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| 2010-08-04 作者:盛宏清 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) |
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很久以來(lái)我們一直習(xí)慣于熱錢流入的傳說(shuō)，而且為了避免熱錢大規(guī)模流入境內(nèi)而沖擊國(guó)內(nèi)貨幣政策，央票應(yīng)運(yùn)而生，法定準(zhǔn)備金率也頻頻披掛上陣。但目前形勢(shì)似乎正在發(fā)生變化，有跡象表明熱錢外逃是可能的。
在最近的經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，熱錢進(jìn)出中國(guó)的規(guī)模波動(dòng)幅度較大，其間的個(gè)別月份也發(fā)生過(guò)熱錢外逃的現(xiàn)象。我們運(yùn)用外匯增量減去貿(mào)易順差和FDI的方法測(cè)算熱錢規(guī)模，2003年至2009年，熱錢流入中國(guó)的規(guī)模分別為379.8億美元、1098.1億美元、465.1億美元、62億美元、1312億美元、273億美元、1675億美元。在最近周期內(nèi)，熱錢整體上呈現(xiàn)流入態(tài)勢(shì)，只是其間波動(dòng)幅度挺大，流入規(guī)模最小的是2006年僅62億美元，流入規(guī)模最大的是2009年高達(dá)1675億美元。但是，2010年上半年，伴隨流進(jìn)流出大幅波動(dòng)，總體上熱錢流出規(guī)模達(dá)248億美元。熱錢外逃現(xiàn)象逐漸浮出水面。
熱錢是吞噬暴利的動(dòng)物，一般的小恩小惠不能完全滿足它的欲望。國(guó)內(nèi)一直盛傳熱錢與人民幣匯率升值的曖昧關(guān)系，但根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，與熱錢關(guān)系最為密切的是中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格（股票和房地產(chǎn)）的變化。
2003年至2005年7月，中國(guó)人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)保持在8.27水平，但熱錢流入中國(guó)的規(guī)模總計(jì)高達(dá)1804億美元，這說(shuō)明匯率所起的作用微乎其微。2005年7月匯率改革后，人民幣對(duì)美元匯率進(jìn)入升值通道，但我們認(rèn)為熱錢流入同人民幣匯率升值只是偶爾巧合，必然性關(guān)系不大。例如，在匯率改革后人民幣匯率預(yù)期升值的2006年6月至12月，人民幣對(duì)美元匯率升值2.65%，但其間連續(xù)7個(gè)月熱錢外逃總計(jì)達(dá)304億美元，熱錢外逃主要是同當(dāng)時(shí)中國(guó)國(guó)內(nèi)針對(duì)房地產(chǎn)過(guò)熱情況進(jìn)行調(diào)控，國(guó)際投資者預(yù)期轉(zhuǎn)向有關(guān)。再例如，2008年9月至2009年2月，熱錢外逃高達(dá)1991億美元，主要是同美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下滑，股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)歷經(jīng)2008年熊市有關(guān)。而2007年和2009年熱錢流入國(guó)內(nèi)規(guī)模分別高達(dá)1312億美元與1675億美元，主要同資產(chǎn)市場(chǎng)暴漲相關(guān)，同期的資產(chǎn)價(jià)格分別暴漲132.2%與96.5%。
風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控主調(diào)是提升經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，隨著一系列政策措施出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)板塊正在進(jìn)行乾坤大挪移。堅(jiān)定調(diào)控房地產(chǎn)，鐵腕淘汰落后產(chǎn)能和清理地方政府融資平臺(tái)，引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化、持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的軌道運(yùn)行。而且，人民幣匯率定價(jià)參考一籃子貨幣后，人民幣對(duì)美元匯率要看籃子中美元對(duì)其他貨幣匯率走勢(shì)，人民幣對(duì)美元存在雙向變動(dòng)可能，熱錢追逐人民幣的動(dòng)力幾乎喪失殆盡。在這樣的大背景下，資產(chǎn)泡沫已然收縮，加上歐洲債務(wù)危機(jī)造成的外部經(jīng)濟(jì)的不確定性可能連累中國(guó)的出口，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的疑慮有所累積，熱錢在今年3月份熱情四射地沖擊中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格后，開始了再次國(guó)際流浪的準(zhǔn)備。今年上半年熱錢外逃248億美元，最近的6月-7月熱錢外逃730億美元。
我國(guó)的外匯占款持續(xù)增加了許多年，在國(guó)內(nèi)通脹壓力依然存在的情況下，目前熱錢外逃有利于減輕央行的調(diào)控壓力。而另一方面，今年余下的8月-12月，公開市場(chǎng)到期資金總量約1.5萬(wàn)億，與6月-7月兩個(gè)月相當(dāng)，在下半年信貸照常投放和債券供給增加的情況下，相對(duì)于資金需求來(lái)講，中國(guó)銀行間資金池水位可能下降，不排除流動(dòng)性供給不足的可能性。
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