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      引導利率水平回歸 一年央票加速上揚
          2009-07-17    豐和    來源:上海證券報

        央票利率以加速上揚傳遞央行欲引導市場利率水平快速“歸位”的意圖。昨天,兩期央行票據的發行利率大踏步上行,一年央票和三個月央票分別較前上漲了9.28和12.1個基點。
        本周公開市場的操作頗具針對性,從資金回籠的結果看,本周央行的回籠力度明顯減弱,回籠資金2000億元,比上周減少四分之一;對沖到期釋放資金后,向市場凈投放資金400億元。顯然,此舉是在為下周超級大盤股中國建筑的發行備足流動性。
        但是在放松資金面的同時,本周所有操作工具的利率水平全部上升。特別是備受市場關注的一年央票的利率較上周上漲了9個基點,達到1.595%,回升幅度明顯加快。業內人士認為,在超級大盤股發行前,央行依然堅持發行一年央票的舉動表明,央行欲在短期內修復貨幣市場利率定價體系,通過發揮一年央票的核心定價功能,推動貨幣市場利率向中性水平回歸。
        從歷史情況看,在引領利率水平回歸初期,央票收益率回升的速度往往較快。以2005年下半年為例,為了修正資金成本與市價長期倒掛的局面,在短短兩個半月內,一年央票的發行利率由1.34%快速回升至1.91%,累計上漲了57個基點。
        而二級市場對公開市場發出的信號顯然心領神會,昨天銀行間一年央票收益率已經上漲至1.72%,較前猛升14個基點。自一年央票恢復發行以來的短短兩周內,其市價已攀升了30個基點。
        由于一年央票定價快速上揚,加之近期新股發行,昨天銀行間回購市場利率水平全線攀升。至收盤,7天回購加權平均利率突破1.5%上漲至1.5183%。這一數據顯示,目前市場短期資金價格水平開始超越大行的資金成本線。
        然而,貨幣市場利率水平還是沒有到位。因為,如果下半年適度寬松貨幣政策的著眼點在適度的話,貨幣市場利率水平至少應該向這一基調的中性位置回歸。以2005年下半年的利率恢復進程為參照,一年央票應該處于1.9%至2%的水平。同時,目前盡管短期資金價格已經超過大行的資金成本,但是仍然低于部分股份制商業銀行和城商行的成本線,仍有進一步上升的壓力。這也預示著,下半年債券市場將不斷承受來自資金價格調升的壓力。

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