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      聯(lián)合國(guó):自由浮動(dòng)只會(huì)令人民幣貶值
          2007-04-17    記者:朱周良    來源:《上海證券報(bào)》2007-04-17 封七

        就在美歐等西方國(guó)家一再敦促中國(guó)采取符合市場(chǎng)規(guī)律的自由匯率制度之際,聯(lián)合國(guó)的一份最新研究報(bào)告卻指出,中國(guó)如果實(shí)行自由浮動(dòng)的匯率政策,人民幣非但不會(huì)如預(yù)期般升值,還可能會(huì)貶值,從而最終令全球失衡更加惡化。

      聯(lián)合國(guó)發(fā)權(quán)威不同聲音

        “簡(jiǎn)單地壓迫中國(guó)實(shí)行自由浮動(dòng)匯率,可能只會(huì)適得其反。”在15日發(fā)表的一份代表聯(lián)合國(guó)立場(chǎng)的政策聲明中,前世界貿(mào)易組織總干事、現(xiàn)任聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議秘書長(zhǎng)素帕差這樣向國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的代表們表述。
        素帕差分析說,因?yàn)橹袊?guó)的利率仍相對(duì)較低,因此如果實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度,很難說人民幣就一定會(huì)如美國(guó)希望的那樣出現(xiàn)升值。相反,在實(shí)行自由浮動(dòng)的匯率制度后,資本項(xiàng)目下的管制必然會(huì)大大放開,由于中國(guó)的利率在國(guó)際上相比仍較低,因此,與日元和瑞郎的情況相似,人民幣可能成為套利交易的目標(biāo),即很多持有人民幣資產(chǎn)的投資人可能轉(zhuǎn)向海外投資一些更高收益的資產(chǎn),進(jìn)而導(dǎo)致人民幣貶值,后者也將給予中國(guó)出口商更大的競(jìng)爭(zhēng)力,從而可能令全球失衡狀況進(jìn)一步惡化。
        “這是個(gè)好事情,應(yīng)該給予足夠的重視,”對(duì)于素帕差的表態(tài),匯豐銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示了充分的贊賞。他表示,和目前西方國(guó)家“一邊倒”的要求人民幣升值的呼聲和預(yù)期相比,類似素帕差發(fā)出的這樣權(quán)威的不同聲音,有助于大家在匯率問題上作出“更理性的分析”。
        美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局今年1月發(fā)布的一篇專題論文曾指出,目前人民幣匯率水平與其均衡真實(shí)匯率之間的差異并不明顯,從而“人民幣被低估”的說法在統(tǒng)計(jì)意義上并不顯著,盡管“這并不意味著目前的人民幣匯率水平是恰當(dāng)?shù)模恢币詠砣藗儗?duì)人民幣匯率的失調(diào)程度都估計(jì)過高。”

      放開會(huì)誘發(fā)人民幣套利交易

        素帕差的分析“有一定道理”,屈宏斌指出。他表示,在許多主張人民幣匯率應(yīng)該更加市場(chǎng)化的人看來,資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目下的“雙順差”是人民幣需加快升值的重要原因。“但是要注意到,現(xiàn)在的雙順差是發(fā)生在資本項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)背景下,一旦中國(guó)在資本流動(dòng)上放松管制,客觀存在的利差就會(huì)帶來套利空間。”
        屈宏斌表示,現(xiàn)在中國(guó)的老百姓還只能通過QDII等有限渠道涉足海外資本市場(chǎng),“民間要求分散儲(chǔ)蓄的需求還未被釋放,”一旦資本流出的口子放開,可能出現(xiàn)的人民幣資產(chǎn)流向海外外幣資產(chǎn)的量會(huì)不小。
        渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩則表示:“據(jù)我們所知,有很多中國(guó)公司想到海外投資,但由于外匯管制和審核等因素而不能如愿。”如果資本管制放松的話,這些企業(yè)會(huì)加快海外投資的步伐。
        屈宏斌算了一筆賬,以當(dāng)前中國(guó)30多萬(wàn)億元的人民幣儲(chǔ)蓄計(jì)算,在中國(guó)資本項(xiàng)目放開后,即便只有10%的人民幣資產(chǎn)流出,那也將達(dá)到4000億美元。“即使分四年每年流出1000多億美元算,也基本可以抵消外貿(mào)順差所帶來的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng),那時(shí)候人民幣可能面臨的就是貶值壓力,而非升值。”

      全球失衡不等于中美貿(mào)易失衡

        當(dāng)前全球失衡的主要問題在于美國(guó),后者的經(jīng)常賬赤字在2006年超過了8500億美元。素帕差指出,不可否認(rèn),解決經(jīng)常賬失衡不能在不對(duì)需求模式和匯率進(jìn)行調(diào)整的情況下得到糾正,“但我要強(qiáng)調(diào)的是,現(xiàn)在的失衡是‘全球’問題,而不是僅限于美國(guó)和中國(guó)”。素帕差指出,除了中國(guó)之外,日本和德國(guó)也有巨大的經(jīng)常賬順差,兩國(guó)在2006年的順差額分別高達(dá)1700億美元和1500億美元。
        “實(shí)際上,相比1996年,在世界上所有主要經(jīng)濟(jì)體以及那些擁有巨額經(jīng)常賬順差的國(guó)家中,只有中國(guó)的實(shí)際有效匯率出現(xiàn)了小幅上升,換句話說,中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力其實(shí)是被削弱了。”對(duì)于其他三個(gè)同樣有著巨大順差的國(guó)家———日本、德國(guó)和瑞士,盡管其官方都被認(rèn)為是實(shí)施“自由浮動(dòng)”匯率制度,但其幣值相比過去實(shí)際上是下降了。
        鑒于日本和瑞士等國(guó)的教訓(xùn),素帕差指出,認(rèn)為“匯率自由浮動(dòng)是解決外部失衡問題的唯一可行途徑”的觀點(diǎn)是站不住腳的。相反,他指出,中國(guó)當(dāng)前推行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策旨在提高內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn),如果最終得到很好落實(shí),這樣的做法有助于促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的再平衡,從而減少過高的貿(mào)易順差。

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