盡管4月居民消費價格及工業品出廠價格同比上漲均略超預期，但就短期而言，據筆者的觀察，加息的必要性已經下降。綜合而言，目前宏觀經濟雖有一定的趨熱跡象，但很大程度上還是由去年的刺激政策所帶來的。今年宏觀經濟走勢很可能是前高后低，今后幾個季度經濟增速都將逐步回落。如果立即動用加息手段，很可能對目前來之不易的經濟運行態勢產生負面影響，應當慎之又慎。在集中出臺了較多的調控措施之后，可考慮進入一段時期的政策觀望期。
　　筆者上述判斷的理由，主要有這么五條：
　　第一，從去年至今的信貸緊縮政策已對經濟過熱的趨勢形成一定的抑制作用。4月投資增速小幅回落0.7個百分點至25.6%，新開工項目當月甚至出現同比負增長，房地產投資當月增速同樣小幅下降了0.5個百分點，工業增加值同比增速也略有回落。考慮到4月下旬以來嚴厲的房地產調控措施的出臺和落實，筆者估計投資增速將在后續兩個月出現明顯放緩的勢頭。這意味著，5、6月的經濟過熱情況可能會比當前預料的要低。而4月出口同比僅增長0.9%，連續兩個月回落。結合廣交會不甚理想的成交數據，未來出口仍呈恢復性增長，而增長基礎脆弱，變數較大。再考慮到世界經濟復蘇面臨危險和人民幣隨美元對其他貨幣升值對我國出口復蘇不利，未來經濟過熱風險大大降低。
　　再看信貸數據，4月以前，收益率偏低的票據融資連續九個月負增長，而4月當月票據融資出現正增長，說明收益率更高的中長期貸款需求在減弱，實體經濟對信貸的需求在回落。另一方面，信貸管控的效果已經顯現，固定資產投資的增速正從高點逐步開始回落，盡管目前仍處在相對高位。這種回落也造成了民間投資的相對快速增長，但民間投資整體上尚未出現過熱的跡象。
　　第二，物價很難持續走高，全年有可能也是前高后低。4月CPI略高于預期，主要原因是全國偏冷的反常天氣，導致蔬菜、水果價格當月上漲。雖然非食品價格中的居住類價格當月漲幅較大，但并不具有持續性。通脹預期雖然存在，但尚在可控范圍內，負利率是否形成長期趨勢還需進一步觀察。近期出臺的一系列調控政策可能會對未來物價上行產生一定抑制作用。下半年則需密切關注各種新漲價因素和正翹尾因素，包括總需求擴張態勢、食品價格和國際大宗商品價格漲勢是否延續，以及資源性產品價格改革的深化。
　　第三，資產泡沫在一定程度上反映了通脹預期，因此是否加息還取決于房地產及股票價格的運行趨勢。今后房地產價格可能呈現高位企穩，略有回落的態勢。政策作用如何進一步顯現，還需要兩三個月甚至更長時間觀察。房地產業的迅速降溫，會對鋼鐵、建材、家電等上下游行業形成較大沖擊，從而緩解總需求拉動的通脹壓力。受樓市新政的間接影響，近日滬深股市大幅下挫，整體市場估值已處于較低水平，未來一段時期可能通過負財富效應和負投資效應，減弱消費者信心，緊縮企業資本支出，從而抑制總需求擴張和物價上漲壓力。因而已無需再通過加息這樣的緊縮政策，或者甚至還需采取必要措施穩定市場預期，提振市場信心，保持資本市場健康發展。
　　第四，目前加息可能導致人民幣升值預期繼續升溫。在經濟全球化的背景下，中國單方面加息無助于抑制輸入型通脹。在經濟恢復性增長仍存在諸多不確定性的情況下，加息反而會加大本來已承受了原材料價格大幅上漲壓力的企業的財務負擔，進一步擠壓其利潤空間，加大經濟二次探底的風險。
　　第五，歐洲債務危機襲擊全球金融市場，危機繼續擴散并升級為新一輪經濟危機的可能性仍然存在，歐美貨幣政策短期內難以退出。此次危機將直接打擊歐洲經濟及歐元價值，加速資金流向避險的美元市場及亞洲等新興市場，延緩全球經濟刺激政策退出的步伐。歐盟的經濟復蘇面臨著巨大的市場不確定性，使其貨幣政策的制定受到很大限制。美國則受高盛等華爾街金融機構的牽制，再加上其就業形勢依然脆弱，使得其繼續保持著政策的延續性。預計歐美各國將繼續保持低利率水平，其他主要發達國家或也推遲升息步伐。這些因素都在客觀上制約了我國的貨幣政策特別是利率政策調整。
　　基于上述分析，未來有必要對癥下藥，靈活運用多種政策手段，加強對通脹預期的引導和管理。以合理調控流動性為重點，增加農產品供給、穩定農產品價格，控制好資源性產品及公用服務事業價格的改革力度。

（作者系中國國際經濟交流中心研究員）