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      緊縮性政策悖論A股 "玉米價格"決定下次加息?
          2007-03-20    作者:劉翼    來源:《21世紀經濟報道》

          低開高走,上證綜指上漲83.96點,收于3014.44點,上證指數在橫盤13個交易日后再次突破3000點。此舉發生在3月19日,央行加息27個基點后的首個交易日。
          A股不跌反漲的表現,是否又在決策層的意料之外?光大證券首席經濟學家高善文博士卻表示“不漲才怪!”

      正大于負?

          “我們可以從幾個層面來分析這個問題。 ”高善文告訴記者,“首先,之前市場就有加息的傳聞和預期,公布加息屬于利空出盡。第二,從國外資金流入這個角度,加息在理論上會導致更多資金流入,并加大匯率升值壓力。”
          此外,加息還會抑制投資,在貿易順差繼續大幅增長的背景下,剩余儲蓄將會進一步增加,2006年10月的資產重估行情將繼續得以延續,并進一步發展。
          加息也提升了購房成本,一定程度上抑制居民購房行為,原先預計買房的資金可能流入股市。
          “當然,加息對股市也有一些負面影響,主要是資金成本提高,但綜合來看此次加息對股市的負面影響是次要的,偏正面的影響則具有多個方面,持續時間也比較長。”高善文向記者補充說。
          “提高法定存款準備金率影響比較容易測算,加息則不然,它的影響也要一段時間才能夠反映出來。”萬家基金公司首席策略師、基金經理潘江告訴記者。
          潘江也認為,中長期看此次加息不會使市場資金減少,相反刺激國外熱錢流入國內。這將會繼續推高A股價格。

      加息悖論

          “我個人認為,此次加息完全沒有必要。”高善文語出驚人。
          持相同意見的還有中信證券:“分析今年前兩個月的數據,尤其是目前的投資和進口不支撐加息。央行的貨幣政策仍然應該針對實體經濟中的貨幣信貸和通脹。貨幣政策不應該成為調節中國股市的工具。”
          1-2月,我國貿易順差同比大幅擴大,兩個月已經達到400億美元,同比漲幅高達230%。光大證券、摩根大通都認為2007年中國貿易順差總額將在2500億美元以上。
          “在此背景下,提高利率理論上會壓制投資進一步導致剩余儲蓄過剩。”高善文分析說,“最好解決方法是加速人民幣升值和擴大內需。”
          光大證券的晨會紀要報告認為,提高利率水平并不會動搖股票市場繼續重估和上漲的基本方向。加息對于股票市場重估的影響可以概括為六個字,即“小調整、大機會”。
          2006年,中國經濟經歷了一個沖高回落的過程,總體增長強勁,但是結構日趨失衡。中金估算2006年全年資本形成對GDP增長的貢獻下降至40%,消費對GDP增長的貢獻下降至38%,而凈出口的貢獻上升至22%。國際收支的不平衡已成為我國經濟最尖銳的矛盾。

      “玉米價格”決定下次加息?

          此次加息之后,市場普遍預期下半年還有一次加息體驗。
          準確預測此次加息的摩根大通認為,年內還將有一次27個基點的加息,至2007年底1年期貸款利率將達6.66%,1年期存款利率將達到3.06%。
          3月16日,在摩根大通媒體見面會上,中國證券市場部董事總經理兼主席李晶(Jing Ulrich)回答記者提問說:“導致央行是否加息的主要指標是CPI(消費者物價指數)與經濟發展速度,10%的經濟增長速度與低利息不相稱,2007年1、2月又出現了貸款大幅增加的現象,有必要以加息的方式進行調控。”
          下一次加息,摩根大通推導邏輯是“玉米等糧食價格進一步上漲,導致CPI上升;CPI的高漲引致央行的加息調控”。
          “中國是能源消費大國,為降低對石油的依賴,必然加大推廣乙醇汽油。”李晶分析說,“中國政府的目標是到2020年,乙醇消耗量占汽油總消耗量的比例由2%上升至10%。”
          由于玉米是生產乙醇汽油的主要原料,摩根大通認為,玉米的價格將隨著需求提高繼續上漲。
          高善文對CPI走勢的看法與摩根大通不同。
          “一般來說,支持糧價上漲主要看糧食供求關系和PPI(工業品出廠價格指數),自2005年以來PPI總體上一直呈下降走勢,目前糧食供求也沒有太大的問題,兩個因素都不支撐糧價上漲,CPI目前已經接近頂部。”
          由于春節因素影響,2007年2月CPI指數為2.7%。“等到今年6月份數據出來的時候,參照半年CPI結果就可以比較明確地判斷通貨膨脹的總體方向了。”高善文告訴記者。
          中信證券則建言,“我們再次呼吁央行加快利率的市場化,進一步放寬存款利率的上限和貸款利率的下限,淡化央行對存貸款利率的直接調控。”

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