王勇
工學(xué)碩士。9年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn),5年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2004年加盟泰達(dá)荷銀基金公司,先后擔(dān)任研究員、基金經(jīng)理助理、研究主管等職務(wù)。2008年8月起擔(dān)任合豐成長基金經(jīng)理。
在基民眼里,他是熊市里的抗跌英雄,去年股票型基金排名第一的明星基金經(jīng)理。 在同事眼里,他是個(gè)性耿直的性情中人,為了原則敢于在投研會上“放炮”。 他對自己的評價(jià)是個(gè)性保守,原則性很強(qiáng)。 他就是王勇,帶領(lǐng)泰達(dá)荷銀合豐成長基金在2008年單邊下行的市場里努力抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),將行業(yè)基金的特點(diǎn)發(fā)揮得淋漓盡致。正是這位價(jià)值投資的“原教旨主義者”,始終不渝地從眼花繚亂的“成長故事”中發(fā)現(xiàn)真正的價(jià)值,為合豐成長這只很有“個(gè)性”的行業(yè)基金證明了存在的價(jià)值。
固執(zhí)源于信仰
“我這個(gè)人比較保守,有時(shí)候自己也覺得原則性太強(qiáng),靈活性不足。”說到自己的性格,王勇評價(jià)道。 王勇的固執(zhí)源自對價(jià)值投資的信仰。 “什么是價(jià)值投資理念?它應(yīng)該像墓志銘一樣,一百年后你看這個(gè)東西還是對的。” 作為一位專注于成長投資的基金經(jīng)理,總會面對無數(shù)包裝各異、精彩紛呈的成長故事,王勇用來撥開偽裝的利器是企業(yè)的價(jià)值。而在資金推動色彩濃厚、投機(jī)心態(tài)充斥的A股市場進(jìn)行成長投資,王勇抵御誘惑的盾牌依然是價(jià)值投資。 王勇的保守源自豐富的人生閱歷。學(xué)的是電氣工程,畢業(yè)后供職于銀行、私募、券商,最后到了公募基金。但在王勇心中,過去的工作經(jīng)驗(yàn)對他影響最大的是銀行和私募的經(jīng)歷。工科出身的他畢業(yè)后進(jìn)入一家銀行做項(xiàng)目審計(jì),在這里,剛剛進(jìn)入社會的王勇對中國經(jīng)濟(jì)有了第一次近距離觀察。 “給我印象最深的是給一家老牌制造企業(yè)做債轉(zhuǎn)股,當(dāng)時(shí)是1994年,通貨膨脹已經(jīng)很高了,什么東西都很貴。廠子當(dāng)時(shí)花了幾百億進(jìn)行擴(kuò)張,投產(chǎn)后發(fā)現(xiàn)沒有需求。審核完,我們發(fā)現(xiàn)能收回來的只有不到50億。”從此以后,王勇對高通脹環(huán)境下還拼命進(jìn)行資本擴(kuò)張的企業(yè)通通“畫個(gè)問號”。 離開銀行后,王勇投身私募基金,開始與資本市場結(jié)緣。三年的經(jīng)驗(yàn),鍛造了王勇扎實(shí)的研究功底,也讓他對價(jià)值投資有了更深的認(rèn)識。“從很多成功投資人士的經(jīng)驗(yàn)看,長期堅(jiān)持做價(jià)值投資,比跟著市場走風(fēng)險(xiǎn)要低得多。” 2004年,王勇正式加盟泰達(dá)荷銀。“銀行和私募讓我學(xué)到很多東西,進(jìn)入公募后實(shí)際是對這些積累不斷釋放和驗(yàn)證的過程。” 多年從業(yè)經(jīng)歷的積累,給王勇的投資理念深深地烙上了價(jià)值投資的印記。“投資的至高境界是簡單化,實(shí)際上最后就是回答兩個(gè)問題:好不好,貴不貴。” 但人性的貪婪和恐懼總是讓投資者在簡單的道理面前犯錯誤。“是不是價(jià)值投資,關(guān)鍵看你能不能堅(jiān)持。市場總是情緒化的,股價(jià)波動經(jīng)常會偏離合理的估值中樞。但我相信,做價(jià)值投資,以估值為準(zhǔn)繩,風(fēng)險(xiǎn)會相對可控。”
“非典型”基金
作為一只行業(yè)基金,合豐成長對投資范圍有著苛刻的要求,股票投資的80%必須投向成長型品種,主要包括電子、信息技術(shù)、醫(yī)藥生物等行業(yè)。不過,合豐成長這只“非典型”基金落到王勇手里,卻如魚得水、相得益彰。 “去年市場存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),這只基金的主要投向和宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較低,確實(shí)占了便宜。不過如果市場是一個(gè)百花齊放的普漲行情,我的這只基金就有點(diǎn)非典型了。”王勇調(diào)侃地說。 “作為基金經(jīng)理,肯定要去適應(yīng)產(chǎn)品,不能讓產(chǎn)品適應(yīng)你。”王勇覺得,盡管合豐成長對成長性行業(yè)的定義比較狹窄,但仍給他留下了騰挪的空間。 合豐成長的投資范圍中,醫(yī)藥股和科技股可以互補(bǔ)。“醫(yī)藥是天生的防御性品種,屬于穩(wěn)定價(jià)值型的行業(yè),而科技股彈性很大。”正所謂長線保護(hù)短線,產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的苦心讓王勇十分欽佩。
“這個(gè)產(chǎn)品是公司借鑒海外經(jīng)驗(yàn)設(shè)計(jì)的,具有鮮明的行業(yè)特征,我覺得產(chǎn)品設(shè)計(jì)蠻有邏輯的。” 不過,國內(nèi)投資者并沒有成熟到自己進(jìn)行資產(chǎn)配置的階段,王勇也坦承排名的巨大壓力。“投資以價(jià)值為準(zhǔn)繩,這個(gè)肯定要守住。但當(dāng)市場情緒好的時(shí)候,估值會放大,這個(gè)時(shí)候相對估值也很重要。” 但王勇心中始終繃著絕對估值這根弦,一旦發(fā)現(xiàn)估值高得離譜、市場面臨調(diào)整時(shí),減起倉來絕不手軟。實(shí)際上,2008年合豐成長之所以名列前茅,很大程度應(yīng)歸功于年初就堅(jiān)持低倉位,從而極大地增強(qiáng)了基金的抗跌性。
穿透成長迷霧
合豐成長的“非典型”,給王勇提供了展現(xiàn)成長投資魅力的機(jī)會。“因?yàn)榭蛇x的股票籃子很小,還得保證挑選出來的公司能戰(zhàn)勝市場,所以這只基金對精選個(gè)股的要求特別高。” 在多年的投資經(jīng)歷中,王勇對成長性行業(yè)傾注了大量的時(shí)間和精力。王勇歸結(jié)為,“成長型投資需要回答的問題是:公司是否具有估值持續(xù)上升的邏輯。” 談到成長性行業(yè)與周期性行業(yè)估值的差異,換句話說,什么樣的企業(yè)配得上高估值?王勇認(rèn)為可以學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資(PE)的經(jīng)驗(yàn),看它是否具備良好的盈利模式。借鑒PE的經(jīng)驗(yàn),王勇認(rèn)為好的盈利模式要么有剛性需求,要么企業(yè)有定價(jià)權(quán)。 “以一家生產(chǎn)抗腫瘤藥的企業(yè)為例,抗腫瘤的藥不像白酒,錢多時(shí)多喝,錢少時(shí)少喝。得了病必須要治,這個(gè)是剛性需求。再看它的定價(jià)權(quán)是否持續(xù)存在,如果需求上升,你有定價(jià)權(quán),市場會越來越大,這樣的企業(yè)賺錢幾乎是必然的。” 不過,成長類企業(yè)通常都會把自己的盈利模式描繪得“看上去很美”,如何“借一雙慧眼”,分辨出企業(yè)確定的增長能力,王勇通常會用現(xiàn)金流來“穿透迷霧”。 “現(xiàn)金流充沛,而且凈利潤質(zhì)量很高,跟現(xiàn)金流匹配得很好的公司,在成長性行業(yè)里我會非常喜歡,給它很高的估值。但是一個(gè)現(xiàn)金流持續(xù)下降的公司,哪怕盈利模式吹得天花亂墜,我也會覺得站不住腳,不能持續(xù)。” 以現(xiàn)金流作為評判盈利模式的落腳點(diǎn),王勇經(jīng)常借助DCF(現(xiàn)金流折現(xiàn))模型對企業(yè)進(jìn)行估值。“我們過去幾年做了很多DCF模型,最終得到的結(jié)論是DCF的結(jié)果可能并不重要,但它給你提供的邏輯很重要。因?yàn)槟阍谧霈F(xiàn)金流折現(xiàn)的時(shí)候,要預(yù)測公司明年的固定資產(chǎn)投入是多少,增加了多少折舊,營運(yùn)資金增加多少等等。把這些因素考察一遍,你會發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)未來現(xiàn)金流的關(guān)鍵因素,也會了解企業(yè)未來發(fā)展的各種可能性。” 案頭工作必不可少,但若想真正了解企業(yè)的成長價(jià)值,還是要做實(shí)地調(diào)研。“上市公司的調(diào)研,我覺得光跟管理層聊是不夠的,需要收集競爭對手、上下游等方方面面的信息。” 王勇坦言,這些經(jīng)驗(yàn)都是一再犯錯后得出的教訓(xùn)。“企業(yè)告訴你的東西有時(shí)候是出于自己的目的,多渠道掌握信息,你再和它交流時(shí)就更有底,呈現(xiàn)在你面前的將是一個(gè)透明的企業(yè)。” |