盡管6月份CPI環(huán)比開始下降，但市場為什么還在擔心通貨膨脹會持續(xù)上升呢？這是因為經(jīng)濟生活體驗與統(tǒng)計指標體系偏離現(xiàn)實經(jīng)濟生活存在矛盾。同時，真正影響消費價格水平變化或消費比重較高的住房消費、教育、醫(yī)療等價格呈現(xiàn)快速上漲。這些已成為管理層管理當前通貨膨脹預期的壓力所在。至于歐美是否出現(xiàn)通縮，需加以仔細觀察，不必過早定論。
　　通貨膨脹還是通貨緊縮？這是當前世界經(jīng)濟界分歧最大的問題。在美國經(jīng)濟理論界的主流意見看來，通貨緊縮即將在明年降臨美國。而對中國來說，管理通貨膨脹預期則成央行貨幣政策最為關鍵的焦點。
　　在經(jīng)濟全球化及金融全球化的今天，可貿(mào)易品的要素可以在全球范圍內(nèi)大規(guī)模地流動，其價格水平的差異性不會太大。但是為什么對當前不同國家的經(jīng)濟形勢及價格水平會做出如此差異大的判斷呢？無論是通貨膨脹還是通貨緊縮，這是兩個完全反向的經(jīng)濟發(fā)展大勢，對其大勢的抉擇不同，其宏觀經(jīng)濟政策懸殊就會很大。
　　當然，對當前美國經(jīng)濟理論界的主流意見來看，之所以認為下半年價格趨勢不明朗，就在于持續(xù)的產(chǎn)能過剩，在于過量的貨幣發(fā)行并沒有流入實體經(jīng)濟及金融市場而是返回到銀行體系，也在于房地產(chǎn)仍然處于復蘇之中等。不過，在本文看來，當前美國的物價水平之所以處于較低的水平上，主要是以下幾個方面決定的。
　　按照貨幣主義的觀點，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣發(fā)行過多一定會引起本國的通貨膨脹。但是，從金融海嘯后美國貨幣發(fā)行情況看，盡管美聯(lián)儲向市場注入大量的流動性，但是由于金融體系崩塌，市場信心要得到很快恢復并非易事，這就使得在金融危機之后各商業(yè)銀行不愿向企業(yè)及家庭發(fā)放貸款，金融危機后M2增長始終處于停滯狀況。還有，美國CPI指數(shù)是以居住類為主導（居住類權(quán)重占CPI42．7％），如果住房價格水平低，居住類消費價格水平同樣會在低位徘徊。再加上在經(jīng)濟全球化的背景下，可貿(mào)易品都會尋找要素價格最低的地方生產(chǎn)。在這種情況下，通貨膨脹率處于低位也就十分平常。它也是美國經(jīng)濟的一種常態(tài)，但說美國經(jīng)濟進入通貨緊縮還為時尚早。
　　對于中國來說，盡管在經(jīng)濟全球化、金融全球化的背景下與美國一樣，但是中國的金融體系及CPI體系與美國則完全不同，所以對通貨膨脹的認識也完全不同。在管制為主導的貨幣政策體系下，當中國貨幣政策由從緊的貨幣政策改變?yōu)檫m度寬松的貨幣政策時，銀行體系的信貸增長就推向了極致，2009年商業(yè)銀行信貸增長達到9．6萬億元，是2007年的3倍多，是2005年以前銀行信貸增長的近5倍。即使是2010年上半年管理部門對商業(yè)銀行信貸增長有所收縮，但是仍然達到4．63萬億元的水平上。當前大量的流動性從銀行流出后，或是進入各種資產(chǎn)，或是進入實體經(jīng)濟，不過，大量的貨幣無論是進入金融市場還是進入實體經(jīng)濟，推高相關市場的價格水平已是必然。可以說，無論是資產(chǎn)的價格是否計算進CPI體系，但整體的價格上漲對CPI上漲的影響是不可低估的，只不過其傳導的方式與途徑不一樣罷了。
　　還有，為什么大量的貨幣發(fā)行可以推高資產(chǎn)價格、可以影響整體經(jīng)濟價格水平上升，但卻沒有讓國內(nèi)CPI隨之上漲？為什么政府統(tǒng)計的CPI指標變化與國內(nèi)居民對實際生活所體驗到價格水平變化差異較大？為什么當前國內(nèi)CPI仍然在低位徘徊呢？
　　對于這些問題，我們同樣可以站在經(jīng)濟全球化、金融全球化這個大背景下來思考，但中國的情況與歐美國家有很大不同，其原因就在于當前CPI統(tǒng)計指標體系與發(fā)達國家相比有很大差異性。從指標設計及項目安排來看，中國的CPI指標體系與歐美國家沒有多少差別（這就是所謂的國際慣例），但實際上的內(nèi)容則相關很遠。比如，中國的CPI指標體系中，食品指標權(quán)重高達33．6％（我把它概括為是以食品為主導的指標）。在這樣的統(tǒng)計指標體系下，對CPI變化起決定作用的是食品，因此食品價格波動對CPI漲跌能夠起到?jīng)Q定性作用。
　　而食品的價格又取決于農(nóng)產(chǎn)品的價格變化。在中國這樣一個農(nóng)業(yè)大國，不僅農(nóng)業(yè)人口比重占絕對地位，而且農(nóng)產(chǎn)品市場是一個完全競爭市場，也是一個生產(chǎn)周期相當短的市場。在這種情況下，要想希望農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲而帶動食品價格快速上漲是根本不可能的。因此，食品的價格可以有上漲與下跌，但是波幅都會十分有限。在這種情況下，通過食品的價格上漲來帶動CPI整體上漲并非易事。但是，對于真正影響消費價格水平變化或消費比重較高的住房消費、教育、醫(yī)療等價格快速上漲，這種CPI體系對其價格變化反映則很小。
　　今年1－6月份CPI上漲2．6％，6月份CPI環(huán)比也開始下降。從這些數(shù)據(jù)來看，當前中國經(jīng)濟處于高增長低通脹的佳態(tài)下（GDP增長為11．1％），應該說是一個十分可喜的局面。但是市場為什么還在擔心通貨膨脹會持續(xù)上升呢？關鍵的問題就在于實際經(jīng)濟生活對物價變化的感受與國家統(tǒng)計局得出的數(shù)據(jù)相差不小。這種差異性并非有人所說的是個體的感覺與統(tǒng)計工具理性化得出的數(shù)據(jù)的差異（或感覺與理性存在矛盾），而是在于居民實際經(jīng)濟生活體驗與統(tǒng)計指標體系偏離現(xiàn)實經(jīng)濟生活的矛盾。這種矛盾正好表現(xiàn)了管理層管理當前通貨膨脹預期的壓力。
　　因此，對于當前國際經(jīng)濟形勢，無論是通貨緊縮還是通貨膨脹，不同的人對其理解是不一樣的，但是在量化寬松的貨幣政策下，對歐美是否出現(xiàn)通貨緊縮不要過早定論，需要加以仔細觀察。對于中國，盡管今年的CPI指標表現(xiàn)得令人滿意，但是中國消費物價的快速上漲已經(jīng)不是管理通貨膨脹預期的壓力了，而是現(xiàn)實生活中早就發(fā)生的事情。對此管理層決不能掉以輕心。

（作者系中國社科院金融研究所研究員）