經濟參考報

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尋找中國經濟的下一個十年

2009-09-07 范紅兵來源:證券時報

股市的莫測如天氣。6月份行情還是蒸蒸日上，4000點，5000點，6000點，往前看，往上看，大家的做多熱情被點燃，1600點似乎已被遺忘。但風云突變。隨著珠江三角洲房地產銷售數據萎縮而來的是政府日漸曖昧含糊的態度，股指前行的步伐戛然而止。
　　此時的中國經濟確在回暖——雖然步調比大家預想的要慢。理性者應該看到，這一輪牛市的基礎是什么，行情啟動的誘發因素又是什么：是政策，還是流動性？應該是流動性無比寬裕之下，各方對經濟復蘇高調的預期。
　　簡單拆分一下，股票的價格等于盈利乘以市盈率。盈利的恢復是個長久緩慢的過程，但市盈率的調整往往來勢洶猛令人猝不及防。是什么決定了整個市場的市盈率？應該中國經濟的發展前景，以及市場的資金成本。目前，雖然“適度寬松”的貨幣政策并沒有出現字面上的改變，但最能代表真實流動性的江浙一帶民間借貸利率，已經悄悄出現了上浮。結合銀監會對銀行信貸的監管，新增信貸縮量、票據向長貸轉移兩大趨勢已經不可逆轉。所以，在流動性卡殼的情況下，實體經濟和原來高預期之間的差異，有著龐大的殺傷力，就不足為怪。
　　必須指出的這并不是不看好中國經濟。而是對于原來預期的理性調節。
　　很多人把此時的中國比作上世紀80年代末的日本。資產泡沫，及其隨后“失去的十年”，是一代日本人的夢魘。我們如果要避免重蹈覆轍，此時對于信貸的適當收縮是合理的。否則，短期過熱的經濟必然透支十幾年乃至幾十年中國的未來。關鍵的難點就是“適度”二字。從數字上看，今年最終的新增信貸數目大約在9-10萬億左右，其中有3萬億基建項目投入。基建項目有持續投入的特征，明年這方面的需求也大致在3萬億左右。那么，如果明年的信貸增長在8萬億以下，GDP的增長估計就是個不可能完成的任務。但是8萬億本身，確實還是個令人咂舌的數目。怎樣控制，既能不對恢復元氣中的實體經濟造成打擊，又要避免過度流動性催生資產泡沫？
　　這很大程度上需要更合理、更規范的監管，需要目標明確操控精細的宏觀調控。或者，還需要一個強大的新經濟(310358基金凈值,基金吧)增長引擎。
　　這是個變化莫測的世界。股市也是如此。我們的任務不是期待市場一成不變，也不是精確預測未來，而是從不確定性的千條萬縷中，試圖找出一個未來變化的大概率事件。正如上一次我們所談到，政策性的風險是中國股市此時最大的風險。那么現在，流動性短暫的缺失并不需要徹頭徹尾的恐慌——這恰好給了資本市場一個時間窗，修正前期雞犬升天時帶來的種種不合理，也靜下心來，思考一下未來中國經濟增長的引擎——科技創新，產業結構轉移，亦或是低碳經濟，新能源，還是其他？
　　潮起潮落，漲跌有時。思維的深度和寬度才是定海神針，愿與大家共享中國經濟的未來。

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