此次的次貸風暴從某種意義上說，是金融創新過度讓美國人吞下了苦果，這也讓國內一些人對中國發展金融創新產生了懷疑。不過，經濟學家華生日前在接受本報記者專訪時表示，中國情況與美國根本不同，中國并非金融創新過度而是創新不足，不能因此停止金融創新的步伐。

房市企穩是危機結束信號

　　記者：導致美國金融危機的深層根源是什么？
　　華生：美國金融危機起因于過去一兩年來愈演愈烈的次貸危機，次貸危機是因為過去六七年美國房地產價格上漲過快形成泡沫。美國金融機構放松貸款標準，在很少首付甚至零首付的情況下，讓缺乏支付能力的人買房子，這造成了潛在的償付風險。一旦房價下跌，償付風險就暴露出來。美國房地產市場泡沫的出現，以及美聯儲低利率的政策引發了次貸危機。
　　西方國家房地產市場周期性的漲跌，本來是很正常的市場表現。但此次為何會引發如此嚴重的金融危機呢？這其中的關鍵因素是與金融創新密切有關。貸款機構將其放出去的貸款進行資產證券化，變成證券產品后銷售給投資銀行等機構。盡管投資銀行對貸款風險度作了分類，好象是風險都被分散了，但是整體風險仍然存在。如果房地產市場整體下跌，在被金融杠桿放大十倍甚至幾十倍以后，金融市場就會發生劇烈動蕩。
　　美國房地產價格雖然下降了，但實際上至今只跌了20%多，應該不會引起這么嚴重的金融危機。但是杠桿作用放大了風險，過大的杠桿作用引發了金融危機。美國金融衍生品交易量巨大，目前其金融衍生品交易額是GDP的10倍以上。雖然問題根子出在房地產市場，但是其中風險被金融衍生品成幾倍甚至十幾倍地放大了。所以一旦有風吹草動，資產就會大幅縮水。
　　這其中原因一方面是這些金融機構的貪婪，開始是少數人冒險，慢慢發展成多數人的冒險；另一方面，美國政府相關部門又嚴重失職，監管不力。
　　記者：美國金融危機最壞的時刻已經到來，還是如一些人所說的“仍未看到隧道的盡頭”？
　　華生：美國金融危機最壞的時刻是否已經來臨，現在還不好下結論。美國政府目前采取的救助措施是必要的，以防止連鎖反應導致整體金融市場的崩潰。但是美國政府的力量是有限的，美國政府用的是納稅人的錢，而且美國財政赤字本來就大。由于財政赤字巨大，已經動搖了美元作為世界貨幣的地位。美元的持續貶值，與其天文數字級的財政赤字直接關聯。
　　因此，美國財政在國會批準的范圍內能夠動用的資金是有限的，美聯儲在法律規定的范圍內能夠動用的資金也是有限的。美聯儲的資金是為美國整個儲蓄提供保險，如果資金動用太多，美國存款風險就會增加。
　　美國政府能夠動用的財力是有限的，所以美國政府才向其他國家求援。美國政府在其有限的騰挪空間里采取的行動，能不能使金融市場恢復信心，現在尚待觀察。另外，還要看美國經濟會不會進一步惡化。如果美國房地產市場繼續惡化，甚至美國經濟陷入衰退，那么市場可能會認為這些措施是不夠的，這時市場信心就會受到影響。因此目前尚不能說最壞的時期已經到來，現在還充滿著巨大的不確定性。
　　記者：請預測一下這場危機的未來走向，其結束的信號是什么？
　　華生：本次危機的起源是美國房地產市場泡沫的破裂，因此如果美國政府的這些措施在短期內能夠穩定金融市場的信心，不至于引起實體經濟嚴重衰退，那么一旦房地產市場進入底部，開始企穩，就可以認為危機即將過去。
　　另外一種情況是，未來房地產市場可能會有很長一段時間的低迷，但是美國金融系統通過這次大調整，將其杠桿交易進行大幅度對沖、縮小甚至取消，使過度的杠桿交易萎縮到合理水平，金融系統本身更加堅強。那么即使房地產市場還不穩定，但金融機構應付不穩定的能力大幅提高了，危機也會結束。
　　最樂觀的預期是，美國近期采取的一系列救市政策能夠穩定市場信心，也許最困難的日子已經來臨了，這種可能性也是存在的。另外一種可能是還有一段很艱苦的不確定和調整期，而這種情況的可能性更大。因為美國金融系統發生的這些問題乃“冰凍三尺非一日之寒”，是多年累積的結果。過去對金融創新一味溢美，現在要使其恢復至比較平衡的水平上并非易事，需要刮骨療傷。
　　第三種可能性也不能排除，美國政府救市只是短期起作用。如果金融系統的混亂跟金融機構的倒閉進一步影響實體經濟，就會造成美國經濟陷入比較嚴重的衰退。就像1929年至1933年那樣，那么美國金融危機對全球經濟的影響就非常嚴重，衰退與停滯就不是一兩年的事情了。
　　1929年至1933年發生危機時就出現過這種情況，第一階段出現問題后股市大跌，采取一些措施后股市平穩、反彈；過了一段時期后又來了第二波，第二波更可怕。在第一波中倒下的金融機構并不多，大多數則是死在第二波。這次危機會不會像1929年至1933年那樣，這種可能性也不能完全排除。

中國金融創新不能停止

　　記者：透過這場危機可以看出美國金融制度的主要癥結在哪里？未來金融制度應該如何改革？對中國有何借鑒意義？
　　華生：美國金融危機暴露出來任何制度都具有兩面性，有利有弊。美國金融體制的特點就是比較自由化，鼓勵創新，束縛較少，這是美國經濟充滿活力的一個重要原因。但是任何事情如果過度了，就會走向反面。
　　但是，不能因為美國金融制度出了問題，就全面否定金融創新的必要性。美國經濟的活力與創造力與其金融創新是密切相關的，不過我們也要從其中引出很深的教訓來：
　　一是對杠桿交易、衍生品過度擴張的限制。在這次金融危機后，美國國會可能會立法來限制這種過度擴張。金融鏈條擴張過長后就失控了，畢竟人的判斷力、眼光是有限的。經過幾次打包和轉讓后，這些金融產品存在過多的不確定性。
　　二是對資本的貪婪與逐利有充分的認識。由于競爭造成的非理性，出現過度貪婪，造成劣幣驅逐良幣，對這個制度的本質要有深刻的認識。
　　三是美國政府有關部門的監管失職。在金融創新大發展的情況下，相應的監管卻沒有跟上，以至于付出了慘痛代價，這說明美國監管制度本身存在缺陷。
　　四是過分迷信模型。華爾街大投行里面好多是美國頂級名校畢業生，甚至有一些人得過諾貝爾獎金。他們本以為用大量模型分散了風險，認為自己計算得很正確，但人的理性是有限的，不能盲目迷信模型。
　　記者：美國金融危機對中國金融創新有何借鑒意義？
　　華生：前人走的道路與跌的跟頭都是我們的寶貴財富，這就是后發優勢。就在一兩年前我們對美國這些大投行還頂禮膜拜，但是現在則看到了其另一面。不過，中國的情況跟美國根本不同，美國是金融創新過度，而中國則是金融創新不足。目前中國的主要問題是金融產品過于單一，金融衍生品基本沒有。
　　因此，不能因為美國暴發金融危機而變得謹小慎微，裹足不前，中國不能因此停止金融創新的步伐。但是，要從美國金融危機中吸取教訓。在金融創新中要堅持審慎原則，尤其是金融衍生品創新方面。

中國宏觀政策應作相應調整

　　記者：美國金融危機對包括中國在內的全球實體經濟有何影響？
　　華生：美國金融危機對實體經濟影響比較大。從某種意義上說，美國這次金融危機的成本及代價是由全世界人民為其分攤，因為美元是世界貨幣。中國投資了大量美國國債及機構債，機構債投資方面已經有了相當損失。如果美國繼續用發鈔票的辦法來解決危機，將會導致美元進一步貶值，中國的外匯儲備將會遭到更大損失。尤其是如果美元作為世界貨幣中心的地位出現動搖，將對全球經濟產生很大震蕩。
　　美國金融危機對中國影響更直接、更大的是出口貿易。中國出口本來在人民幣升值與國內產業結構調整的雙重打擊下已經走下坡路，如果世界經濟陷入停頓甚至衰退，就會對中國出口需求產生比較大的壓力。
　　記者：中國宏觀經濟政策應該如何調整，以應對這場美國金融危機？
　　華生：中國實際上已經在調整宏觀經濟政策。在雷曼公司倒塌后，中國央行迅速降低貸款利率及準備金率。從原來偏緊的貨幣政策，轉為“一保一控”，宏觀調控政策已經根據世界經濟的變化作出調整。
　　中國實際在做兩方面權衡，在控制物價上漲與經濟增長速度之間尋找平衡點。中國政府會根據美國金融危機及世界經濟變動情況隨機應變，未雨綢繆。如果美國金融危機進一步惡化，導致經濟出現衰退，中國宏觀經濟政策也會繼續向寬松方向轉變，甚至采取措施刺激經濟，如放松貨幣政策等。但在目前情況尚未明朗下，過度放松政策也不足取。