預計2010年,我國經濟將較快增長,貸款增長與經濟發展較為匹配,凈息差繼續略有回升,資產質量較為穩定,中間業務收入增速加快,銀行業有望實現20%左右的盈利增速。
　　今年,在保增長、拉內需的政策環境下,商業銀行加大了貸款投放的力度,在一定程度上彌補了凈息差大幅收窄的負面作用。同時,風險狀況較為良好,各項經營指標基本穩定,行業整體盈利增速雖顯著放緩,但總量仍略超過2008年的水平。預計2010年,我國經濟將較快增長,貸款增長與經濟發展較為匹配,凈息差繼續略有回升,資產質量較為穩定,中間業務收入增速加快,銀行業有望實現20%左右的盈利增速。

　　一、貸款增長與經濟發展較為匹配,資產業務仍是盈利增長主因

　　受宏觀政策和經濟走勢等因素的綜合作用,商業銀行貸款增長與經濟發展較為匹配。預計至2010年末我國商業銀行人民幣貸款余額增長8-9萬億,增速約為20-22%。以貸款為主的生息資產增長一項因素將拉動銀行業2010年凈利潤增長32個百分點,仍將是驅動盈利增長的主要因素。
　　1、2010年貸款增量依然較為可觀。盡管增速與2009年相比顯著降低,但預計2010年的人民幣貸款增量仍較為可觀,增量僅次于2009年居歷史第二位,增速也略高于近年的平均水平,主要原因是:
　　第一,2010年中央投資對信貸增長的拉動作用依然較大。在2008年底公布的1.18萬億新增中央投資計劃中,2010年約安排5885億元,比2009年還高出了1000億元左右。按照1（預算內資金）:3（國內貸款）的系數計算,如果新增中央投資全部按期投放,就將拉動2010年配套貸款新增近2萬億元。再考慮原有的中央投資計劃,則拉動作用更為顯著。再從更大的口徑看,預計2010年城鎮固定資產投資仍將保持較大的規模,增量和增速可能分別在24萬億元和25%左右。按照目前城鎮固定資產投資資金來源中國內貸款17%的占比估算,僅此因素就將拉動2010年人民幣貸款新增4萬億元左右。
　　第二,以按揭貸款為主體的個人中長期貸款將依然保持較高增速。2009年2-3季度,我國房地產市場明顯回暖。受資金較為充裕、市場預期轉變、房貸政策調整等因素的影響,購房的剛性需求和投資性需求集中加速釋放,呈現“量價齊升”的態勢,以按揭貸款為主體的個人中長期貸款也“水漲船高”、加速增長,占當年累計人民幣貸款累計增量的比重上升到2009年前3季度的14%左右（2009年9月的當月占比為35%）,在票據融資增速回落乃至負增長的情況下,成為拉動貸款繼續快速增加的重要因素。我們預計,雖然近期房價和銷量漲幅較大、市場觀望氣氛回升、監管部門重申房貸規定等因素,可能導致2010年房地產銷售面積和銷售價格增速顯著回落,但2010年銷售額增幅仍將達到25%左右,以房地產按揭貸款為主體的個人中長期貸款將有20%、超過1萬億元的增長,成為人民幣貸款較快增長的另一重要支撐力。
　　第三,資本充足率不會成為商業銀行信貸增長的主要制約因素。2009年10月,銀監會正式下發《關于完善商業銀行資本補充機制的通知》,對商業銀行發行次級債務的標準、比例及其如何計入監管資本等問題作出了要求。這有利于商業銀行優化資本結構、提高資本質量,同時也將對商業銀行的資本補充策略和信貸投放能力造成一定的影響。雖然之前有分析表明,規定征求意見稿若實施將造成商業銀行資本充足率降低0.6個百分點、影響貸款潛在發放能力6000-7000億元,但我們認為,資本充足率不會對商業銀行2010年的信貸增長造成過大的負面影響。這一是因為規定正式稿采取了“新（債）老（債）劃斷”的做法,僅對商業銀行自2009年7月1日起開始持有的其他銀行的次級債從資本中予以扣除,在很大程度上削弱了對銀行的負面沖擊;二是商業銀行可以稍高的價格,重點向非銀行機構發行次級債券并計入附屬資本;三是商業銀行可以通過股權融資,提高核心資本充足率,目前已經有多家銀行公布了數百億元的股權融資計劃,預計通過進一步的融資,基本可以不影響2010年的正常貸款投放;四是各家銀行的資本充足率水平和結構有所差異,因此規定的實施對各行貸款投放的影響將不盡相同,可能在一定程度上會造成貸款增長“此消彼長、重新洗牌“的現象,對整個銀行業貸款投放的實際影響則較小。
　　2010年,其他推動貸款持續增長的因素也不容忽視:一是隨著全球經濟的逐步復蘇和我國經濟的穩健發展,實際利用外資有望逐步走出負增長,出口將進一步轉暖,企業盈利預期繼續向好,從而拉動非國有投資增長和工業增速加快,并帶動商業銀行配套信貸規模的擴大;二是考慮到國內外的經濟環境,雖然2010年“適度寬松”的貨幣政策將更加注重“適度”,甚至有逐步轉向中性、穩健的可能,但預計不會出現從緊或者適度從緊的局面,特別是不會重現全面信貸總量調控的情況,即不會從年初就開始下達具有較強指令性的貸款增長計劃;三是2009年出臺的一系列區域發展規劃和產業振興調整規劃仍將是地方政府投資、企業外部融資和銀行貸款投放的重要驅動力;四是雖然中央進一步加強了地方政府投融資的控制和檢查,但2009年1-9月,新開工項目計劃總投資規模超過11萬億元,同比增速達到83%,較大的新開工項目投資規模在很大程度上決定了2010年的后續資金投入難以驟降。按照每年新增對公中長期貸款占前一年固定資產計劃投資總額的20％計算,就將拉動2010年對公中長期貸款新增超過3萬億元;五是在人民幣貸款增長可能受控和人民幣升值預期有所增強的背景下,2010年外匯貸款的增速將有所加快。
　　2、2010年人民幣貸款增速將比2009年顯著回落。與2009年超過30%（預計數）的增速相比,2010年人民幣貸款增速將顯著回落,主要原因是:第一,政策導向將成為導致貸款增速回落的最重要因素。第二,固定資產投資增速將高位有所回落,貸款增速也會相應降低。第三,票據融資可能繼續出現負增長。第四,直接融資有望提速,對銀行信貸的替代效果增強。
　　總之,2010年的貸款增長與經濟發展更加匹配。縱向比較近10年來我國人民幣貸款增長的波動情況可以看到,后一年貸款增量與前一年貸款增量比值下降幅度最大的是1999年和2005年,兩個年份人民幣貸款增量分別是1998年和2004年的0.94倍和0.84倍。因而2010年商業銀行人民幣貸款增量回落到2009年的85%左右是較為合理的。

　　二、凈息差繼續略有回升,拉動未來盈利增長

　　2009年上半年,上市銀行凈息差同比大幅下降是導致上市銀行凈利潤負增長的最主要因素。2010年,商業銀行的凈息差有望延續2009年2季度以來觸底后小幅回升的態勢,預計全年升幅達到5%左右,對2010年商業銀行凈利潤增長的拉動幅度達到11個百分點左右,是僅次于生息資產增長的第二大利潤增長貢獻因素。
　　拉動2010年商業銀行凈息差擴大的主要因素,除了低息票據增速下降,導致其在貸款中占比下降（預計從2009年末的5%下降到2010年末的3%,如果從平均余額的角度考察則降幅更大一些）、有利于銀行利差進一步回升以外,還有以下幾點原因:
　　1、貸款供求關系變化有利于貸款利率少下浮、多上浮;2、銀行間市場利率水平抬升將提升資產收益率;3、存款繼續活期化有利于降低負債成本;4、短期內貨幣政策提升存貸息差的效果不大;5、銀行定價管理進一步加強有助于擴大息差。

　　三、中間業務增速加快,業績貢獻繼續提高

　　2009年上半年,上市銀行凈手續費收入同比增長10%左右,預計2009年全年上市銀行的凈手續費收入增長12%左右。2010年,我國商業銀行中間業務收入增速有望比2009年有所加快,預計上市銀行凈手續費收入增速達到25%左右,拉動商業銀行2010年凈利潤增長7個百分點左右,比2009年上半年不足1.5個百分點的貢獻率顯著提高。
　　1、金融市場活躍發展和直接融資發展有利于相關中間業務提速。2010年,我國股票、債券等金融市場將保持活躍,加之上海國際金融中心的建設將把金融市場的創新和發展作為首要任務,這都有利于商業銀行中間業務的提速。假設債券融資額（不含國債）從2009年的1萬億元增加到2010年的1.5萬億元左右,則銀行投行業務收入的增速可望達到50%左右。
　　2、外貿恢復正增長將拉動銀行國際業務收入增長。近期,世界經濟復蘇得到進一步確認。我們預計,2009年四季度我國進出口增速（當季數）都有望走出負增長。 2010年,我國進出口總額有望實現10%-15%的正增長。而目前商業銀行與國際貿易相關的中間業務收入占到四分之一左右,假設國際業務相關收入與進出口同步增長,在其他因素不變的情況下,外貿增速的由負轉正將拉動商業銀行凈手續費收入增長3個百分點左右。
　　3、綜合經營對中間業務收入的貢獻率將繼續提高。2004年以來,我國商業銀行境內新一輪綜合經營的試點持續推進,試點銀行和試點業務的范圍都持續擴大。全部大型銀行和相當部分的中型銀行都已經涉足綜合經營,范圍涵蓋了除證券業務的所有領域。而金融脫媒的發展和上海“兩個中心”建設的推進,將給商業銀行子公司的發展提供了更好的機遇,從而使綜合經營對商業銀行中間業務的貢獻率進一步提高。此外,總體價格水平回升將在一定程度上推動商業銀行支付結算等“傳統”中間業務收入增速加快。預計2010年,我國PPI和CPI增幅將分別從2009年的負增長轉為2%-4%的正增長。假設商業銀行相關業務的手續費費率不變,隨著總體價格水平的由負轉正,商業銀行的支付結算等“傳統”中間業務收入的增速也會相應有所加快。

　　四、短期內資產質量保持穩定,撥備支出增速由負轉正

　　雖然從中長期看,2009年上半年的信貸高增長對商業銀行構成一定的資產質量壓力,但預計2010年不良資產總量基本穩定,不良資產占比將因貸款規模的擴大而繼續略有下降。
　　一是企業經營狀況正逐步走出低谷,有利于更好地保證銀行債權的償還。2010年,我國經濟繼續平穩增長,出口將實現正增長,企業盈利狀況走出低谷,對銀行貸款本息的保障程度趨于增強。
　　二是中長期貸款的短期風險不大。2009年新增貸款中比重最大的是中長期貸款（包括基建貸款和住房按揭貸款）。2009年1-9月,企業和居民新增中長期貸款占人民幣貸款新增總量的比重達到63%左右。這些貸款中的絕大部分在2010年尚未到期。而且其中一些基建貸款還有寬限期的規定（寬限期內只付息不還本）,還本付息的壓力沒有想像的大。
　　三是我國商業銀行消化不良資產的能力較強。預計大多數上市銀行2009年末將達到或者超過撥備覆蓋率不得超過150%的監管規定（需要指出的是,監管口徑同披露口徑存在差異,因此不能用公開披露的結果來判斷撥備充足率是否達標）。2010年,在資產質量穩定、撥備覆蓋率超標、盈利水平提升的情況下,銀行可以有更多的財務資源來核銷不良資產。
　　從撥備變動趨勢及其對盈利的影響看,雖然商業銀行的撥備較為充足,但其撥備支出會繼續有所增加。在資產質量較為穩定的情況下,撥備覆蓋率會有所提高。預計2010年,撥備支出增長對商業銀行盈利增長的貢獻將由正轉負,拉低凈利潤增長速度6.5個百分點左右。