我們既不要根據股市的漲跌單方面夸大它對通貨膨脹的影響，也不要根據通脹數據人為扭曲股市自身的運行軌跡。實際上，在股市的所有功能中，沒有一項功能是作為抑制通脹的工具而存在的，如果因為人為強加上這個功能，反而容易損害股市基本功能的發揮。
    經濟學家和金融證券專家吳曉求先生最近在接受媒體采訪時指出：“在成熟市場，對股票價格下跌是非常擔憂的……而我們有時候反而相反，下跌了倒是很高興，覺得終于安全了，上漲了老是很擔憂，這都是對資本市場不理解的一個體現。”
    恐怕許多人對吳曉求先生的這個說法都有同感。一些人對股市的擔憂，主要體現在兩個方面：
    一是擔憂股市上漲累積泡沫。許多人根據市盈率來判斷中國股市是否存在泡沫，如果說這是衡量泡沫的最佳標尺的話，那么，泡沫的累積與上市公司本身的質量有著直接的關系。巴西股市在連續上漲16年、俄羅斯股市在連續上漲7年后，其市盈率依然低于中國股市，至少說明，我國上市公司的整體狀況不如上述兩國。換句話說，我們沒有把最好的公司上市。當然，這與我國設立股市時賦予股市的支持國企改革功能有關。
    二是擔憂股市上漲加大通脹壓力。關于這一點，目前存在著兩種截然不同的觀點。一種觀點認為，股市上漲有利于減小通脹壓力。其理論依據是：股市上漲吸收了多余的流動性，緩解了供求關系，有利于物價穩定。如果壓制股市上漲，這部分資金就可能流進商品市場，從而推動物價上漲。另一種觀點認為，股市上漲容易加大通脹壓力。其理論依據是：股市上漲會導致投資者的財富增加，而消費是收入與財富的增函數，財富的增加會刺激消費。股市快捷的變現特點決定了虛擬財富隨時可以變成真實財富。退一步說，即使投資者不變現，根據經濟學原理，人們收入預期的提高也會促使消費支出的擴大，而消費的擴大就容易導致通脹壓力加大。
    筆者認為，這兩種說法都有一定的片面性或局限性，因而，不能準確地表述股市與通脹之間的關系。股市上漲能夠吸收多余的流動性不錯，但股市上漲未必就能減小通脹壓力。因為這個理論必須建立在貨幣供給總量不變這一前提基礎之上，而在現實中，對經濟有真正影響的不僅僅是傳統意義上的貨幣供給，還包括這一貨幣供給在內的整個社會的流動性，這就引伸出貨幣的內生性概念，即股市上漲對購買力而言，相當于內生出一部分貨幣，而貨幣供應量的增加容易導致通脹壓力加大。顯然，股市上漲減小通脹壓力的說法并不成立。
    股市上漲所產生的賺錢效應，的確加大了人們的收入增加預期，容易刺激人們的消費欲望，但是，如果考慮到中國的特殊國情及許多具體情況，股市上漲對通脹的作用力可能沒有那么明顯和直接。
    首先，股市屬于虛擬經濟，虛擬經濟中的財富增長要經過變現程序才能最終轉化為實際消費，而在股市上漲的過程中，由于人們可能放大上漲的預期，投資者未必愿意將股票拋出變現。這種情況在西方發達國家尤其明顯，許多投資者長期持有股票，有的長達十幾年乃至幾十年，這種股票投資帶有明顯的儲蓄性和預防性特點。價值投資理念雖然在我國目前并非主流，但此次股市大跌，許多在高位賺錢的投資者沒有及時拋出股票套現卻也是事實。
    其次，導致我國物價上漲的因素屬于結構性的，是以食品價格上漲為主導推動的，在食品類價格上漲中，豬肉、食用油的上漲幅度尤其大。但是，居民對食品類的消費并不會因為財富的增加而提高，比如，一個人即使從股市上獲利百倍，賺取上億元財富，他對豬肉的消費能力也肯定不會增加百倍。而我國食品之外的消費品價格漲幅不大，事實上，目前許多消費品尤其日用品是供大于求的，對這部分商品的消費不僅不會加大通脹壓力，反而能起到非常積極的拉動內需的作用。因此，股市的賺錢效應對通脹的拉動作用有限。
    而且，我國社會保障體系沒有完全建立起來，人們在股市的投資與存款一樣，很大程度上屬于預防性投資，即其投資的目的是為了應對未來的確定性支出和不確定性支出，即使投資者因為股市的上漲賺了錢，他們也不會將錢立即花掉，而可能積蓄起來。換句話說，這種投資所帶來的更多的是財產性收入的增加。
    從股市的走勢上來看，通脹與股市之間的重疊性也不是那么明顯。比如，從1978年到1980年，美國經歷了嚴重的通貨膨脹，1979年3月，美國CPI達到10.24%，1980年3月，CPI漲幅達到驚人的14.61%，而其股市卻累計上漲了25.1%。因此，我們可以說，通脹加大的時候，股市下跌的概率略高，而通脹壓力減小的時候，股市上漲的概率略高，僅此而已。兩者之間并不存在必然的聯系。
    我之所以在前面仔細分析這個問題，主要是為了下面的結論：既不要根據股市的漲跌單方面夸大它對通貨膨脹的影響，也不要根據通脹數據人為扭曲股市自身的運行軌跡。股市的運行受到多種因素的影響，通脹最多只是影響它的因素之一，如果我們以通脹指標來作為調控股市的唯一參照，就可能把股市引向歧途。實際上，在股市的所有功能中，沒有一項功能是作為抑制通脹的工具而存在的，如果因為人為強加上這個功能，反而容易損害股市基本功能的發揮。
    中國經濟要快速、持續發展，需要一個強大的資本市場作為后盾。我們必須走出吳曉求先生提到的那個誤區，拋開指數本身、拋開通脹本身以平常心去看待股市，尊重股市自身的運行規律。如此，中國股市將能徹底擺脫“政策市”的名聲，贏得廣大投資者的信賴與支持。

（作者系中國管理科學經濟學院副院長)