2008年9月,“次貸危機”掀起的金融風暴使得全球經濟再度動蕩不安,時至歲末,美國道瓊斯指數全年狂瀉4500點左右,跌幅高達34%。雖然美聯儲、英國和歐元區在內的全球央行采取了聯合降息、注資、國有化金融機構等一系列措施,用以重振市場信心,這些政策也已取得一些積極效果,從目前來看市場流動性基本恢復,三個月美元倫敦同業拆借利率（LIBOR）下降至2%以下。但是考慮到美國經濟占世界GDP的25%,占全球貿易中的比重20%,其經濟放緩對貿易、投資領域的負面效應也許才剛剛顯現,并遠未結束,由于新興國家經濟結構的單一、金融領域的脆弱性,使之更易受到世界經濟放緩、資本大幅流出的影響,那么2009年可能的危機會在哪些國家發生,又需如何應對呢？

　　我們認為美國經濟放緩背景下的“后次貸”時期的全球金融、經濟情況會出現如下特點:第一,出于彌補國內金融機構資本不足,以及投資美國債券、股票等金融資產等目的,占貨幣發行70%左右的流通中海外美元會大量回流美國境內,并可能使新興市場面臨美元流動性枯竭問題;第二,今后一段時期美國經濟難以樂觀,消費、投資均大幅下滑,從而殃及新興市場的出口。從以上兩方面來看,1998年東亞金融危機的魅影似乎有再現的可能,我們認為新興市場的經濟、金融危機可能會循以下路徑爆發。
　　第一種可能,出現經常項目逆差增加、短期外債無法償付導致國際收支結構性失衡,引發貨幣危機。部分新興市場國家的國內資本形成依賴外資流入,在美元流動性緊張的情況下,利息支付出現溢價甚至無法得到再融資,而經常項目則由于世界經濟衰退出現一定程度赤字,在經常項目、資本項目雙赤字情況下,國際投資者恐慌情緒加重,并促使資金加速撤離,由此引發的后果更多是貨幣貶值、經濟衰退。而典型的情況就是20世紀80年代拉美的金融危機。
　　第二種可能,由前期資源性收入增加所導致的“過度消費”難以為繼,引發財政危機。比如巴西、俄羅斯等國在2002至2007年受益于石油、鐵礦石等大宗商品價格上漲,卻忽視了該收入是在世界經濟上行周期中暫時增加的事實,將資源性收入大多用于剛性的政府支出,如擴大社會保障、增加國民福利等。這在經濟中部分會反映為政府財政盈余的下降或赤字的增加,而可能的赤字貨幣化會增加其國內通貨膨脹壓力,外部需求的減緩會進一步使其陷入滯脹的境地。
　　第三種可能,進口價格上升引發貿易危機。由于美元從新興市場回流,各國貨幣出現被動性貶值,由于這些國家多處于工業化進程中,其資本形成中的原材料、機械和設備等依賴進口,貨幣貶值所引發的進口價格上升使貿易條件惡化,并累及貿易收支和經濟增長。
　　當然以上各種情況會以多種更為復雜的組合形式出現,但可能的后果大多是貨幣危機和經濟放緩。
　　我們以2001年后美國低利率政策為世界經濟周期上升的起點,考察了到2006、2007年間部分東歐、東南亞國家和南美在經常項目、政府支出、短期外債方面的情況,用以衡量其在經濟、金融領域的穩定性。研究發現從分區域來看,諸如烏克蘭、保加利亞、斯洛伐克等東歐國家最為令人擔憂,其中部分國家短期外債占GDP比例高達20%~40%,而經常項目的逆差則高達10%~20%。考慮到歐元區經濟的放緩、區域內貿易下降,貿易赤字有擴大的可能,而在美元短缺之時,為短期外債尋得再融資更為困難,其國內發生貨幣危機、引發經濟動蕩的概率很大。
　　相比之下,大多亞洲國家相對良好,尤其是在1998年發生金融危機的菲律賓、泰國有比較高的經常項目盈余和較低的政府、短期外債比例。相對而言,韓國的經濟有一定問題,其短期外債比例略高,在2006年達到了13.4%,而同期財政盈余從2001年的4.56%大幅下滑到0.75%,而今年經常項目逆差更占到了GDP的1.29%。巴基斯坦的經濟狀況最令人擔憂,經常項目逆差占GDP比重高達8.7%,政府赤字占GDP比例也高于國際警戒線3%以上。
　　最后從多次發生金融動蕩的南美國家來看,阿根廷、巴西國內經濟亦有不穩定性,如前者在2006年的外債比例高達20%左右,后者在今年經常項目出現了2%左右的逆差,考慮到今后世界經濟放緩對其鐵礦石等資源,玉米(資訊,行情)、大豆(資訊,行情)等農產品(000061,股吧)需求的下降,經常項目赤字同樣在這些國家有擴大的可能,暫時的美元流動性不足也更會對金融穩定形成一定壓力。
　　從上面的分析來看,新興市場經濟體遭受“后次貸”震蕩的沖擊存在一定可能性。當然,隨著多邊合作的開展、各國聯手應對危機意愿增強,也許事情會朝好的方向發展。我們希望看到以下變化:第一,美國金融市場的好轉,這將有助恢復全球外匯市場、貨幣市場穩定,并對全球經濟運行產生很好的外部效應;第二,新興國家間繼續推進多邊經濟、金融合作,減緩發達國家需求放緩的負面影響。一方面,中國、東南亞國家在近幾年均積累了可觀的國際儲備,可以考慮以共同基金形式對可能發生的單一危機國家提供市場流動性,增強市場信心。另一方面,新興市場繼續以開放的心態,推動區域分工,避免貿易保護主義或采取以鄰為壑的競爭性貶值手段,以期在發達國家經濟放緩之際,增加區域內市場規模;第三,在適度財政擴張時,必須增加生產性投資,提高投資效率,擴大國內消費市場,以審慎應對可能的通脹反彈,維持經濟增長的穩定環境。