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| 2009-09-27 來(lái)源:證券時(shí)報(bào) |
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“四季度美元匯率方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升速度快于歐元區(qū)和日本，美國(guó)的貿(mào)易赤字也在逐步縮窄，有利于美元走強(qiáng)。但從資金面看，美元的低息、巨額的貨幣供應(yīng)量、CPI低企、資金持續(xù)凈流出和國(guó)際社會(huì)對(duì)美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的質(zhì)疑，都不利于美元的走強(qiáng)。
美元指數(shù)是衡量美元走勢(shì)的主要指標(biāo)，其構(gòu)成為美元對(duì)多種貨幣的匯率。各自比重占比為：歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加幣9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。因此，分析美元相對(duì)于歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，就對(duì)預(yù)測(cè)美元指數(shù)的走向很關(guān)鍵。
四季度有一些利于美元走強(qiáng)的因素。一般來(lái)講，美元走勢(shì)短期看貨幣政策、中期看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、長(zhǎng)期看貨幣地位。從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先結(jié)束衰退，7、月份工業(yè)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)和連續(xù)環(huán)比正增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升帶動(dòng)下，日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)相繼出現(xiàn)工業(yè)產(chǎn)量環(huán)比正增長(zhǎng)。但預(yù)計(jì)美國(guó)季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比正增長(zhǎng)的幅度，依然高于其余兩大經(jīng)濟(jì)體。從經(jīng)常項(xiàng)目來(lái)看，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字從2008年6月份的-1870億美元不斷減少至2009年6月份的-980億美元。美元指數(shù)也從2008年6月份的72.5回升至2009年6月份的80。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的減少，有利于美元指數(shù)走強(qiáng)。
然而，四季度不利于美元走強(qiáng)的因素不少。一、從財(cái)政政策看，2009年至2014年，美國(guó)國(guó)債余額占GDP的比重將一直很高，遠(yuǎn)超國(guó)際警戒線(xiàn)60%。美國(guó)將成日本外國(guó)債余額占GDP比重最高的國(guó)家。二、從利率走勢(shì)來(lái)看，目前美國(guó)CPI仍在低位，仍為負(fù)值。未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，美國(guó)不存在加息的可能。三、從貨幣利差看，目前美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為25個(gè)基點(diǎn)，僅高于日本央行基準(zhǔn)利率的10個(gè)基點(diǎn)，不可不謂廉價(jià)美元。四、從貨幣供應(yīng)量看，雖然中國(guó)M2增速顯著高于美國(guó)M2增速，但人民幣對(duì)美元匯率并不在美元指數(shù)的構(gòu)成里，因此中國(guó)M2增速影響不大。但是美國(guó)M2增速卻顯著高于日本和歐元區(qū)。6月份的數(shù)據(jù)，美國(guó)M2增速為9%、歐元區(qū)為4.9%、日本為2.5%。五、資金流動(dòng)偏好看，2009年3月份以來(lái)，美國(guó)資金一直處凈流出狀態(tài)，美元指數(shù)跟隨走弱。六、在量化寬松貨幣政策的退出方面，美國(guó)目前只宣布把原先預(yù)定在9月份購(gòu)買(mǎi)3000億國(guó)債的計(jì)劃推遲一個(gè)月。我們認(rèn)為需要至少1年以上時(shí)間恢復(fù)至潛在生產(chǎn)能力水平，因此量化寬松退出速度會(huì)遲于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。七、貨幣地位看，美元指數(shù)連續(xù)走弱，黃金價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位受到極大沖擊，引發(fā)弱勢(shì)美元進(jìn)一步下跌。
顯然，我們并不贊同美元會(huì)喪失國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的看法，但美元指數(shù)的快速下跌顯示了市場(chǎng)對(duì)美元貶值的擔(dān)憂(yōu)。為何美元的走勢(shì)卻沒(méi)有因美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升速度快于歐元區(qū)和日本而走強(qiáng)呢？
實(shí)證研究顯示，匯率走勢(shì)對(duì)一個(gè)國(guó)家產(chǎn)出缺口的大小非常敏感。一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)出缺口合攏得越快，該國(guó)匯率越快走強(qiáng)。因此，由于美國(guó)的歷史平均產(chǎn)能利用率較高，目前美國(guó)產(chǎn)能利用率的小幅回升影響甚微。因此在美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升速度高于日本和歐元區(qū)的情況下，美元仍呈貶值態(tài)勢(shì)。
我們認(rèn)為，由于美國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策依然保持寬松態(tài)勢(shì)，仍無(wú)退出意圖，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回升，但由于產(chǎn)出缺口依然比較大，四季度美元指數(shù)仍將保持弱勢(shì)。另外，歐元區(qū)的衰退結(jié)束時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期，成為支撐日元和歐元匯率的重要因素。由于近期美元指數(shù)急跌，我們認(rèn)為四季度美元指數(shù)再續(xù)大幅下挫的可能性不大。四季度歐元兌美元將維持在1.45至1.50水平，美元兌日元將維持在92至98的水平。
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