3月以來，隨著一系列“綠芽”證據的出現，人們對全球經濟復蘇前景的預期轉而樂觀。受此情緒鼓舞，原油、金屬等原材料價格開始持續上漲。于是又有觀點認為，全球大宗商品價格上漲快于復蘇進程，可能導致滯脹格局。
7月2日美國勞工部公布的6月份全美就業報告顯示，當月美國非農業部門就業崗位減少46.7萬個，遠高于前一個月的32.2萬人，失業率從5月份的9.4%升至9.5%，達到26年來的最高點。此外，如果加上900萬“非自愿性半職”半失業勞工，美國6月份失業率將高達16.5%。
消息一出，美國股市便迅速做出下跌反應；而由于市場避險偏好重新上升，美元指數反彈到80美元上方；在復蘇預期弱化和美元匯率變化的推動下，國際油價也徹底結束了近一個月以來在70美元左右的搖擺，一直跌到62美元附近。因此，這或將有助于削弱今年下半年的通脹預期。
但筆者認為，就業報告不過是壓垮市場信心的最后一根稻草，消費信心數據才是問題的關鍵。
隨著時間推移，越來越多美國人清醒意識到，就業市場形勢不出現根本好轉，是沒有人敢于真正敞開消費的；而現在美國政府給他們發錢，絕不意味著持久性收入的增加，這些平白得來的意外之財今后將不得不以稅收形式返還給政府——而這正是著名的“巴羅－李嘉圖等價”定理所揭示的真諦。對此，從實際數據中也可得到印證：盡管5月份美國居民收入增加了1.4%，但同期消費僅僅增加了0.3%，剩余部分大多轉化為儲蓄形式。因此，美國居民消費信心指數可以說是衡量復蘇前景最重要的一個指標，甚至反映商業景氣的ISM的非制造業指數在它面前都要相形失色。而要讓消費信心指數回升，辦法只有兩個：一是大幅降低失業率，這個難度較大，因為現在普遍預計美國失業率上升勢頭可能要持續到明年上半年才能見頂回落；二是美國政府繼續實行激進的財政政策。
7月7日，奧巴馬的經濟顧問勞拉·泰森已提出建議，美國應考慮出臺第二份刺激方案，重點應放在基礎設施項目。但第一個問題是，錢從哪里來？一方面，中國、日本、俄羅斯和中東國家在購買美國國債問題上日趨謹慎；另一方面，正如路透社分析師所擔心的那樣，可能出現所謂的“債券義和團”（bond
vigilantes）現象，即債市投資者由于不滿政府貨幣或財政政策推升通脹壓力，于是罷買國債，迫使國債利率大幅上升，侵蝕政府融資能力。第二個問題是，為什么要特別關注基礎設施項目？這涉及到各種財政政策工具的乘數效果比較。在奧巴馬第一輪的7870億美元財政刺激計劃中，減稅占33%，向醫療、教育和州財政轉移支付比例為49%，而基礎設施投資僅占18%。一些美國學者的研究表明，每1美元的減稅或轉移支付對GDP的拉動甚至不到1個美元，并且其效果要在兩年內才能完全顯現。而政府購買（投資）的見效則要快上許多，且1美元投入可以拉動1.57美元的GDP增長。
其他國家，如歐元區和日本今年第三季度還將繼續掙扎于負增長之中。這些國家事實上也同樣不無力推出新一輪的經濟提振計劃，特別是歐元區國家，受制于《穩定與增長公約》等財經紀律，通過大規模舉債進行財政透支幾乎是不可能的。不過，由于去年第四季度全球經濟已經嚴重滑坡，因此第四季度這些國家的名義增長率可能會看起來略有起色。
至于中國，考慮到去年下半年較低的基數和強大的財政資金后盾，應當不難完成“保八”的目標。但目前家電下"、發放消費券等刺激國內消費的做法很難說有可持續性。因此，即便是“保八”了，只要歐美日經濟不全面復蘇，今年下半年多數中國企業也只能勉強支撐而已。（作者系宏觀經濟分析師）
|
|