對央行在本輪宏觀調控周期以來首次“兩率”雙降的用意,坊間有多種猜測,針對資本市場和房地產市場的“救市”言論就不絕于耳。筆者則以為,央行此舉更多針對的是日益回落的市場需求。

　　央行此舉,舍銀行保增長的意圖十分明顯:下調貸款基準利率而保持存款基準利率不變,銀行部分盈利向企業轉移;分期限差異化下調貸款基準利率凸顯保增長意圖,而期限五年以上的中長期貸款基準利率僅下調0.09個百分點,此舉意在刺激企業正常的生產經營貸款需求;僅下調中小金融機構存款準備金率,有助于釋放對中小企業的融資需求。
　　根據經濟周期理論,在經濟增長的繁榮階段,市場供給無疑是決定性因素,即產能擴張決定了經濟增長的速度;而在經濟增長的衰退階段,市場需求則至關重要,成為制約經濟增長復蘇的瓶頸。
　　觀察下半年以來我國經濟增長現狀,可謂“一喜一憂”。喜的是通脹壓力有所緩解,8月CPI已回落至4.9％,距4.8％的政府調控目標僅一步之遙。CPI的持續回落不僅大幅降低了經濟陷入滯脹的可能性,還為管理層醞釀已久的要素價格改革奠定了基礎。憂的是需求回落的壓力凸顯,經濟增長的下行風險加大。8月份全國規模以上工業企業增加值同比增長12.8％,比上年同期回落4.7個百分點,甚至低于今年前8個月工業企業增加值2.9個百分點。
　　一般而言,工業企業增加值可以看成是經濟增長的先行指標。但現階段工業企業增加值的大幅回落,又具有比較特殊背景。主要在于PPI的持續攀升,形成了連續4個月的CPI與PPI倒掛,進一步擠壓了企業的盈利空間。再進一步觀察經濟增長另一先行指標發電量,繼7月異常下降至同比增長8.1％后,8月僅同比增長5.1％,基本可以認定市場需求已有較大幅度回落。
　　從宏觀層面來看,需求回落已是不爭的事實。首先,投資增速正面臨考驗:其一,8月城鎮固定資產投資同比增長28.1％,較上月下滑1.1個百分點,增速明顯趨緩。其二,在城鎮固定資產投資中占比超過五分之一強的房地產開發投資,繼6月份達到3677億元的今年以來高點后連續兩月下滑,8月僅完成2564億元。其三,上半年固定資產投資價格同比上漲10.0％,基本與PPI同步,由此判斷今年前8個月城鎮固定資產投資實際增速不會超過15.8％。其四,新開工項目計劃總投資同比僅增長2.5％,如果考慮價格因素,同比實際已是負增長。
　　其次,貿易順差創歷史新高預示內需正快速下降。海關數據顯示,8月貿易順差高達286.9億美元,同比增長14.9％。而前8月累計貿易順差為1519.9億美元 ,比去年同期下降6.2％,凈減少100.8億美元。單月貿易順差創下歷史新高,并不意味著外需的強勁反彈。8月出口增速回落至21.1％,較上月下降5.8個百分點。進口增速則大幅跌至23.1％,較上月下降10.6個百分點,為去年10月以來最低水平。由此,外需回落速度不及內需,才導致了貿易順差的異常放大。
　　唯一值得欣慰的是,社會消費品零售總額依然保持了較快增長。8月社會消費品零售總額8768億元,同比增長23.2％。1至8月累計社會消費品零售總額68439億元,同比增長21.9％。但我國消費占GDP的比重尚不足40％,在投資及出口增速均出現回落的情況下,消費能否一枝獨秀還無法斷言。特別是去年10月以來,資本市場持續深幅調整,直接導致了21萬億元市值灰飛煙滅,居民財富大幅縮水,對于刺激消費的負面影響不言而喻。
　　不難理解,需求回落將直接削弱經濟增長的動力。需求的回落通過價格的傳導,最終反映為供給或產出的減少。數據顯示,8月生鐵、粗鋼和鋼材產量分別下降1.5％、增長1.3％和下降0.2％。在需求回落既成事實的背景下,央行借助數量型工具進行需求管理,也就不足為奇了。
　　從央行的政策著眼點來看,尚無法斷言緊縮的貨幣政策會就此松動。畢竟作為降息周期標志的人民幣存款基準利率并未下調,回收市場流動性的政策目標仍未改變。只不過央行意識到了中小金融機構面臨的流動性困境,及作為中小企業主要融資渠道的積極作用,在不改變“一保一控”目標的前提下,順應經濟增長形勢變化的一種策略選擇。
　　既然經濟增長已納入央行貨幣政策視野,我們期待更多有利于提振市場需求和刺激經濟增長的策略性安排。