一、物價上漲不等于通貨膨脹 　　

    按照人們的一般理解，物價上漲就是通貨膨脹。然而，在經濟學上，通貨膨脹是有著嚴格定義的。按照規(guī)范的表述，“通貨膨脹是價格持續(xù)上漲的一種過程，或者從等同意義上說，是貨幣不斷貶值的一種過程”（萊德勒和帕金，轉引自《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》）。一般來說，認定通貨膨脹需要具體考量四個方面的內容：第一，物價總水平上漲；第二，這種價格上漲不是個別現(xiàn)象，而是涉及到所有產品，至少是大部分產品；第三，這種價格的普遍上漲要持續(xù)一段時間，不是短期的；第四，通貨膨脹總是一種貨幣現(xiàn)象，如果是價格普遍上漲，則一定是以較多的貨幣供給為前提的。但是，如果是受外部因素如國際政治、戰(zhàn)爭、自然災害或國際市場供求關系的變化等因素沖擊，引起了供給短缺，從而引發(fā)物價上漲，并不能認為就是通貨膨脹。也就是說，一些物品的價格上漲不直接等于通貨膨脹。
    自２００７年年中以來，ＣＰＩ出現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢，ＣＰＩ的上漲率由２００６年的１．５％，上漲到２００７年的４．８％。進入２００８年以來，這種上漲勢頭不減。今年一季度ＣＰＩ上漲率為８％，其中２月份曾達到了８．７％。在這種形勢下，就不能不引起社會各界人士的普遍擔憂，是不是中國經濟已經進入了持續(xù)的通貨膨脹的周期？     
    本輪物價上漲的結構性特征十分明顯。眾所周知，本輪物價上漲初期，價格上漲主要集中在農產品特別是肉類，并傳導到食品類產品上。２００７年末至今，基礎原材料和能源產品價格也開始持續(xù)大幅度上漲。今年一季度，原材料、燃料、動力購進價格同比上漲９．８％。然而，非食品價格上漲一直處于可控的范圍內，今年一季度非食品價格上漲率為１．８％。由此判斷，截至目前，中國經濟中出現(xiàn)的物價上漲并不能算作是嚴格意義上的通貨膨脹。中國官方對此稱之為結構性通貨膨脹。政府當局也是將控制物價上漲的目標定位為，防止由結構性通貨膨脹演變?yōu)槠毡榈耐ㄘ浥蛎洠�也表達了這層意思。     
    認清這一點，對我們分析判斷當前中國的通貨膨脹形勢，以及選擇治理通貨膨脹政策是十分重要的。因為，對個別產品的物價上漲，政府應采取的政策或政策的著力點，與治理通貨膨脹是不同的。     

    二、當前出現(xiàn)物價上漲主要是供給沖擊型的，而不是需求拉動型的     

    一般來說，通貨膨脹是與總需求膨脹聯(lián)系在一起的。當總需求超過了當期潛在的供給能力，就會引起瓶頸部門如能源、交通及基礎原材料的供給短缺，推動生產要素價格上漲，進一步拉動物價總水平的全面上漲，最終導致通貨膨脹。     
    典型的需求拉動型的通貨膨脹應該具有以下幾個基本特征：第一，超高速的投資增長；第二，貨幣供給急劇擴張；第三，出現(xiàn)大幅度的財政赤字和貿易赤字；第四，經濟增長速度過快。     
    １９９３－１９９６年中國經歷的通貨膨脹是改革開放以來出現(xiàn)的比較典型的需求拉動型通貨膨脹。１９９４年物價上漲率一度曾達到２７．４％，見表１。為了辨析總需求因素對本輪物價上漲所起的作用，下面就從投資、貨幣供給、財政赤字及貿易赤字和經濟增長等方面，與１９９３－１９９６年進行對比分析。     
    投資。對于中國這樣一個正處于經濟高速增長階段的國家來說，投資膨脹是推動總需求膨脹的最主要動因。由表２的數(shù)據(jù)可以看出，在１９９２－１９９４年經濟過熱期間，投資增長率超過了４０％，個別時期達到了７０％。從當前情況看，２００７年全年各季度投資增長率基本保持在２５％－２６％左右，大大低于１９９２－１９９４年經濟過熱期間的投資增長率，同時也低于２００４年上半年。并且，投資增長平穩(wěn)，與上年增長速度相比略有增長，但并沒有出現(xiàn)大起大落的情況。２００８年１－３月，投資增長速度為２４．６％，增長速度略有回落。如果說目前投資增速仍然偏快，這主要是房地產投資增長所引起的。在中國經濟發(fā)展現(xiàn)階段，而且國民儲蓄率居高不下的情況下，投資增長率維持在２５％左右是合理的。因此，從總體情況看，目前中國經濟并沒有出現(xiàn)全面投資膨脹的情況，投資過熱只是局部的，主要表現(xiàn)在房地產領域。     
    貨幣供給。總需求膨脹的另一個典型特征是貨幣供給增長過快。從１９９２－１９９４年情況看，這一時期，Ｍ２的增長率大約維持在３０％左右的增長速度。在這一階段，貨幣供給增長過快是投資倒逼機制形成的。這就是說，企業(yè)及地方政府的投資沖動，倒逼銀行發(fā)放貸款，導致貨幣供給增長過快。反過來，銀行信用過度擴張又支持投資進一步膨脹。從目前的情況看，與實際經濟增長速度相比，Ｍ２的增長速度仍然偏高，增長率在１７％左右，但是，與歷史上的增長高位相比（見表３），還不能說是目前已經出現(xiàn)了貨幣信用的膨脹。２００８年一季度，貨幣供應量增長有所下降，同比增長率為１６．２３％。     
    財政赤字和貿易赤字。宏觀經濟學的基本原理告訴我們，就當期而言，當一國的國內總支出大于總收入，必然表現(xiàn)為或者是政府的財政赤字大增，或者是貿易赤字大增，也可能出現(xiàn)財政和貿易“雙赤字”的情況。財政赤字結果是政府“逼迫”中央銀行超經濟規(guī)模發(fā)行貨幣，向財政赤字融資，導致貨幣擴張速度過快。另一方面，貿易赤字結果是引發(fā)匯率貶值，加大國內通貨膨脹的壓力。     
    在１９８５年和１９９３年經濟過熱最明顯的那兩年，均出現(xiàn)過貿易赤字大幅增加的情況。由于在１９９７年以前，中國政府一直秉持財政平衡的理財理念，財政赤字規(guī)模控制較嚴，所以財政赤字規(guī)模并不大，但在１９９２－１９９４年經濟過熱期間，也出現(xiàn)了財政赤字大幅增長的情況。從１９９０年到１９９５年，５年間財政赤字年均增長率約３１％。與此同時，在貿易赤字的潛在壓力下，人民幣匯率一路大幅度貶值。外匯調劑市場的人民幣兌美元的匯價，由１９９１年底的５．８２元，上升到１９９３年５月的８．１元，其間黑市的匯價已經達到１０元。這就迫使政府采取通過匯率制度并軌、一次性貶值的人民幣匯率政策，人民幣匯率貶值至８．７元。     
    作為對比分析，從表３的數(shù)據(jù)可以看出，自２００３年以來，中央政府的財政赤字占ＧＤＰ的比重是連年下降的，由２００３年的２．４％降到２００７年的０．８％，而貿易盈余是連年上升的，貿易盈余占ＧＤＰ的比重由２００３年的１．５％，上升到８．１％。貿易盈余的大幅上升，政府赤字減少，表明目前中國實際上仍存在著消費與投資內需不足的現(xiàn)象。    
    經濟增長速度。從經濟增長的水平來看，目前中國經濟確實已經出現(xiàn)了過熱的跡象。２００７年經濟增長速度達１１．９％，是改革開放以來第三個高點（前兩個高點分別發(fā)生在１９８４年和１９９２年）。近３０年的經濟發(fā)展經驗表明，一旦經濟增長速度突破１０％，就很容易發(fā)生經濟過熱即需求膨脹的情況。然而，也應該看到，雖然目前中國經濟處于高位運行，確有回調的必要，但是，每年的增長幅度并不大。由表３可以看出，從２００２年經濟增長速度的９．５％，到２００７年的１１．９％，增幅為２．４個百分點，經歷了５年時間，平均每年的增幅并不大，并沒有出現(xiàn)大起的情況。而１９９３年經濟增長速度從１９９０年的低谷迅速達到了１４．２％，僅用了兩年時間，增幅為１０．４個百分點。經濟增長的小幅攀升可以用勞動生產率水平提高、供給結構的改善來解釋，而經濟增長率的迅速提高，則一定是需求膨脹的結果。     
    由以上的分析可以得出，本輪物價上漲有需求拉動的因素，但并不是主導因素，還不能算作是需求拉動型的通貨膨脹，至少目前還沒有演變成為需求拉動型的通貨膨脹。目前中國國內總需求與總供給的關系基本是平衡的。單純從總需求的角度解釋當前出現(xiàn)的物價上漲，是缺乏解釋力的。因此，需要更多地從總供給層面，對此問題進行深入分析。     
    ２００６年夏季，一方面在我國出現(xiàn)了生豬生產周期的低谷，豬肉因生產過剩導致價格低于成本，從而導致生豬存欄率減少。另一方面，在全國１２個省份爆發(fā)了“豬藍耳病”疫情，之后又蔓延到全國２２個省份，進一步打擊了養(yǎng)豬戶的積極性，使生豬的供給突然減少，從而引發(fā)了２００７年初豬肉價格的暴漲，這就成為了本輪物價上漲的導火索。這種由自然災害引起的物價上漲是典型的供給沖擊型的物價上漲。     
    根據(jù)一般商品供求規(guī)律，價格上漲將會刺激供給增加。但由于豬肉供給的周期較長，產業(yè)化、規(guī)模化的生豬飼養(yǎng)，其生豬出欄的周期一般為５個月到６個月，家庭散養(yǎng)的生豬則需要１０個月，如果再加上仔豬的生產周期，時間將更長。所以，從豬肉價格的上漲到豬肉的供需達到新的平衡，有一定的時滯，大約為１年以上。     
    由于豬肉及相關的食品在人們飲食結構中所占比重較大，且其他肉類和蛋禽食品對豬肉有較大的替代效應，所以豬肉價格的上漲帶動了食品價格的全面上漲。２００８年初，中國南方地區(qū)出現(xiàn)大面積嚴重的雨雪冰凍災害引起的商品供應緊張，大幅推高了２月份的ＣＰＩ指數(shù)，這也屬于短期供給沖擊因素。     
    另外，受自然災害、戰(zhàn)爭和國際關系緊張的影響，石油、大宗商品及農產品供給的突然變化，也可以是一個重要的短期供給沖擊因素。例如，近兩年國際糧價的上漲與澳大利亞、東歐的大面積干旱有一定的關系。     
    如果本輪物價上漲僅僅是生豬疫情、國際市場局部變化和雨雪冰凍災害所引發(fā)的短期供給沖擊在起作用，那么，大約到２００８年下半年以后，這種短期供給沖擊將會逐漸減弱，物價上漲率將會有所回落。雖然短期供給沖擊只會引起物價波動，不一定引發(fā)通貨膨脹。然而，從目前的物價形勢看，這并不排除由短期供給波動引起的局部價格上漲，向通貨膨脹方向演化。這種演化力量主要來自于長期因素。

　　三、引發(fā)當前物價上漲的主要因素主要來自于外部，而不是中國內部

    物價總水平的上漲一定要以貨幣超經濟擴張為基礎，否則，個別商品的價格上漲，只能改變各種商品之間相對價格的變化，不會引起物價總水平的提高。因此，短期供給因素可以解釋物價的波動，但不能解釋物價總水平的上漲，物價總水平的上漲一定是貨幣超經濟規(guī)模擴張的產物。然而，這種貨幣擴張的來源不一定來自于國內，也可能來自于國外。而目前美國就是全球貨幣擴張的最大來源國。
    自１９８０年代以來，美國經濟就進入了長期經常項目赤字時代。１９８０年代末和１９９０年代初這種情況有所改善，１９９１年美國經濟衰退期間，首次出現(xiàn)了貿易盈余。但隨著美國經濟的復蘇，經常項目赤字大幅增長，經常項目的貿易赤字由１９９２年的５００億美元左右，上升到２００６年的８５００億美元，占ＧＤＰ的比重達到６．５％。與此同時，美國經濟也進入了長期政府財政赤字時代，除了在１９９８－２０００年美國經濟高漲時期，政府財政收入大幅增加的年份外，政府財政赤字問題一直困擾著美國。到２００４年美國的財政赤字曾達到４２００億美元的高點，其后有所回落，２００７年降至１５８０億美元。
    財政貿易雙赤字的一個必然結果是形成赤字融資性的貨幣擴張。這種赤字融資性的貨幣擴張是以向外輸出美元的形式進行。即美國通過輸出美元，彌補其巨額的貿易逆差，形成了“美元泛濫”。這些海外美元（相對于美國），又以資本流入的方式，回流到美國，以維持美國的國際收支平衡。２００６年，美國的凈資本流入高達７１９１億美元，占經常項目赤字的８４％，占貿易赤字的９４％。
    “美元泛濫”對中國經濟的一個后果是，導致匯率機制沒有完全市場化的中國，被動地增加貨幣供給，造成流動性過剩。這種流動性過剩，產生了兩種結果：或者引起資產價格膨脹，導致經濟泡沫；或者引起物價上漲。中國經濟在前一階段主要表現(xiàn)為由流動性過剩引起資產價格膨脹。目前所出現(xiàn)的情況是，過去長期累積的流動性過剩成為支持本輪物價上漲的貨幣基礎。
    “美元泛濫”的另一個后果是美元的持續(xù)貶值。自２００６年以來，美元對世界主要貨幣歐元、英鎊和日元等匯率進入了長期下降的通道。由于以美元計價的金融資產是國際金融市場上的主要資產存在形式，美元的持續(xù)貶值必然促使國際資本尋求其他保值和投機品種。石油以及包括農產品在內的大宗商品成為國際資本的追逐對象，從而推動了石油以及包括農產品在內的大宗商品價格的大幅攀升。
    目前中國對石油、鐵礦石和其他有色金融的對外依存度提高，這些大宗商品價格的大幅攀升，成為中國物價上漲的重要外部輸入因素。另外，石油價格的上漲使得對生物能源的開發(fā)在經濟上成為可行，增加了對工業(yè)用途的農產品特別是玉米的需求。玉米是主要的豬飼料，豬飼料價格上漲，造成養(yǎng)豬成本的上升，最終傳導到食品價格上。
    總之，引發(fā)目前物價上漲的主要因素來自于外部，是屬于輸入型物價上漲。

    四、控制當前物價上漲演化為通貨膨脹的關鍵因素是控制公眾對通貨膨脹的預期

    過去幾年，雖然央行采取了各種手段（主要發(fā)行央票）對沖過多的外匯占款，控制基礎貨幣的增長，但是由于央行在２００７年以前主要是以短期的手段（發(fā)行短期央票），對付長期的問題（經常項目順差和資本流入實際上是長期問題），所以，央行的對沖操作并不充分。這就形成了長期的貨幣超經濟規(guī)模發(fā)行的局面，即Ｍ１和Ｍ２的增長長期超過了名義ＧＤＰ增長。這就是說，中國長期以來一直存在著潛在通貨膨脹壓力。至于潛在通貨膨脹壓力能否轉化為現(xiàn)實的通貨膨脹，關鍵是取決于公眾對通貨膨脹的預期。
    通常來說，公眾對通貨膨脹的預期有多種類型。在低物價上漲的情況下，公眾對通貨膨脹的預期是“樸素的（ｎａｉｖｅ）”，“樸素的”通貨膨脹預期是指公眾預期未來的物價上漲率是恒定不變的。“樸素的”通貨膨脹預期對未來物價上漲沒有什么影響，是中性的，并使?jié)撛谕ㄘ浥蛎浭艿揭欢ǔ潭鹊膲褐啤＿@就是中國經濟前幾年經歷的情況。當物價總水平上漲率達到一定的臨界點（如３％或５％），公眾對通貨膨脹的預期就會發(fā)生根本的改變，這種改變可以改為兩種形式：第一種為“外推的（ｅｘｔｒａｐｏｌａｔｉｖｅ）”通貨膨脹預期。公眾一旦形成了“外推的” 通貨膨脹預期，就會預期物價上漲率還會沿著目前的上升軌跡不斷地提高；第二種是“回歸的（ｒｅｇｒｅｓｓｉｖｅ）”通貨膨脹預期。在“回歸的”通貨膨脹預期的情況下，公眾認為當前出現(xiàn)的物價上漲是不正常的，預期未來的物價總水平將回歸到正常水平。
    當前中國通貨膨脹面臨的主要危險是：一旦社會公眾普遍形成“外推的”通貨膨脹預期，物價的上漲就有可能向各個領域擴散，引起各類商品價格攀比和輪番上漲的連鎖反應。同時，還可能導致出現(xiàn)農民及糧食經銷商囤糧惜售的行為，制造出人為的產品短缺，這不僅會進一步推高糧食類的食品價格，而且，還會造成生豬、家禽飼料成本的上升，陷入“豬糧循環(huán)”的困境。更為嚴重的是，“外推的”通貨膨脹預期一旦不斷地“自我實現(xiàn)”，公眾對貨幣信任將下降，開始從銀行提款擴大當前的支出，貨幣的流通速度就會加快，正常情況下存在銀行中的貨幣存量的一部分就會轉變?yōu)楫斍暗男枨笾С觯�由需求拉動的通貨膨脹就會發(fā)生，潛在的通貨膨脹將轉化為現(xiàn)實的通貨膨脹，并難以控制。這正是我們當前要十分警惕的事。
    我們的基本判斷是：因生豬短缺、冰雪災害引起的短期供給沖擊，其效應在２００８年下半年將逐漸減弱，高企的食品價格上漲率有望回落，加上環(huán)比的因素，２００８年下半年ＣＰＩ上漲幅度將會顯著地下降，預測２００８全年的ＣＰＩ上漲率將達到５．５％－６％。

綜合開發(fā)研究院（中國·深圳）課題組