在七國集團(tuán)(G7)財(cái)長和央行行長聚會(huì)熱議匯率之際,摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇上周發(fā)表研究報(bào)告指出,匯率絕非當(dāng)前全球失衡的“靈丹妙藥”,真正的問題在于投資與儲(chǔ)蓄之間的失衡。他表示,過分糾纏于匯率問題,無益于各國采取有效的結(jié)構(gòu)改革措施來應(yīng)對(duì)全球化帶來的競爭挑戰(zhàn)。 在剛剛結(jié)束的為期兩天的埃森會(huì)議上,美國主導(dǎo)的G7再度明確點(diǎn)名提到中國的匯率問題,并要求中國的“有效匯率”作出調(diào)整。不過,會(huì)前德國等歐洲國家強(qiáng)烈抗議的日元貶值問題,并未被寫入會(huì)后的公報(bào)。
美貿(mào)易失衡源自儲(chǔ)蓄不足

羅奇:匯率絕非解決當(dāng)前全球失衡的“靈丹妙藥”。史麗 資料圖
| 具體到美國的情況,羅奇指出,巨大的雙邊貿(mào)易失衡只是反映了一個(gè)更深層次的問題,即國內(nèi)儲(chǔ)蓄的嚴(yán)重不足。在過去3年中,美國的國民凈儲(chǔ)蓄率已降至1%左右的歷史最低點(diǎn)。 他分析說,美國的政治體制決定了政府必須確保經(jīng)濟(jì)維持快速增長,而儲(chǔ)蓄不足又必然導(dǎo)致美國具有一種要求貿(mào)易赤字的內(nèi)在傾向性。在這種情況下,要確保經(jīng)濟(jì)繼續(xù)較快增長,美國除了從外部“進(jìn)口”別國多余的儲(chǔ)蓄外,別無選擇。而要獲得外部儲(chǔ)蓄的唯一途徑就是允許存在巨大的經(jīng)常賬和貿(mào)易赤字。而擁有高額國民儲(chǔ)蓄和大量價(jià)廉物美貨源的中國,很自然成為滿足美國這種需求的第一選擇。 不過,羅奇強(qiáng)調(diào):“我認(rèn)為人民幣升值不會(huì)使得美國人增加儲(chǔ)蓄。”他表示,如果美國當(dāng)局堅(jiān)持尋求這樣的“藥方”,其最好結(jié)果充其量也不過是將對(duì)美國的那部分貿(mào)易赤字,轉(zhuǎn)移到其他地區(qū),并且很可能是一個(gè)生產(chǎn)成本更高的國家,而這種效應(yīng)跟在美國國內(nèi)提高稅收的效果完全一樣。
要解決問題美元必須暴貶
羅奇表示,美國主張的“人民幣療法”還有一個(gè)問題需要引起關(guān)注。美國的貿(mào)易問題是進(jìn)口過剩的問題,而不是出口不足。截至2006年第四季度,美國的商品進(jìn)口較出口多出了73%。羅奇指出,進(jìn)口飆升更多是美國所處在的國內(nèi)消費(fèi)過剩特殊時(shí)期的產(chǎn)物,在過去5年間,美國的消費(fèi)開支占GDP的份額達(dá)到70%,較1975年到2000年間的均值65%還要高。但要注意的是,在美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)階段,工資收入增長格外疲軟,因此,實(shí)際上美國人的瘋狂消費(fèi)都是基于資產(chǎn)升值所帶來的“財(cái)富效應(yīng)”。 “無論如何,我認(rèn)為人民幣對(duì)美元的升值都不會(huì)緩解這種失衡。”羅奇說。他進(jìn)一步指出,要解決基于財(cái)富效應(yīng)的過度消費(fèi)問題,最好的方法就是通過資本市場自身進(jìn)行調(diào)整,而這一過程似乎已經(jīng)開始,就好比美國房地產(chǎn)市場泡沫破裂。退一步說,考慮到美國的進(jìn)口和出口間如此大的差距,要通過匯率調(diào)整徹底解決,必須是美元巨幅貶值,而這不管對(duì)于中國,還是歐洲、日本以及美國的其他亞洲貿(mào)易伙伴,都是無法接受的。
日元重估解決不了歐洲問題
對(duì)歐洲來說,針對(duì)日元貶值的抱怨則略有不同。近年來,歐元對(duì)日元的交叉匯率大幅上升,屢創(chuàng)歷史新高。對(duì)于仍缺乏足夠強(qiáng)大內(nèi)需支持的歐洲經(jīng)濟(jì)來說,任何因匯率問題引發(fā)的外部需求下降都是很可怕的事情。特別要考慮到,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在去年盡管實(shí)現(xiàn)了2.7%的實(shí)際GDP增長,但區(qū)內(nèi)的失業(yè)率仍居高不下。所以,相比有著穩(wěn)健國內(nèi)消費(fèi)做“靠山”的美國來說,歐元區(qū)國家對(duì)于日元的持續(xù)疲軟自然不能容忍。 不過,羅奇認(rèn)為,指望通過日元重估也不能解決歐元區(qū)的問題。“歐洲對(duì)于日元低估的抱怨有些過頭了。從很大程度上講,這是因?yàn)槿毡具遠(yuǎn)非歐洲的一個(gè)主要貿(mào)易伙伴。”他說。截至去年第三季度,歐洲對(duì)日本的出口僅占該地區(qū)總出口的2.5%,遠(yuǎn)不及美國的14%、歐佩克國家的5.3%、中國的3.9%以及拉丁美洲的3.9%。進(jìn)口亦然。日本對(duì)歐洲的出口僅占?xì)W洲進(jìn)口總額的4%,而美國為9%,歐佩克國家為8.9%,中國則為10%,拉丁美洲也達(dá)到4.7%。 羅奇承認(rèn),歐元的確因?yàn)榻谌赵掷m(xù)下跌而承受了最大的升值壓力。但鑒于日本占總個(gè)歐洲相對(duì)較小的貿(mào)易份額,日元的升值不大可能對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長帶來實(shí)質(zhì)性的影響。羅奇引用摩根士丹利歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家埃里克?錢尼的研究成果稱,即便日元升值20%,其對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長的正面貢獻(xiàn)也不過0.2%。 |