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      險中求變的外匯儲備管理
          2008-04-14    作者:張明    來源:第一財經日報

        進入2008年,中國外匯儲備的投資格局更受到世界的關注,除了中投公司以外,國家外匯管理局(下稱“外匯局”)儲備司成為另一個焦點。
        上周,據媒體披露,外匯局已購入法國石油公司道達爾1.6%的股份,價值約為18億歐元,折合28億美元。聯系到2008年1月外匯局已經購入了澳大利亞3家商業銀行的少數股份,我們不難得出結論,外匯局近期明顯加快了外匯儲備對高收益產品投資的步伐。
        外匯局的傳統角色,是將我國外匯儲備投資于低收益、高流動性和安全性的國際金融資產,尤其是美國國債,以保證外匯儲備能夠滿足應付出口、償還外債、維持匯率穩定和防范投機性沖擊。然而,在外匯儲備規模加速累積、人民幣升值加速的背景下,外匯局所承受的外匯儲備經營管理壓力也越來越沉重。
        央行上周末公布的數據顯示,2008年3月末外匯儲備余額已經達到1.68萬億美元,一季度新增1539億美元,同比多增182億美元,在扣除外貿順差和FDI之后,外匯儲備增量中仍有851億美元難以解釋。
        在外匯儲備加速增長的同時,進入2008年,人民幣對美元匯率升值幅度陡然拉大。2005年7月人民幣匯改到2007年底,人民幣對美元匯率升值約11%,其中2007年全年升值7%。2008年第一季度,人民幣對美元匯率升值約4%,折合成年率為16%。4月10日,人民幣兌美元匯率突破7元整數關口。
        在這樣的背景下,當外匯儲備的積累超過了以任何方法計算的適度規模后,持有外匯儲備的成本和風險日益凸顯。其一,傳統外匯儲備資產的收益率很低,大約僅為4%左右,而外資在華的投資收益率高于20%,這就意味著中國面臨著巨大的福利損失,甚至可能造成中國借錢給發達國家,但還向發達國家支付利息的不利格局;其二,外匯儲備大約70%以美元計價,人民幣升值(美元貶值)將會造成資產國際購買力縮水;其三,外匯儲備的累積加劇了流動性過剩,造成資產價格泡沫和通脹并存局面。
        因此,中國政府急需調整經濟結構和外資外貿政策以降低新增外匯儲備,而外匯局則承擔著提高現有外匯儲備收益率的巨大壓力。這就意味著外匯局將會拓展自己的投資范圍和角色定位:在投資范圍上開始青睞更高收益和更高風險的金融產品,包括股權投資及另類投資;在角色定位上開始由傳統的儲備管理機構升級為全能的機構投資者。
        在2008年,中國外匯儲備管理模式已經到了險中求變的時機。筆者認為,外匯局將會加大對非傳統領域金融產品的投資力度。在外匯局、中投公司、社保基金、國開行和國有企業的聯手出擊下,中國國有資金的海外投資將會涌現出更多看點。

      (作者為社科院世界經濟與政治研究所博士)

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