經濟參考報

政策分寸把控得當通脹預期消弭有望

2009-07-09 馬紅漫來源:上海證券報

　　幾乎是在同一時間，央行與銀監會對當下寬松的貨幣信貸政策提出了警示。銀監會網站日前刊登了紀委書記王華慶的講話，指出信貸支持經濟增長的同時要切實防范可能出現的金融風險，并認為“嚴重的情況下甚至可能出現系統性風險”。而央行研究局局長張健華則在《中國金融》雜志上撰文建議，在保持貨幣政策總體寬松的同時，適時適度微調。
　　來自金融監管部門的聲音理應引起市場各方的高度關注。
　　事實上，自去年12月23日央行下調存貸款基準利率之后，利率這一價格型貨幣政策工具已有半年多的時間未曾被動用。在此期間，以信貸投放為主的數量型寬松貨幣政策工具成為主角，市場預計今年上半年新增信貸將達到7萬億元的天量規模。而正是伴隨著天量信貸投放，有關貨幣政策將會逐步微調的觀點也越來越多。在筆者看來，如果說貨幣政策作用主要在于總量經濟指標的話，那么適度寬松貨幣政策的成效已基本顯現，未來該政策將在保持基調不變的情況下，更加側重于微調與預調。
　　寬松的貨幣政策能夠對總量經濟指標優化發揮作用，但同時卻無法解決經濟運行的結構性問題。對于前者，在各項保增長政策的共同作用下，市場各方對能夠實現“GDP保八”的目標基本達成共識。而對于后者，側重于宏觀總量的調控政策并無助于經濟結構性問題的解決，比如中小企業融資、居民收入水平、消費意愿提升等問題都沒有得到實質性破解。兩者間的矛盾，恰好為貨幣政策調整提供了最佳時機：宏觀調控總量目標的逐步實現，減輕了貨幣政策未來強力實施的壓力，而經濟結構的優化本身又非貨幣政策所能否發揮效力的所在。以此而言，選擇適時適度地微調、預調貨幣政策的時間窗口已經打開。
　　洶涌澎湃的信貸資金被投入到市場中，盡管這是實現“保增長”政策目標的必須舉措，但同時也醞釀了相當大的宏觀經濟與金融市場風險。目前全球市場普遍對未來可能到來的通貨膨脹表示擔憂，特別在美國大肆濫印鈔票的作用下，很有可能在今年年底就將出現一波明顯的物價上漲。在這一背景下，如果國內自身的流動性不僅沒能及時收縮，反而同樣出現貨幣供給泛濫的問題，極有可能會加重通貨膨脹的現實壓力，是為宏觀經濟風險。微觀方面，商業銀行在鼓勵信貸的導向之下，在一定程度上放松了對信貸的審核要求。近期所查處的一些案例表明，特別是在房產行業領域，商業銀行放松信貸監管，甚至超越二套房貸款支持違規放貸的問題已較為突出。此外，還有專家推算，信貸資金中有近1.16萬億貸款資金流入了股市。由此，一旦房地產和股市等投資市場劇烈波動，就極有可能蔓延成為全面的信貸金融市場風險，這將構成對中國經濟平穩復蘇的威脅。
　　在物價指數還處于同比負增長的情況下，市場開始普遍預期通脹產生。如此劇烈的市場變化，不利于保持宏觀經濟的平穩健康發展，對此貨幣政策當有所作為。事實上，以貨幣政策的適時微調而言，如果能夠對政策的分寸把控得當，則非常有可能讓通脹預期消弭于襁褓之中。這是可以有相關理論依據為支撐的。自上世紀90年代末開始，信息經濟學作為經濟學的前沿理論大行其道，其中有關心理預期對現實經濟走勢的反作用，在理論上基本成熟。按照理性預期的基本觀點，一個被公眾所共同預測到的經濟趨勢往往會出現預料之外的變化，或者即便趨勢能夠依舊，但達不到之前預測的幅度，或者該趨勢根本就未有展現。究其原因就在于，一旦經濟趨勢被準確預期，那么市場就會出現大量對沖行為，由此會遏制預期趨勢的運行。就以當下的通脹預期為例，如果貨幣政策從現在開始就在寬松基調下保持實質性的觀望操作，甚至開始適度收縮過剩的流動性，則不僅能減少貨幣供給過剩的風險，而且還可以逐步逆轉市場對通貨膨脹暴發的預期，最終有效避免讓“通脹預期”變為“通脹恐慌”。
　　或許正是基于同樣的考慮，7月7日央行在公開市場上以正回購的形式回籠資金，回籠規模達到1700億元，并提高了相關回購利率5個基點。這極有可能是調控部門收緊貨幣政策的試探性操作。（作者系上海第一財經頻道主持人，經濟學博士）

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