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      當前中國股市仍處在最好的投資時段
          2009-06-08    徐輝    來源:中國證券網

          6月第一周市場繼續上漲4.59%,自去年10月底反彈以來,滬綜指收盤價累計漲幅已經達到61.36%。從目前市場運行情況來看,投資者對于市場未來運行的分歧還是非常大。綜合看空依據主要有三條:流動性充裕局面可能難以持續,物業稅征收可能令地產市場回落,IPO重啟快于預期影響市場。不過筆者認為,這些因素并不能真正成為制約市場上行的力量。事實上,近期地價市場出現拐點已經相當清晰地預示,中國私人投資已經啟動,這是股市已經步入牛市的主要驗證信號。而從經驗來看,在牛市啟動的前三年,投資者持續重倉優質股即有望獲取高額收益,所以當前中國股市仍處在最好的投資時段。

          地價拐點推動股市“空中加油”

        五月初我們一直強調要高度關注土地市場出現的變局——也即土地價格出現向上拐點的這一新動向。這一動向對于我們判斷A股市場未來運行有非常重要的啟示意義,因為這一現象的出現,代表人們一直憂慮的私人投資無法啟動這一局面不會出現,也就是說中國經濟將有望出現持續復蘇的較大可能。
        正是在這樣一個大的基本面上,我們看到投資者普遍出現了一些預期上的變化:從堅決看跌轉向,到可能不會跌但也漲不上去;然后再從看盤整轉向謹慎看多;再然后從謹慎看多轉向全面看多(這一局面目前似乎還未到)。
        這樣的一個轉變也體現在行業分析師對上市公司業績的預測上。我們注意到,統計顯示分析師在2008年12月對上市公司2009年和2010年業績的平均判斷上,分別為增長5%和增長9%;而到了本周分析師們的平均預測已經上升到增長18%和增長18%上。也就是說,分析師們對上市公司未來業績的預測出現了明顯的提升。
        所以,地價拐點的形成一方面使得前期股市上漲被基本面確認;與此同時,也引領市場出現新一輪的上漲,五月以來滬綜指累計上漲已經達到11.15%,地價拐點推動股市“空中加油”。

        三重困擾因素難成真正壓力

        不過,當前市場投資者依然對未來市場運行前景顧慮重重。
        首先,貨幣市場方面,貨幣政策已經在收縮。根據《財經》網報道,中行董事長肖鋼近日表示,盡管央行將繼續實施寬松貨幣政策的承諾口頭上沒有變,但實際已經在收縮。從流動性的視角出發,前期一直支撐市場估值走高的一個重要因素,目前正在發生一些微妙的變化,這個變化可能引發市場出現中短期的一些波動。但由于流動性充裕的大格局在年內難以發生變化,這使得行情的資金背景沒有大的變化。
        其次,房地產市場方面,管理層研究推出物業稅。此舉可看作去年下半年以來管理層對地產業發展的一個態度轉變——由擔憂房地產業過于萎縮向控制房地產過熱開始輕微轉化。我們認為,該政策由于還在研究過程中,具體稅率高低、稅基寬窄都難以定論。筆者相信,從物業稅空轉到實際運作,可能需要相當長的時間,有分析人士認為需要十年時間;此外,從香港和新加坡的情況看,物業稅的實施最終對房地產業的影響也各不相同,如果我國選取香港模式,最終對房地產業的影響不大。
        第三,IPO重啟的時間快于預期。本周IPO征求意見稿截止日到期。應該說,IPO重啟的時間還是比投資者普遍預期的要快。事實上,本次市場上行過程中,政策推動的作用是主要作用之一。重啟IPO一方面表明管理層認為市場已經趨穩了,另一方面也說明市場持續反彈的高度和速度超出了管理層預期,所以也可以認為該政策有借機冷卻的意圖。
        所以,總體來看,這三重困擾因素事實上未必成為市場上行的真正壓力。

        牛市前三年宜持續重倉

        總體來講,現在的情況是股市仍在上行過程中,其估值依然在合理的水平上。至于該采取何種策略,筆者認為先應當借鑒巴菲特的兩個觀點:其一,金錢加勇氣是危機時期最好的組合。講得是投資者在經濟危機期間應當大膽買入優質股票。筆者認為,這句話對中國投資者而言,最近兩三年都是適用的;其二,巴菲特說,中國經濟就像一個剛剛發育的年輕人,它的故事還剛剛開始。在這樣的一個基礎上,筆者認為中國股市仍處在最好的投資時段中,目前中國股市的牛市已經啟動,在牛市前三年(2009年至2011年)投資者理應持續重倉。
        目前中國股市持續走高的現象,使筆者想起了1968年和1974年香港股市兩次大跌90%后的市場運行,當時兩次大幅下跌后香港股市都出現了約5年的持續上漲,其中牛市前三年的利潤相當高,而且市場估值在相對合理的水平上,這一時期是價值投資者大幅獲利的最好時期;而進入牛市第四年和第五年,估值高企后的市場盡管可能繼續大幅上漲,但其風險也在同步提升,所以這一上漲基本屬于趨勢投資者,價值投資者在這個階段獲利會較為艱難。
        回到A股運行上,筆者同樣認為2009年、2010年和2011年將可能是A股的一個較好的投資時段:首先,這期間股市估值會相對合理。因為市場剛剛送走大熊,甚至部分投資者尚且認為熊還在。所以,其上漲不會太過分,猶猶豫豫、慢慢吞吞的可能性更大,就像目前A股運行。其次,市場漲幅會相對較高,部分優質股票漲幅將更為驚人。由于市場在熊市中跌幅過大,其估值回到合理水平也將引發大幅上漲。比如,A股長期收益率合理區間在20倍到30倍之間,而熊市導致其市盈率最低接近12倍水平。所以,其回到合理區間漲幅會在66%至150%之間,其對于滬綜指點位會在2800至4100之間。

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