王勇 工學(xué)碩士。9年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，5年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2004年加盟泰達(dá)荷銀基金公司，先后擔(dān)任研究員、基金經(jīng)理助理、研究主管等職務(wù)。2008年8月起擔(dān)任合豐成長基金經(jīng)理。

　　在基民眼里，他是熊市里的抗跌英雄，去年股票型基金排名第一的明星基金經(jīng)理。
　　在同事眼里，他是個(gè)性耿直的性情中人，為了原則敢于在投研會上“放炮”。
　　他對自己的評價(jià)是個(gè)性保守，原則性很強(qiáng)。
　　他就是王勇，帶領(lǐng)泰達(dá)荷銀合豐成長基金在2008年單邊下行的市場里努力抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將行業(yè)基金的特點(diǎn)發(fā)揮得淋漓盡致。正是這位價(jià)值投資的“原教旨主義者”，始終不渝地從眼花繚亂的“成長故事”中發(fā)現(xiàn)真正的價(jià)值，為合豐成長這只很有“個(gè)性”的行業(yè)基金證明了存在的價(jià)值。

固執(zhí)源于信仰

　　“我這個(gè)人比較保守，有時(shí)候自己也覺得原則性太強(qiáng)，靈活性不足。”說到自己的性格，王勇評價(jià)道。
　　王勇的固執(zhí)源自對價(jià)值投資的信仰。
　　“什么是價(jià)值投資理念？它應(yīng)該像墓志銘一樣，一百年后你看這個(gè)東西還是對的。”
　　作為一位專注于成長投資的基金經(jīng)理，總會面對無數(shù)包裝各異、精彩紛呈的成長故事，王勇用來撥開偽裝的利器是企業(yè)的價(jià)值。而在資金推動色彩濃厚、投機(jī)心態(tài)充斥的A股市場進(jìn)行成長投資，王勇抵御誘惑的盾牌依然是價(jià)值投資。
　　王勇的保守源自豐富的人生閱歷。學(xué)的是電氣工程，畢業(yè)后供職于銀行、私募、券商，最后到了公募基金。但在王勇心中，過去的工作經(jīng)驗(yàn)對他影響最大的是銀行和私募的經(jīng)歷。工科出身的他畢業(yè)后進(jìn)入一家銀行做項(xiàng)目審計(jì)，在這里，剛剛進(jìn)入社會的王勇對中國經(jīng)濟(jì)有了第一次近距離觀察。
　　“給我印象最深的是給一家老牌制造企業(yè)做債轉(zhuǎn)股，當(dāng)時(shí)是1994年，通貨膨脹已經(jīng)很高了，什么東西都很貴。廠子當(dāng)時(shí)花了幾百億進(jìn)行擴(kuò)張，投產(chǎn)后發(fā)現(xiàn)沒有需求。審核完，我們發(fā)現(xiàn)能收回來的只有不到50億。”從此以后，王勇對高通脹環(huán)境下還拼命進(jìn)行資本擴(kuò)張的企業(yè)通通“畫個(gè)問號”。
　　離開銀行后，王勇投身私募基金，開始與資本市場結(jié)緣。三年的經(jīng)驗(yàn)，鍛造了王勇扎實(shí)的研究功底，也讓他對價(jià)值投資有了更深的認(rèn)識。“從很多成功投資人士的經(jīng)驗(yàn)看，長期堅(jiān)持做價(jià)值投資，比跟著市場走風(fēng)險(xiǎn)要低得多。”
　　2004年，王勇正式加盟泰達(dá)荷銀。“銀行和私募讓我學(xué)到很多東西，進(jìn)入公募后實(shí)際是對這些積累不斷釋放和驗(yàn)證的過程。”
　　多年從業(yè)經(jīng)歷的積累，給王勇的投資理念深深地烙上了價(jià)值投資的印記。“投資的至高境界是簡單化，實(shí)際上最后就是回答兩個(gè)問題：好不好，貴不貴。”
　　但人性的貪婪和恐懼總是讓投資者在簡單的道理面前犯錯誤。“是不是價(jià)值投資，關(guān)鍵看你能不能堅(jiān)持。市場總是情緒化的，股價(jià)波動經(jīng)常會偏離合理的估值中樞。但我相信，做價(jià)值投資，以估值為準(zhǔn)繩，風(fēng)險(xiǎn)會相對可控。”

“非典型”基金

　　作為一只行業(yè)基金，合豐成長對投資范圍有著苛刻的要求，股票投資的80%必須投向成長型品種，主要包括電子、信息技術(shù)、醫(yī)藥生物等行業(yè)。不過，合豐成長這只“非典型”基金落到王勇手里，卻如魚得水、相得益彰。
　　“去年市場存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這只基金的主要投向和宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較低，確實(shí)占了便宜。不過如果市場是一個(gè)百花齊放的普漲行情，我的這只基金就有點(diǎn)非典型了。”王勇調(diào)侃地說。
　　“作為基金經(jīng)理，肯定要去適應(yīng)產(chǎn)品，不能讓產(chǎn)品適應(yīng)你。”王勇覺得，盡管合豐成長對成長性行業(yè)的定義比較狹窄，但仍給他留下了騰挪的空間。
　　合豐成長的投資范圍中，醫(yī)藥股和科技股可以互補(bǔ)。“醫(yī)藥是天生的防御性品種，屬于穩(wěn)定價(jià)值型的行業(yè)，而科技股彈性很大。”正所謂長線保護(hù)短線，產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的苦心讓王勇十分欽佩。 “這個(gè)產(chǎn)品是公司借鑒海外經(jīng)驗(yàn)設(shè)計(jì)的，具有鮮明的行業(yè)特征，我覺得產(chǎn)品設(shè)計(jì)蠻有邏輯的。”
　　不過，國內(nèi)投資者并沒有成熟到自己進(jìn)行資產(chǎn)配置的階段，王勇也坦承排名的巨大壓力。“投資以價(jià)值為準(zhǔn)繩，這個(gè)肯定要守住。但當(dāng)市場情緒好的時(shí)候，估值會放大，這個(gè)時(shí)候相對估值也很重要。”
　　但王勇心中始終繃著絕對估值這根弦，一旦發(fā)現(xiàn)估值高得離譜、市場面臨調(diào)整時(shí)，減起倉來絕不手軟。實(shí)際上，2008年合豐成長之所以名列前茅，很大程度應(yīng)歸功于年初就堅(jiān)持低倉位，從而極大地增強(qiáng)了基金的抗跌性。

穿透成長迷霧

　　合豐成長的“非典型”，給王勇提供了展現(xiàn)成長投資魅力的機(jī)會。“因?yàn)榭蛇x的股票籃子很小，還得保證挑選出來的公司能戰(zhàn)勝市場，所以這只基金對精選個(gè)股的要求特別高。”
　　在多年的投資經(jīng)歷中，王勇對成長性行業(yè)傾注了大量的時(shí)間和精力。王勇歸結(jié)為，“成長型投資需要回答的問題是：公司是否具有估值持續(xù)上升的邏輯。”
　　談到成長性行業(yè)與周期性行業(yè)估值的差異，換句話說，什么樣的企業(yè)配得上高估值？王勇認(rèn)為可以學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資（PE）的經(jīng)驗(yàn)，看它是否具備良好的盈利模式。借鑒PE的經(jīng)驗(yàn)，王勇認(rèn)為好的盈利模式要么有剛性需求，要么企業(yè)有定價(jià)權(quán)。
　　“以一家生產(chǎn)抗腫瘤藥的企業(yè)為例，抗腫瘤的藥不像白酒，錢多時(shí)多喝，錢少時(shí)少喝。得了病必須要治，這個(gè)是剛性需求。再看它的定價(jià)權(quán)是否持續(xù)存在，如果需求上升，你有定價(jià)權(quán)，市場會越來越大，這樣的企業(yè)賺錢幾乎是必然的。”
　　不過，成長類企業(yè)通常都會把自己的盈利模式描繪得“看上去很美”，如何“借一雙慧眼”，分辨出企業(yè)確定的增長能力，王勇通常會用現(xiàn)金流來“穿透迷霧”。
　　“現(xiàn)金流充沛，而且凈利潤質(zhì)量很高，跟現(xiàn)金流匹配得很好的公司，在成長性行業(yè)里我會非常喜歡，給它很高的估值。但是一個(gè)現(xiàn)金流持續(xù)下降的公司，哪怕盈利模式吹得天花亂墜，我也會覺得站不住腳，不能持續(xù)。”
　　以現(xiàn)金流作為評判盈利模式的落腳點(diǎn)，王勇經(jīng)常借助DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）模型對企業(yè)進(jìn)行估值。“我們過去幾年做了很多DCF模型，最終得到的結(jié)論是DCF的結(jié)果可能并不重要，但它給你提供的邏輯很重要。因?yàn)槟阍谧霈F(xiàn)金流折現(xiàn)的時(shí)候，要預(yù)測公司明年的固定資產(chǎn)投入是多少，增加了多少折舊，營運(yùn)資金增加多少等等。把這些因素考察一遍，你會發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)未來現(xiàn)金流的關(guān)鍵因素，也會了解企業(yè)未來發(fā)展的各種可能性。”
　　案頭工作必不可少，但若想真正了解企業(yè)的成長價(jià)值，還是要做實(shí)地調(diào)研。“上市公司的調(diào)研，我覺得光跟管理層聊是不夠的，需要收集競爭對手、上下游等方方面面的信息。”
　　王勇坦言，這些經(jīng)驗(yàn)都是一再犯錯后得出的教訓(xùn)。“企業(yè)告訴你的東西有時(shí)候是出于自己的目的，多渠道掌握信息，你再和它交流時(shí)就更有底，呈現(xiàn)在你面前的將是一個(gè)透明的企業(yè)。”