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      貨幣供應量與股市相關性真的不高嗎?
          2010-03-11    作者:蘇培科    來源:每日經濟新聞

          “兩會”期間,財經官員的一言一行都備受關注,貨幣政策當局的委員們都會被媒體“圍追堵截”。
        近日,全國政協委員、央行副行長蘇寧表示,根據央行對過去幾年數據的監測,貨幣供應量的增加或減少并沒有導致股票市場的上升或下跌,在貨幣供應量和股票市場之間,不存在高度相關。而居民存款則與股市預期密切相關,股票市場價格上漲時,居民存款活期化傾向在增加。
        言下之意是不是說股市的漲漲跌跌與貨幣政策無關,只是人們對預期價格判斷的行為選擇?我們繼續大膽假設,如果居民存款與股市預期密切相關,今后央行會不會通過這個指標來調控?在股市狂熱時,央行是不是要抑制存款活期化?希望這些僅僅只是假設和猜想。
        貨幣供應量與股市漲跌相關性真的不高嗎?蘇寧認為貨幣供應量與股市之間不存在高度相關性的主要依據是:2002年M2處于25%,中國股市萎靡不振;2007年M2處于17%,而中國股市卻處于6124點的歷史高位。
        在我看來,這僅僅是牛市與貨幣供應量之間的關系,只是看到“地球”的一半;而另一半的“風景”又是別的模樣。2008年,我在研究股票市場和流動性之間的關系時,將近20年美國、日本、中國的股市走勢與流動性走勢圖疊加之后,發現股市上漲未必是流動性推動的,這與蘇寧的依據一致;但反過來看,每當流動性緊縮時,股票市場的熊市則與之相隨(唯一一次異化是2007年2月份,中國央行一路緊縮,但股市一路上漲)。另外,國際貨幣基金組織的數據顯示,1959年至2003年期間,19個主要工業國家的股票市場總共有52次泡沫破裂,其中每一次下跌都與貨幣緊縮息息相關。
        這兩組數據證明,貨幣供應量與股市之間并非沒有關系,而是另一種正相關關系,我們的貨幣當局不能忽視二者之間的關系。因此,我建議央行在執行緊縮政策時要“悠著點”,不宜過度強化加息預期。我們的外匯管理部門現在管不住大量 “熱錢”的涌入,一旦推出緊縮政策,勢必強化人民幣升值的預期,會加劇“熱錢”涌入、博利。
        央行在2007年啟動的上一輪“緊縮”,不但沒有遏制資產價格泡沫的膨脹,也沒有抑制“熱錢”的涌入,更沒有制止通貨膨脹的發生,相反是CPI一路飆漲、股市從3000點邁向6000點、樓價一路攀升、流動性不減反增;而與此同時,上一輪的緊縮“緊死”了一大批中小企業,嚴重打擊了我國的實體經濟。因此,我們在這一輪調整貨幣政策時,一定要吸取上一輪的經驗教訓,貨幣政策切勿盲動。

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