瑞士信貸董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬日前在接受記者專訪時(shí)表示，目前的美國次級債危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，至少還會持續(xù)18到24個(gè)月。他指出，這是一個(gè)相當(dāng)痛苦的過程，可能會給美國經(jīng)濟(jì)帶來很大不確定性，并隨時(shí)可能對金融市場造成沖擊。

次貸問題很難量化

　　“某種程度上說，所謂次貸其實(shí)是借款人的欺詐和借款人僥幸心理的共同產(chǎn)物。”曾預(yù)測到了1997年亞洲金融風(fēng)暴的陶冬坦言，“不幸的是，在過去兩年間美國利率大幅上升。”
　　陶冬表示，當(dāng)前美國已形成了歷史上最大的信貸泡沫，一個(gè)重要原因是銀行在按揭貸款方面推出了創(chuàng)新性的金融衍生產(chǎn)品。經(jīng)過這一輪的金融革命，銀行可以在把錢借出去之后，很快將其證券化，并在此基礎(chǔ)上不斷推出很多衍生產(chǎn)品，再不斷細(xì)化、切割，分售給更多的投資者。
　　“這是一個(gè)分散風(fēng)險(xiǎn)的過程。恰恰因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的分散，使得銀行沒有過去那么在意壞賬。”陶冬說，銀行按揭貸款不再那么謹(jǐn)慎，因?yàn)樗肋@些錢的最終風(fēng)險(xiǎn)不是自己承擔(dān)的，于是便有了次貸——對一些沒有收入或資產(chǎn)不夠級別的人發(fā)放的按揭貸款。但問題在于，很多這樣的借款人并沒有真正的償還能力，而只是指望房價(jià)不斷上漲。只要房價(jià)漲，賣出后還款就不會有問題。但一旦房價(jià)跌了，利率漲了，這筆錢實(shí)際上還不出來。
　　在最近一兩個(gè)月中，全球投資人都開始對次貸風(fēng)險(xiǎn)另眼相看。但陶冬指出，這一領(lǐng)域的問題其實(shí)在2月份就已出現(xiàn)，只是當(dāng)時(shí)沒有過多警覺而已。現(xiàn)在，投資人意識到了這個(gè)問題很大，而且無法量化。
　　“如果某筆按揭壞賬了，分散給所有人的證券產(chǎn)品中都有壞賬。而且因?yàn)檫@個(gè)過程高度分散，到底最終有多少壞賬，歸誰持有，沒有人知道。”陶冬說，“結(jié)果就是，投資者在風(fēng)險(xiǎn)意識增強(qiáng)的情況下，干脆就放棄購買所有的債券和衍生產(chǎn)品，于是導(dǎo)致了債市流動性一夜之間消失。沒有人對任何公司債感興趣，使得整個(gè)債券市場沒有辦法估值、定價(jià)，更沒有辦法交易。”

金融市場仍會繼續(xù)動蕩

　　在這種情況下，一些過度“勇猛”的對沖基金走到清盤破產(chǎn)的地步也就不足為奇。“但是，由于這些資產(chǎn)沒法定價(jià)，投資者為了防止自己投資的基金出現(xiàn)問題，就搶在問題曝光之前套現(xiàn)，這就帶來了基金的擠提。”陶冬分析說，基金和銀行一樣，是吸收短期資金，用于中長期投資，資金并不是馬上能夠變現(xiàn)的。當(dāng)債券市場沒有套現(xiàn)的機(jī)會，這就迫使基金將一切可以套現(xiàn)的資產(chǎn)不顧成本拋售來獲取現(xiàn)金，應(yīng)付贖回壓力，這就帶來了下一個(gè)問題——股市大跌。
　　“這與其說是次貸危機(jī)，不如說是人類歷史上第一次基金擠提危機(jī)。”陶冬說，“基金平倉，使得套利交易也不得不平倉，從而出現(xiàn)了一波燎原的山火。”
　　陶冬認(rèn)為，信貸危機(jī)是美國房地產(chǎn)牛市、過低利率、超高流動性和金融產(chǎn)品創(chuàng)新等因素共同引發(fā)的。“過去一個(gè)月只是這次次貸危機(jī)大地震中的又一次余震，以債市流動性消失和基金擠提為特征。”陶冬他預(yù)計(jì)，次貸危機(jī)至少還會持續(xù)18至24個(gè)月，因?yàn)楹芏啻渭壻J款是按照“2＋18”的形式貸出的，前2年是固定利率，后18個(gè)月是浮動利率。過去一段時(shí)間美國利率持續(xù)上升，按揭利率漲了更多，當(dāng)2年固定利率期結(jié)束之后，次貸借款者將面臨高出許多的利率水平。“這個(gè)過程會是一個(gè)相當(dāng)痛苦的過程，對美國房地產(chǎn)業(yè)一定會帶來進(jìn)一步的調(diào)整，美國經(jīng)濟(jì)的確面臨很大的不確定性，金融市場的確面臨很大的不確定性。”