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      外匯研究專家丁志杰談怎樣看巨額外匯儲備
          2007-07-11    張牧涵    來源:市場報
        中國穩(wěn)坐全球外匯儲備“第一把交椅”已達17個月了。今年3月末,國家外匯儲備余額為12020億美元,而近三個月又新增1000多億美元。專家分析,二季度末外匯儲備已達1.3萬億美元。
        超過1萬億美元外匯儲備,意味著我國有著充裕的國際支付能力,彰顯了我國經(jīng)濟實力。但高額外匯儲備也帶來一些棘手問題:央行不得不放出大量基礎貨幣進行對沖,令價格穩(wěn)定面臨潛在壓力,這給當前金融調控構成了挑戰(zhàn),同時也加大了宏觀調控的難度。
        高額外匯儲備究竟意味著什么?對我們的生活會有哪些影響?《市場報》記者就此采訪了對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院副院長丁志杰教授。
        《市場報》:導致我國外匯儲備持續(xù)增長的原因是什么?單純靠多進口能使高額外匯儲備降下來嗎?
        丁志杰:貿(mào)易順差持續(xù)擴大是首要原因。其次,在人民幣升值預期作用下,另一方面,相當一部分境外熱錢,通過各種合法和非法渠道流入境內(nèi);一方面國內(nèi)居民、企業(yè)和金融機構持匯積極性下降,大量拋售手中美元,且這種現(xiàn)象越來越明顯。這些因素均造成我國外匯儲備持續(xù)增加。
        外匯儲備并非只攢不用,外匯儲備“第一把交椅”也不是刻意追求的結果。近年來擴大進口就是為了能夠花掉更多外匯,但出口增速偏快,還是造成了被動持有越來越多的境外金融資產(chǎn)。
        《市場報》:您認為“巨額外匯儲備是國民財富的流失”,為什么?
        丁志杰:2006年,外商來華直接投資增加630億美元,而我國對外非金融投資只增加160億美元。總計將近5000多億美元的外商直接投資花不出去,只能變成我國外匯儲備。
        一般來講,在所有負債中直接投資的成本最高,而所有資產(chǎn)中儲備資產(chǎn)的收益最低。假設利用外國直接投資的成本是10%,儲備資產(chǎn)運用的收益率是4%,那么持有儲備的凈成本就是6%,來源于外商直接投資的5000億美元儲備,每年的損耗超過300億美元。這就是國民財富的凈流失。
        《市場報》:最近財政部立項發(fā)行1.55萬億特別國債,從央行流出約2000億美元外匯儲備,組建國家外匯投資公司,就是為了提高我國外匯儲備的收益率。但匯投公司出手第一筆收購私募基金“黑石”股份后,該股就出現(xiàn)了下跌,您對這筆投資如何評價?
        丁志杰:組建國家外匯投資公司代表政府管理外匯資產(chǎn),在目前的情形下也是不得已而為之的應急措施。其投資短期內(nèi)應保證收益,以財務投資為主,長期應服從國家根本利益,以戰(zhàn)略投資為主。
        盡管黑石的股價在匯投買入后第二天開始持續(xù)下跌,但這幾天又漲起來,不能僅僅根據(jù)短期盈虧來評判這樁投資。匯投入股黑石有三方面考慮:其一,黑石公司品質優(yōu)良;其二,也是匯投未來資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略需要;其三,還是出于避免直接在美國投資會帶來“中國威脅論”的考慮。對這筆投資,我們應以長遠的眼光來關注。
        《市場報》:作為解決外匯儲備過高、鼓勵落實“藏匯于民”政策的主要手段——QDII(境內(nèi)機構代客境外理財)產(chǎn)品,一經(jīng)推出就獲得一片掌聲。但目前看,QDII額度依然用不完,購買者也并不積極,未來要想“叫座”應有何改進措施?
        丁志杰:QDII受冷,源于人民幣升值預期,投資外匯理財產(chǎn)品要承擔人民幣升值的風險;另外,國內(nèi)資本市場火爆也是一個原因。
        以上只是外部原因,要想讓QDII火起來,根本上要進一步完善管理制度,逐步放松投資限制。目前獲得QDII資格的機構還很少,直接導致產(chǎn)品設計“以機構利益為中心”,一些模糊條款甚至是有損客戶利益的。放松限制就是讓更多機構成為QDII,給這個市場引入必要的競爭,從而設計出以客戶利益為中心的、有吸引力的產(chǎn)品。
        《市場報》:從全局看,我們應當如何看待目前過高的外匯儲備?
        丁志杰:外匯儲備的高速增長,猶如一把“雙刃劍”。
        我國是一個發(fā)展中大國,正處于經(jīng)濟高速增長和體制轉軌時期,不確定因素比較多。充足的外匯儲備有利于增強國際清償能力,提高海內(nèi)外對我國經(jīng)濟和貨幣的信心;應對突發(fā)性事件,防范金融風險,并提供雄厚的資金保障。
        但也應看到,外匯儲備的高速增長也有很多不利影響。當前最突出的問題就是流動性過剩。央行買入外匯必須投放等值的人民幣,外匯儲備的高速增長意味著外匯占款同比增加,基礎貨幣投放越來越被動,制約了央行的宏觀調控能力和效果。基礎貨幣的擴張,推動貨幣供給和銀行信貸過快增長,引起投資擴張,通貨膨脹壓力加大,以及資產(chǎn)泡沫等問題,并增加銀行體系的脆弱性。對此,我們應予以高度重視,妥善應對。
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