下調證券交易印花稅稅率后，我國又一次對該稅率進行大的調整，由１‰調整為３‰，市場對此舉反應劇烈，這在世界證券史上也是少有的。市場出現如此劇烈的波動，是管理層和廣大投資者所不愿看到的。
應該說，在看待中國股市這個問題上，自股權分置改革以來，監管部門和廣大投資者看法是一致的。股市的較快上漲既是對2001年以來中國股市的一個糾正和補漲，同時也標志著國內外投資者對中國經濟充滿信心。而人們普遍擔心這一過快上漲沒有實體經濟和業績支撐，泡沫會在2008年奧運年破滅。中國既要大力發展資本市場，又不能像現在這樣增長過快。正是在上述基礎上，人們面對的是一個達成共識的話題———為了保證中國股市的健康發展，要讓目前的股市從“快牛”變為“慢牛”，這是我們制定政策的出發點。因此，在抑制股市暴漲的同時，又要避免采用過激手段導致股市不正常下跌。無論是暴漲還是暴跌，都不利于證券市場健康發展。
股指大幅上揚，高位蘊含大風險，大盤自身也存在調整需要，但股市自有它的運行規律，調控股市不能靠政策一味打壓，應當從加大股票供給、規范基金操作、消滅老鼠倉、嚴厲打擊幕后交易入手，嚴懲和機構莊家沆瀣一氣的上市公司，杜絕偽造報表、制造概念、暴炒預期行為，靜化股市環境，如果市場清爽，那么泡沫也就少了。
從歷史上看，除了在長期的熊市中，調低印花稅對股市影響很小外，每次股市對印花稅率的調整都具有很強的彈性。由于上調印花稅率將直接導致交易成本的提升，除封閉式基金和權證不需要繳納印花稅外，所有參與市場交易的成員都要繳納。而從這次的調整看，調高幅度也出乎意料，因此，這次調高的時間點以及調高的幅度都突顯了政府對我國股市持續上漲的擔憂和進行調控的決心。
相關政策的調整，可能是基于以下判斷：首先，總體估值過高，已然出現結構性泡沫。據2006年上市公司業績計算，滬深兩市的總體平均市盈率已達到50倍。以國際化程度較高的香港主板市場為例，其市盈率在20倍以下的股票超過60%。雖然從內地經濟將長期處于黃金發展階段、流動性過剩在較長時期內無法消除等宏觀背景看，滬深股市有一定程度的“估值溢價”是可以理解的，但階段性的“過度透支”也必然伴之以短期調整的風險。其次，市場上漲的速率過快，滬深證券市場在兩年內上漲了300%，上證指數從3000點到4000點僅僅經歷了不到50個交易日。這種上漲速度是極其罕見的。近期出現的8%以上的日換手率和盤中的大幅震蕩，既說明了投資者持股心態的脆弱，也表明這種交易熱度是不可持續的。第三，題材股的過度炒作。
正是基于對上述市場風險的判斷，有關部門才陸續推出了一系列旨在化解風險的政策措施。但市盈率的簡單對比并不完全正確，股市的上漲速度與從前本幣升值時的日臺股市比也不算出格，題材股的炒作并非全是以前那種沒有實質內容的概念炒作，其中有不少是有其基本面支撐的。所以，對股市的判斷應全面、冷靜、客觀。我國股市即使有泡沫也是結構性泡沫，抑制股價的過快上漲，也可以從供給方面著手，采取更為溫柔的擴容等方式。
應該看到的是，調整證券交易印花稅并不能改變我國股市的牛市特征，中國股市經歷這次調整后將繼續走牛，因為中國股市的基本面沒有變差，而是在變好。
其一，從股市基本面看，我國經濟發展中的人口紅利效應遠未結束，工業化和城市化正方興未艾，國際競爭優勢依然明顯，流動性過剩局面短期內難以改變，適應現代公司治理結構要求的大型國企整體上市才剛剛拉開序幕，股改及其后續政策的實施將使上市公司整體素質發生質的變化，等等，股市走牛有堅實的經濟基礎。
其二，從股市政策取向看，隨著市場經濟的發展，我國需要一個發達的資本市場，它不僅是優化資源配置、建立現代企業制度的需要，也是發展直接融資、化解金融風險過度集中于銀行的必由之路。我國的經濟騰飛需要有一個欣欣向榮的股市為其提供資金支持，股市必須走牛。
股市大跌，無疑給投資者以深刻教訓。而相關部門也應該學會如何利用“看得見的手”來影響市場，懂得決策的成本與收益問題，懂得對決策進行風險評估。我們相信，中國股市在經歷調整后，能夠找到一個穩定發展的軌道，畢竟支持中國資本市場股市發展的基本面沒有改變。 |
|
|
|
|
|
|
|